2025 年一季度，世界经济呈现总供给、总需求同步 走弱特征。制造业延续改善态势，服务业景气度下滑。 居民消费增速放缓，私人投资低迷。全球通胀反弹风 险上升。主要经济体财政、货币政策立场分化。全球 FDI 持续低迷，债务水平上升，大宗商品价格波动增 加。

2025 年上半年，全球政经格局加速演化，银行业经 营面临机遇与挑战，规模扩张总体平稳，盈利能力整体 回暖，资产质量有所下滑，资本充足状况相对稳定。 ● 2025 年上半年，中国经济回升向好，银行业锚定经 济工作重点方向，推动实体经济高质量发展，资产规模 持续增长，盈利能力企稳，资产质量稳健。

本文对人身保险行业的业务经营和监管政策进行梳理，并通过搭建评分模型 对截至 2025 年 2 月 28 日市场上有存量次级债的 36 家人身险公司进行风险 排序，为不同风险偏好的投资者推荐风险收益比相对较高的债券标的。

2025 年 3 月 6 日彭博社报道称，沃尔玛要求部分中国供应商大幅降价，部分厨具和 服装等供应商被要求每轮关税实施时降价高达 10% ，几乎承担特朗普关税的全部成 本。与之相对的是，由于沃尔玛长期实施低价采购策略，供应商利润本就微薄，目 前很少有中方供应商同意降价。这一则新闻再次激起对于美国关税成本由谁来承担 的探讨。2018 年中美贸易摩擦开启之后，美国进口价格和关税之间的联系是什么？ 中美之间关税短期和长期的成本究竟谁来承担？本文主要就这两个问题进行探讨。

近期基金赎回压力增大，市场担心会否引发反馈机制放大债市波动。那 么，如何看待当前的赎回压力，又该从何处入手跟踪赎回进展？我们仅 以此文简要探讨。

PB-ROE 框架下，美国头部投行呈现"高 ROE 驱动高 PB"的估值特 征，其溢价扩张窗口多集中于金融监管宽松和盈利扩张周期，本篇报 告聚焦监管。近年来海外投行走出一轮估值提升行情，很大程度源于经 济复苏及监管环境相对宽松带来的估值贝塔，如 2020-2024 年间，大 摩和高盛的 PB 分别由 1.17、0.97 倍提升至 1.76、1.63 倍。

我们曾在报告择时雷达六面图中构建了针对权益指数的择时框架，其中衍 生品拥挤度指标对于绝大部分宽基指数均有较优的择时效果。由于转债受 到股票走势的影响很大，那么对于转债市场来说，衍生品拥挤度是否也有 一定的指导意义？

美联储议息会议上，“鸽派”和“鹰派”信号交织。3 月美联储议息会议 继续按兵不动，本次议息会议有 3 个关注点。1）3 月点阵图显示降息次 数不变，但较去年年底的点阵图略显“鹰派”。 2）宣布 4 月 1 日开始放 缓缩表步伐，略显“鸽派”。3）预期更低的经济增速和更高的通胀率。 从会议基调来看，会议上的鹰派、鸽派信号相互交织。

经济数据开门红的动力来自哪-2025年2月经济数据点评

摘要：承接系列报告对于消费金融行业概括的研究，本篇报告进一步聚焦在行业 盈利模式、资产摆布以及资产质量趋势等方面。