6 月社融与信贷的较上年同期均多增。社融角度来看，6 月社融同比少增9726 亿元，但高于市场预期1 万亿元；6 月信贷同比多增2400 亿元，高于预期值 6657 亿元。节奏上看，今年的社融数据呈现“强-弱-强”的趋势，社融修复 的稳定性、方向性仍待观察。4、5 月增资放缓后6 月再度走强，从结构上看， 社融增速下滑主要受政府债券表外三项下降作用的结果，而6 月降息后信贷 总量与结构均较稳，支撑项依然在企业端，居民中长贷也实现同比多增，预期 引导良好。

1 居民企业信贷修复，政府债券融资规模拖累 ............................................................................................................ 5

1.1 6 月社融新增42,200 亿元，人民币贷款新增30,500 亿元 ................................................................................ 5

1.2 债市策略：社融信贷的单月修复不是调整债市预期的充分条件 ........................................................................ 7

2 风险提示： ............................................................................................................................................................... 8