著名的“301调查”是基于美国1974年贸易法第301条，是美国政府为平衡进出口贸易的顺逆差，透过美国国会立法授权美国总统实 施保护措施，以避免国内产业遭受国外竞争压力影响。美国政府往往会提高关税以作为对贸易对手国的报复性惩罚。在此基础上又衍 生出聚焦知识产权的“特别301条款”和不针对特定产品而针对国家的“超级301条款”

年初以来财政政策率先发力。从今年 1-2 月数据来看：金融数据体现出财 政资金投放高于往年同期。各地重大项目开工投资额较去年同期增长近四成。按资金拨付进度统计的基建投资增速较去年末显著提升。地方债务置换集中推进，继续帮助拓展地方财政空间，国债发行前置。而货币政策的配合显得不足。主要在于银行间资金利率上行并持续偏离政策利率，商业银行在企业存款拖累增大、央行资金投放不够充分的情况下，负债成本抬升，不利于实体融资成本下行。同时，政府债融资成本已明显回升。

克而瑞发布百强房企销售、拿地数据，2025 年 1-3 月百强房企累计权益销售金额 5767 亿元，同比下降 5%，3 月百强房企权益销售金额 2540 亿元，同比下降 11%。1-3 月百强 房企累计拿地货值 6220 亿元，同比上升 17.8%；百强房企累计拿地金额 3171 亿元，同 比上升 42%。

本周 A 股地产、港股地产、港股物业均下跌。本周（3.29-4.4）申万 A 股房地产板块涨跌幅为-0.9%，在各板块 中位列第 19；恒生港股房地产板块涨跌幅为-0%，在各板块中位列第 6。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为-1.4%， 恒生中国企业指数涨跌幅为-2.2%，沪深 300 指数涨跌幅为-1.4%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深 300 的相对收 益分别为+0.8%和+0%。

行业政策：需求侧加力稳楼市，多地加速推进配售型保障房项目供 应 2025 年 3 月，房地产政策延续“止跌回稳”基调，在需求侧加力推进稳楼市。中 央首次将“稳住楼市”写入《政府工作报告》；中办、国办印发首次在促消费文件中 强调稳楼市，更好满足住房消费需求；住建部发布《住宅项目规范》，进一步推动好 房子建设。多地加速推进配售型保障房项目落地供应，预计随着配售型保障房供给规 模不断扩大、政策不断规范完善，房产的金融属性进一步弱化，市场或将走向“商品 房+保障房”双轨制运行。

审核趋严,引导城投实质转型-上交所债券审核3号指引修订详细对比及对城投影响分析

特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行 政令，宣布对所有贸易伙伴设立 10%的“最低基准关税”，同时对包括中国在内的数 十个其他国家和地区在 10%基础上加征更高关税。其中，美国对中国征收的“对等关 税”税率为 34%。据白宫网站和《纽约时报》等美媒报道，这是特朗普今年 1 月上台 后，迄今为止宣布的最大规模的新关税政策，向包括盟友在内的全世界祭出关税大棒。 “对等关税”不适用于某些商品，包括铜、药品、半导体、木材、黄金、能源和“美 国无法获得的某些矿产”。

2025 年政府工作报告明确提出“积极扩大有效投资”；基础设施建设作为投资关键领域 如何“破局”，增量空间可能在哪些重点领域显现？本文分析，可供参考。

一问：3 月消费在涨什么？ 政策预期主导，基本面决定消费板块内细分行业的相对表现。 政策预期驱动消费指数上行。3 月消费市场呈现明显的政策驱动特征，中信消费风格指数全月累计上 涨 1.6%，走势呈现“博弈政策—预期兑现—获利了结”的“倒 V 型”。细分行业上，需求改善显著 或供给约束增强的消费细分行业股价涨幅相对更高，而需求疲弱的消费行业股价则依旧下跌。 二问：当前消费行业的基本面特征？ 需求整体平稳，消费品销量改善，价格压力仍存

港股的本轮行情主要受到科技板块基本面改善和估值重估的驱动。分行业收 益来看，恒指本轮上行主要来自于消费、医药、信息技术行业的贡献，传统行业 （能源、公用事业、地产）等表现相对较弱。南向资金活跃，是当下港股交易主 要力量。2025 年一季度南向资金成交金额占港股总成交比例平均在 57.6%，已 达到历史高位。南向资金增持主要为科技板块，港股红利也仍具吸引力。 2. 基于过去五年估值的历史分位数，各板块的低估程度排序为：恒生医疗保 健>恒生消费>恒生科技>恒生高股息率。与美股 MAG7 相比，港股科技龙头仍 有重估向上空间；高股息板块、消费板块与医药板块估值也都处于历史相对低位。 3. 美元指数与中国香港市场表现之间存在明显负相关关系。对于流动性正向冲 击（美元指数下行），恒生科技指数和恒生医疗保健指数更为敏感；对于流动性负 向冲击（美元指数上行），恒生医疗保健指数与恒生消费指数更为敏感。