海洋经济迈向高质量发展-北交所专题报告-东莞证券

沪指走势创十年新高,鲍威尔发言偏鸽-宏观经济分析报告-首创证券

Trade surveillance systems are specialized tools and processes used by financial institutions to monitor and analyze trading activities. These systems are designed to detect and prevent market manipulation, insider trading, and other forms of financial misconduct.

从整体表现来看，上周四大期指主力合约全面上涨，中证 500 期指涨幅最大，幅度达 3.09%，中证 1000 期指涨幅最小，幅度为 0.64%。上周 IC、IM 贴水加深，IF、IH 升水收窄。IC、IM 处于贴水状态，IF、IH 处于升水状态。全部合约角度看，较上上周而言，IF、IC、IM 和 IH 的当月、下月、当季和下季合约的平均成交量均上升。其中 IF 上升幅度最大，为 36.32%，IM 上升幅度最小，为 14.61%。IF、IC 上周五的合计持仓量上升，IH、IM 上周五的合计 持仓量下降。其中 IC 上升幅度最大，为 6.35%，IF 上升幅度最小，为 5.85%，IH 下降幅度最大，为-4.83%，IM 下降 幅度最小，为-0.77%。

A 股走势是否能真实反映宏观基本面？答案是肯定的。（1）总量修复在途，结构特征突出。在当前经济与市场环境下，A 股市场总体上反映了宏观经济总量与微观行业之间的动态关系。从行业结构对宏观总量的支撑分析，呈现出明显的“新旧转向”加速的结构性特征。我国宏观结构正在从传统的要素驱动型增长模式，向以科技创新为核心的新质生产力发展模式转变。（2）市场预期悄然起势。市场预期逐步改善，主要体现在基本面、政策面和流动性三方面的 积极变化。A 股市场呈现“新旧动能”分化行情，并且，“新质”概念带动整 体行情上行。

8 月景气催化成长赛道弹性明显释放，双创指数带领上证指数站上 3800 点。月内转债指数趋势延续上行，市场价格和估值水平不断走高，但随着银行板块整体走弱、8 月以来强赎转债数量不断增加以及“哑铃”风格结构的相对走弱，转债月末明显调整，整体振幅放大。我们的月度策略在大盘底仓和主动择券两个子策略驱动下继续取得稳定超额收益，8 月转债策略组合收益率 5.70%，表现强于中证转债指数和等权指数。

资金中枢进一步下行至年内低位。8 月各期限资金利率中枢均下移，DR001、DR007、DR014 运行中枢分别较 7 月下行4bp、3bp、4bp，DR007 偏离政策利率幅度由 7 月的 12bp 再度收窄 4bp 至 8bp，虽然仍然位于历史同期的相对高位，但已进一步下行至年内新低。此外，8 月 DR007 运行在“政策利率+10bp”下方的天数进一步增加，占比上升 18 个百分点至 62%，DR001 运行在政策利率下方的天数比例也提升 10 个百分点至 71%。

从 A 股市场历年表现来看，行业分化现象均较为明显，除市场普跌的 2011年、2016 年、2018 年外，其余各年份行业涨跌分化均较为明显。今年以来截至 2025 年 8 月底，申万一级行业中通信行业累计上涨 62.85%，表现最为出色，同期煤炭行业下跌 9.60%，最好最差行业收益差为 72.45%，分化较为明显。

我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月月末进行社融预测。每月的社融数据通常由央行于次月 10-15 日公布，存在一定的滞后性。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自下而上的社融拆分预测框架，过去一段时间对社融的总量和结构给出了较为准确的预测。

8 月成长、盈利因子表现强势，价值、红利因子表现较弱科创芯片、创新药等主题主导的市场风格强化成长和交易博弈属性，弱化了估值与股价变动的均值回复逻辑。本年度市场风格由“盈利兑现预期”向“主题预期博弈”与“交易流动性驱动”的显著转变，是造成量价、成长和分析师预期因子强势，而价值因子弱势的核心原因。