2025年第一季度，人民币兑美元中间价季度内升值97个基点，主要源于美元指数阶段性走弱，叠加中国央行通过上调跨境融资宏观审慎调节参数等措施稳定市场预期。上季末人民币兑美元中间价收于718.84，一月初开于718.79，截至3月31日人民币兑美元中间价报收717.82。

2025年第一季度美元指数受美联储政策预期转向的驱动，呈现冲高回落的震荡走势。1月初开于108.4892，至季度末收至104.1921，较上季度末下跌3.95%。Wind数据显示，3月18日美元指数为一季度最低点103.2537，1月10日为最高点109.6567。

2025年一季度，全球央行货币政策继续分化，欧美等主要经济体纷纷开启降息步伐，英国央行、欧洲央行开启降息步伐，美联储按兵不动，日本央行开启加息进程。新兴市场继续分化，俄罗斯央行按兵不动、巴西央行连续加息、印度央行开启降息步伐，中国央行出台更多政策支持经济。

美国降息周期或加速，CPI 趋稳叠加财政压力凸显，美联储或通过降息对冲需求端压力；人民币汇率企稳，外资增配中国资产意愿增强。港股领涨全球，科技股成布局中国创新核心；政策优势、估值低位、高股息资产增强市场吸引力。 

6 月，市场主要指数估值全部上调。市盈率和市净率方面，沪深 300、中证全指的估值历史分位数涨幅均靠前，而创业板指仍处于历史低位。31 个申万一级行业中 23 个行业上涨，涨幅前 5 的行业分别为通信、国防军工、有色金属、电子和传媒；跌幅前 5 的行业为食品饮料、美容护理、家用电器、煤炭和交通运输。

2025年消费品以旧换新的范围扩容，资金支持规模翻倍，对社零相关品类的零售增速带动明显。累计来看，1-5月经测算的以旧换新品类对整体社零增速的贡献率为24.3%；当月来看，5月的贡献率为31.8%，近3个月均 值为31.2%。发改委表示7月将下达第三批消费品以旧换新资金。更加注重时序性和均衡性原则，分领域制定落实到每个月、每一周的国补资金使用计划，有望熨平波动。

市场表现回顾:过去一个月，大类资产表现股票>债券>商品。权益方面，6月.主要宽基指数.上涨，其中，沪深300上涨2.50%，中证500上涨4.31%，中证1000上涨5.47%，创业板指上涨8.02%。债市方面，6月信用债>利率债。国开债指数收涨0.35%，信用债(AAA)和信用债(中高等级)指数分别收涨0.45%和0.43%。大宗商品方面，6月主要商品指数表现优异。2025年6月黄金价格呈现出较为明显的波动特征，南华黄金下跌0.82%。原油市场因以伊军事冲突，市场担忧冲突可能导致伊朗原油供应中断，南华能化上涨5.19%。此外，南华工业品上涨4.15%，南华金属上涨2.03%。

本文重点内容为中信建投金融工程及基金研究团队在资产配置、行业轮动、基金及 ETF 组合的策略跟踪。6 月大类资产仅黄金微跌，上证指数上涨 2.9%。资产配置方面，黄金信号维持积极，但由于黄金仍存在波动，黄金配置比例低于中枢。股票方面，港股仓位小幅下降，增配宽基与红利。中观配置方面，行业轮动模型年内超额 4.36%，基金组合方面，陪伴式偏股增强基金组合超额 0.28%，KF-Alpha 组合超额 5.25%。基金池方面，中小盘和医药赛道优选基金年内超额分别为 7% 和 11% 。

科创板再迎重磅改革，将加速核心科技领域的技术突围，推动资本市场从“输血”向“造血”功能升级。6 月 18 日根据证监会消息，《科创板意见》在持 续抓好“科创板八条”落地实施的基础上，一方面，设置科创板科创成长层，在成长层的定位、企业入层和调出条件、信息披露和风险揭示、增加投资者适当性管理等方面明确具体要求。另一方面，围绕增强优质科技型企业的制度包容性和适应性，推出 6 项改革举措。6 月 27 日，为加强科创板“1+6” 政策宣传解读，上海证券交易所召开保荐机构专题座谈会。

大类资产表现：权益市场分化加剧。权益市场的分化尤其明显，今年以来小盘股与港股占优，而科创 50 与沪深 300 表现靠后。大宗商品市场方面，在全球不确定加剧的背景下，黄金作为避险资产，其表现依然较为亮眼。根据 Wind 数据，美元指数在上半年累计下跌 10.79%，为表现最差的一类资产，在 2025 年上半年基本上呈现出持续下跌的态势。截至 6 月底，10 年期中债与美债收益率分别为 1.65%和 4.29%，美债收益率处于 2020 年以来的高位，而中债收益率则处于历史低位。