8 月 22 日，征收票息增值税后关键期限国债首次新发，10Y25 附息国债 16 （后文简称”2516”）票面利率 1.83%、30Y25 超长特别国债 06（后文简称” 25T6”）票面利率 2.15%。

随着上证指数加速突破 2021 年 2 月 18 日高点 3731 点，部分投资者认为本轮行情类 似 2014-2015 年“流动性牛市”，或呈现“快”牛行情。我们判断，本轮行情或难以复 制 2015 年，更可能呈现“慢牛”走势。与 2014-2015 年“流动性牛市”相比，本轮行 情在宏大叙事、宏观流动性方面存在一定差距；资金流向方面，两融余额和保证金余 额流入速度较慢，且未有场外配资（类似于恒生 HOMS 系统）的情况出现，或难以形 成“快”牛行情。投资建议方面，“慢”牛格局下， “雨露均沾”是行情“底色”，因 此“大金融+泛科技”的搭配有望持续战胜基准。建议关注银行、非银等大金融+军工 /计算机/传媒/电子/电新等科技成长方向。赔率思维下，“水往低处流”，前期滞涨的板 块或存在补涨可能性，继续增加对房地产板块的关注度。

上周美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期有所回升。离岸 美元流动性有所收紧，国内银行间资金面整体平衡、先紧后松，期限利差(10Y-1Y)走阔。

2025 年 1-7 月工业企业利润增速降幅略有收窄，工业品价格仍处低位，以价换量特征 仍较为显著，工业品价格偏低对工业利润拖累较大。我们认为，工业企业利润增速修 复的持续性仍待有效需求加力，同时应推动工业品价格合理回升。但短期内“反内卷” 预计以控制增量为主，优化存量为辅，对工业利润增速的支撑或较为渐进，工业利润 或以温和修复为主基调。结构上看，“两新”政策持续发力，新动能行业（尤其是装备 制造业）对利润增长贡献较为显著。

近期，《住房租赁条例》（以下简称“《条例》”）出台，并将 于 9月正式实施；作为我国首部专项规范住房租赁的行政法规，条 例的出台有助于规范住房租赁活动，维护租赁活动当事人合法权 益，促进租赁服务走向“机构化专业管理”，完善了“租购并举” 的制度保障，进而推动房地产行业高质量发展

8 月 25 日，上海印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，包括调减住房限 购、优化住房公积金、优化个人住房信贷以及完善个人住房房产税等政策。

上海发布楼市新政，取消外环限购套数限制等。2025 年 8 月 25 日， 上海市住建委、房管局、财政局等六部门联合印发《关于优化调整本市 房地产政策措施的通知》，主要包含限购政策、利率及公积金政策三方 面的新增放松：

我们在 8.14《居民跑步入市了吗？》中提示：本轮行情是高净值投资者驱动的， 居民资金尚未大规模入市。不过，7 月居民资金入市的信号已经出现（非银存款 增速-居民存款增速由负转正），并且未来存款搬家的潜力很大：（1）最近每月定 期存款到期规模都接近百亿；（2）A 股自由流通市值/居民存款余额当前仅为 27%，明显低于历史均值的 35%。

从基本面、资金面、股债跷跷板等多重因素出发，我们认为当前债市并不具有大幅调 整的基础。若对债市信心有限，或可等待收益率进一步调整后以配置思路入场；若对 债市仍有信心，跌破年线的当前点位或具有明显短线交易价值。

首先，鲍威尔在 JACKSON HOLE 会议上基本确定了 9 月降息的路径。鲍 威尔表示就业的下行风险正在上升，而关税对消费价格影响或较为短暂，且 关税税率仍在不断变化，可能需要更多的时间平摊至供应链和分销商。