“全球南方”：百年变局为其注入新内涵。 “全球南方”概念随历史演进， 内涵不断丰富，从地理、经济拓展到政治、文化等多维度，强调多边合作与自 主发展，成为推动全球治理变革的重要力量。“全球南方”国家相似的发展历 程和困难挑战使得这些国家希望走出一条将自身历史文化传统与现代化建设 相结合的独特道路。

绿色债券指募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券，从用途上分为普通绿 色债券、碳收益绿色债券、绿色项目收益债券、绿色资产支持证券。募集资金需 100%用于符合规定条件的绿色产业、绿色经济活动等相关的绿色项目。

2 月以来特朗普关税新政持续推进：（1）2-3 月部分关税政策已落地：包 括对中国，加拿大和墨西哥（部分商品被豁免），以及对钢铁和铝的加征关 税；（2）4 月开始美国加征关税对象将进一步扩大：包括对加拿大和墨西 哥的部分产品豁免结束，对等关税，对从委内瑞拉进口石油和天然气的国家 征税，对农产品征税，以及潜在的对欧盟，对铜、半导体和药品、木材及衍 生品等征税；（3）对等关税或是 4 月特朗普政府关税政策的最大冲击：若 全面推开，意味着美国有效关税税率或从 2024 年的 2.4%提升至 15.5%，主 要经济体中欧盟受影响最大，其次为墨西哥、日本、韩国，考虑到对中国已 加征 20%关税，对等关税对中国影响或相对有限，但仍需观察。

出海进展：已进入美国、东南亚和欧洲等国家，频频参展国际展会，加速全球化进程。我们看好布鲁可在全球渠道的 布局，我们认为目前市场对于其出海存在较大预期差，建议重点关注。海外渠道布局：布鲁可的产品出海渠道包括： 亚马逊、玩具反斗城、7-Eleven、沃尔玛等线上线下渠道，进入了包括美国、东南亚和欧洲在内的海外市场。从渠道 布局来看，亚洲（不含中国）占海外收入比重最高，达61%（2024年数据）。海外经销商数量2024H1达36个：我们认 为随着海外经销商的拓展，销售渠道的不断完善，海外收入有望加速增长。基于深厚的研发实力和产品创新体系，在 “全人群、全价位、全球化”策略指引下，布鲁可正在全球市场上稳步推进其全球化战略，并已经取得系列成果。销 售端，覆盖美国、东南亚、欧洲等地区，通过众多全球展会亮相。营销端，布鲁可海外社交媒体粉丝数破三百万，影 响力横跨114个国家。公司与15个国家的influencers合作，创造了亿级播放量。

宏观：消费者信心指数创新低，日元汇率维持稳定。2 月日本消费者信心指数意外降至 35.0，创近两年来新低，尽 管就业市场保持温和复苏，家庭对通胀压力与薪资增长乏力的担忧加剧。尽管名义工资连续第 37 个月增长，1 月实 际工资同比减少 1.8%，是自去年 10 月以来首次出现负增长，主要受物价上涨和 1 月份发放奖金的单位减少的影响。 2 月日本核心 CPI 同比上升 3.0%，食品价格上涨成为通胀主因，服务类价格温和上涨反映消费需求复苏，美元兑日元 汇率在 148.5-150.5 区间震荡。2 月 PPI 同比上涨 4.0%，升幅较前月收窄 0.2 个百分点，农林水产品价格同比飙升 39.4%，服务业价格指数同比升 3.0%，略低于前值及预期。

本报告基于 EPFR 数据库中的 SRI/ESG 统计口径，对 2025 年 2 月不同地区和国 家的 ESG 基金资金流动状况进行月度跟踪与分析，其中股票持仓数据为最新 2025 年 1 月数据。

山东省具有重要的战略地位，经济规模位居全国前列，近年来山东省围 绕新旧动能转换和绿色低碳高质量发展，逐步确立了“十强”产业集群， 引导企业及产业向高端化、智能化、绿色化、集群化转型升级、加快构 建现代化产业体系；同时山东省政府债务保持了较快的增长，但因其财 政实力较强，一般公共预算收入对政府债务的覆盖程度处于全国中上游 水平，整体债务压力尚可。

三招打破通缩负循环。2024年我国消费对经济增长的拉动持续回落并在下半年 明显低于疫情期间的平均值，也罕见地被净出口反超。尽管2024年9月后国家推 出多项稳增长政策以提振内需，但四季度消费仍未明显改善。 这一困局的核心源于“工业通缩-服务业收缩-需求下降”的负向循环。自2018年 起，中国逆周期调控政策从传统的需求刺激转向减税降费为主的供给刺激，重点 扶持工业部门（如新能源、汽车等），推动其高速发展。然而，工业品价格持续 下跌叠加财政收入紧张，迫使政策通过挤压服务业收入来维持工业激励，导致服 务业增长乏力。由于服务业是吸纳就业的主力军，其疲软进一步抑制居民收入和 消费需求，最终又加剧了工业通缩压力。

对 Trump Put 的信仰消失，是近期美股风险溢价回弹、美元资产 risk off 背后的一项 关键交易线索。  参照 2018-2019 年的历史经验，特朗普政府在经济、市场、政治压力到达一定阈值 后，政策反转尝试“兜底”的特征是比较明显的。而从市场指标、经济表现、政治 资本等几个主要角度比较，好消息是当下的压力还不足以证伪政策看跌期权的存 在。当然，从坏消息的角度来说就是现在还不能过度提前地押注、依赖政策转向信 号的出现。

【宏观专题】三大央行按兵不动,关税不确定性加大-全球货币转向跟踪第7期