从海外 REITs 的估值模型起源来看，评估价值一般有成本法、收益法、市场比较法三种评估方式。成本法对 REITs 估值由 REITs 的净资产价值等该公司资产与物业的估值减去净负债后做一定调整得到。 从收益法角度看，在 REITs 估值时，通过将被评估企业预期股息折现至某特定日期以确定评估对象价值。市场法主要使用 P/FFO 和 P/AFFO，类似于二级市场的 PE 估值法，是一种相对估值工具。国内 REITs 市场尚未成熟，发展阶段和信息披露要求与海外市场不同，国内 REITs 估值暂时无法直接套用上述估值模型。由于我国公募 REITs 基础设施资产的收入相对稳定、基金分红比例稳定，可采用收益法对公募 REITs 进行估值。

市场预期。分析师中值预期未来一年美国经济陷入衰退概率为55%，维持在50-60%的“尴尬”区间。造成这种现象的核心原因是经济信号过于紊乱。强现实vs弱预期。横向看，这种紊乱来自经济强劲的现实（经济数据一直不差）与较弱的预期（紧货币下的宽财政不可持续、实现通胀目标衰退难以避免）。强实体vs弱金融。纵向看，这种紊乱来自经济中较强的实体部门（居民部门有超额储蓄、企业部门有政策补贴）与较弱的金融部门（高利率持续意味着金融风险尚存，硅谷银行可能不是最后一个）。展望：衰退虽迟但至。我们认为，除非美国总供给修复（例如技术革命带动全要素生产率提升），否则衰退仍然是实现通胀目标的必然条件，只是财政持续超预期的宽松在延后衰退。基准情形我们认为衰退发生在明年下半年。

2023 年 9 月，我国数字经济指数环比上升 5.1%，录得 520。9 月数字经济指数的上升主要由于溢出指数和融合指数的上升，产业指数、溢出指数、融合指数和基础指数分别对总指数贡献 1.14%、1.84%、1.72%、0.39%。2023 年 9 月，产业指数、溢出指数、融合指数和基础指数分别录得 452、30、278、118。我国数字经济产业投入上升，数字经济对其他产业的溢出作用增强，数字经济和其他产业的融合速度加快，数字经济基础设施投入增加，相应各指数环比分别变动 8.6%、12.7%、10.6%、2.2%。

10 月前 16 日六大发电集团耗煤量均值为 80.74 万吨，环比 9 月增长 2.1%；环比超季节性，10 月环比读数为 2013 年 10 月以来首度正增长。中电联口径数据，10 月 6 日-10 月 12 日燃煤发电企业日均发电量同比增速 8.5%（同口径数据 9 月周度在为-0.2%-4.1%之间）。1交通运输部表示（9 月）“下旬随国庆、中秋双节临近，电厂采购需求和下游非煤企业旺季补库需求同时释放”。2北极星电力网称“部分终端库存经过节假日的消耗后，节后开始增补库存”。

三季度经济明显回暖。GDP同比增长4.9%，两年平均增速4.4%，比二季度加快1.1个百分点，除经济增长指标以外，其他层面的数据也呈现出积极因素增多的态势，PMI于9月回升至枯荣线之上，PPI环比涨幅扩大，工业企业利润转正，产成品存货增速回升，产能利用率和产销率改善，社会融资规模同比多增，城镇调查失业率连续下行。

9 月主要经济指标再度全面超预期改善，A 股在数据公布后短暂反弹，但随后回落。资本市场与经济基本面之间持续背离，是市场没有看到经济的动能与亮点，还是更担忧其中的不足和隐忧，抑或是有海外等其他因素的扰动？

目前转债估值处于性价比较为合适的位置，而转债供给受到再融资相关政策影响有所减缓，为后续市场反弹提供更好的弹性和效率。当前我们建议重点关注次新转债，价格普遍较为合理且无条款冲击和减持冲击，可能成为资金参与的首选目标。其次，建议精选高弹性转债把握正股效率，市场的短期赚钱效应集中在少数有短期催化的方向上，未来可博弈电子产业链 基本面拐点以及“双十一”消费板块超预期等主题。