近年来，美国主权债务持续增长，美国国债余额屡创新高且尚未看到逆转迹象，美国债务可持续性问题，甚至美元信任风险浮出水面。美国债务持续高增的背后本质是一个始于原始赤字的三角恶性循环，为控制该循环风险，减赤控债较为科学但对美国而言难行。凭借美元地位优势和诸多约束，短期内让“雪球”一直滚动下去可能性更高，但不可避免会有诸多外溢效应，包括利率上下两难、通胀韧性风险、美元信任风险等。

传统信用风险指标存在滞后性，我们基于交易特征构建的信用风险监测指标领先传统指标 1-12 个月，高风险组合年化负向超额 6.3%，剔除信用风险组合之后，低估组合年化提升 1.0% 至 18.8%。

3 月贷款余额增长改善，源于在香港使用的贷款增长。2024 年 3 月贷款余额环比+0.80%，结束 11 个月以来的负增长，较上年末增速仍为负（-1.0%）。余额环比的改善主要源于在香港使用的贷款余额的增长。

山东战略定位清晰，是我国重要工业基地和北方经济发展战略支点。山东地理位置具有独特性，战略地位较强，港口资源丰富，为我国重要的出海口及海内外贸易的枢纽，在我国加快构建新发展格局具有重要地位。山东省当前定位为促进南北均衡发展、东西陆海统筹，作为联通东北亚和“一带一路”的重要枢纽。2021 年，省政府及省发改委确立“一群两心三圈”的区域发展总体布局，省会、胶东、鲁南三大经济圈确立。2023 年胶东圈对全省经济增长贡献率最高，为 41.4%，省会圈次之（37.3%），鲁南圈为最末（21.3%）。

在“央行—商业银行”货币体系下，央行通过各类货币政策工具向商业银行投放基础货币，商业银行则通过发放贷款的方式进行信用派生。央行的操作行为都会体现在资产负债表上，不同的操作行为对应的资产负债端的科目也不一样。因此，深入把握央行资产负债表对于我们理解央行的行为至关重要。

国内数字人民币扎实推进，应用场景持续拓宽。自十四五规划中明确提到要“稳妥推进数字人民币研发”以来，相关配套政策持续出台，通过明确的法规和积极的引导措施，为数字人民币的发展提供了规范和支持，数字人民币已被应用于零售支付、跨境汇款、政府补贴发放等多个场景。目前，数字人民币试点逐步扩展到覆盖全国 17 个省市和 26 个地区，试点的不断深入带动了数字人民币的快速发展，根据央行数据披露，截至 2022 年末，流通中的数字人民币余额为 136 亿元。与此同时，政策的不断完善还促进了数字人民币与现有金融体系的融合，推动了金融创新，为金融机构提供了新的业务增长点。随着数字人民币技术的成熟和应用场景的深入拓展，预计其将在促进金融包容性、提高金融市场效率以及推动经济数字化转型中发挥更加重要的作用。

2023 年银行净息差持续收窄，各类银行净息差普遍下跌，净利润增速下滑，商业银行或难以通过“利润转增”等内源性补充渠道来补充净资产。经济下行压力下，银行不良资产增加，农商行不良贷款率上行，引起资本充足率下降，核销规模和风险拨备计提增加，削弱了内源性渠道的补充作用，加剧银行资本金不足。在当前经济恢复、加力服务实体经济的背景下，银行信贷投放的持续增长加剧了银行的资本消耗，商业银行需要扩充资本以支撑信贷投放的增加。

行业相对强弱指数的年度信号——高股息、资源品、出海和 AI。截止 2024 年 4 月底右侧景气趋势模型表现优异，相对 wind 全 A 指 数超额 5.3%，绝对收益 3.5%。若进一步叠加 PB-ROE 选股，策略超额 12.8%，绝对收益 11.0%，在底部反弹时跟上趋势并且超额收益稳定。当前观点与之前基本一致，建议以“稳定高股息＋资源品”为底仓，进攻端超配出海和 AI。此外，每年 4 月底我们会及时更新行业相对强弱 RS 指标，提示年度级别的行业信号。当前出现 RS>90 的行业有：煤炭、农林牧渔、电力及公用事业、家电、银行、石油石化、通信、有色金属和汽车。和行业配置模型一致，主线模型提示了四个年度配置方向：高股息、资源品、出海和 AI。历史上轮动模型和主线模型形成共振时，有更大概率成为当年领涨行业，当年更有赚钱效应，值得重点关注。

基本框架：财政政策的横向和纵向系统。（1）四本账与三层次：宏观调控、房地 产市场与国有经济。（2）收入：减税降费、房地产调整令广义税负率连续下降。（3）支出：人口老龄化、稳增长必要性令支出刚性增长。（4）政府债务融资：中央地方结构优化与贬值风险的权衡。