在时序依赖的任务中（如 RL），基于 RNN 的模型性能和稳定性优于 Transformer 架构。然而，Transformer 中的自注意力机制能够长时间跨度上有效整合信息并扩展到大量数据。为了提升时序依赖任务场景中的模型表现，在 Transformer-XL 基础上提出的 Gated Transformer-XL（GTrXL），该模型架构在稳定和性能上持平甚至赶超 LSTM 模型。

近期日本股市表现吸引了投资者的关注，但较少为人注意的是，日本股市的上涨已经持续了十年。上世纪九十年代经济泡沫破灭后，日本资本市场经历了长达十余年的下跌，之后徘徊在低位。十年前，日经 225 指数从低 位反弹，已经收复了九十年代以来的大部分损失，日本交易所集团（日交 所）市值创新高，显示一个长达三十年的资本市场周期正接近尾声。资本市场变化的背后是长期宽松的货币政策正逐渐把日本经济拉出通缩的泥沼，企业盈利在过去十年有明显改善。在利率有望上升、日元有望走强的背景下，国际资本可能会流入日本，给日本资本市场带来新的变化。

从券种看，23 年 12 月国债和同业存单新增规模分别为 8471 亿元和 2749 亿元，是增幅最大的券种并且明显超过季节性水平。1）利率债方面，国债同比多增 5867 亿元，主要受到万亿国债增发集中在 12 月的影响；地方政府债同比多增 871 亿元，政金债同比少增 970 亿元。2）同业存单当月增量 2749 亿元，高于往年平均水平，主要由于在利率债供给压力较大的时期，财政资金回流存在滞后，中小银行出现资金缺口。3）金融债同比少增，或由于四季度前两个月发行规模较大。

为了探究高频因子更清晰的底层逻辑，我们继续用 Level-2 数据来研究 A 股市场微观结构的规律。本篇的关注点将会聚焦于一种极不容易发现的行为：撤单。从交易的委托到逐笔成交或被主动撤回，沪深交易所接收的绝大多数订单会经历完整生命周期。其中，成交的订单演绎成我们常见的价量特征，而被主动撤回的订单则会通过影响盘口形态和交易情绪，在一定程度上也会参与股票价格决定的活动。市场微观结构是无法用肉眼（盯盘）观测的一方小世界。每笔订单就如同构成基本物质的分子与原子，不同类型的交易行为共同组成了 Alpha 模型中的各类量价规律和特征。从低频选股到高频研究，我们希望尽可能梳理出细致的规律，把握住 Alpha 生效的底层逻辑，这对于理解市场同样也会有帮助。对于交易中出现的撤单行为，笔者尝试按照订单性质分别讨论。

定义:新质生产力是由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生的当代先进生产力，它以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的质变为基本内涵,以全要素生产率提升为核心标志。培育新质生产力的内涵:-是打造新型劳动者队伍;二是用好新型生产工具；三是塑造适应新质生产力的生产关系。新技术与产业的外延:在关键性、颠覆性技术突破中，注重与新-代信息技术、新能源、新材料、先进制造、生物技术等战略性新兴产业，人工智能、量子信息、脑机接口、卫星互联网、人形机器人等未来产业创新结合。

年初以来，市场对于 1 月降息抱有较强预期，然而 1 月 15 日的 MLF 利率和 22 日的 LPR 报价均未下调。与此同时，1 月 24 日央行却超预期降准 0.5 个百分点，显著大于 2022 和 2023 年的四次降准的各 0.25 个百分点。

2022 年 12 月，我们曾指出，人民币汇率能否再接再厉，关键看中国经济基本面；需要警惕市场重新定价基本面前景，预期和现实的比较可能会加大人民币汇率波动。事后来看，2023 年，美元指数震荡回落，但在国内经济曲折修复背景下，人民币汇率调整进入第二个年头，汇率弹性增强，发挥了吸收内外部冲击的“减震器”作用。

野村资管是野村控股投资管理部门的核心资管平台。1）发展历程方面，野村资管由野村证券将资管业务剥离后成立的野村信托和野村投资于 1997 年合并成立，后依托集团协同、ETF 产品创新和全球化扩张发展成为日本最大的资管公司，目前资管板块对于集团的税前利润贡献占比超 40%。2）股权结构方面，野村控股对其拥有绝对控制权，从而确保集团和资管公司战略一 致和内部资源共享。3）公司治理方面，野村资管设立了股东、董事会和执行董事三层架构，执行董事半数以上源于母公司人才输出，其余高管则在野村资管具备长期任职经历。4）公司战略方面，野村资管制定了以客户为中心的九大经营方针，同时基于产品业绩设定了可量化的 KPI 以监测经营方针执行情况，贯彻以客户利益为出发点的经营理念。

人民币延续升值趋势。12 月人民币延续升值趋势但速度放缓，12 月即期汇率累计升值 0.55%至 7.0920 元，回到 7.1 之内。离岸人民币流动性无显著变化，离岸与在岸人民币汇率差价均值扩大至 98pips（前值 46pips）。12 月人民币升值主要受美元指数下行驱动，非美货币大多升值。人民币兑一篮子货币贬值，12 月 CFETS 人民币汇率指数累计下行 0.89%。虽然离 岸和在岸人民币汇率价差扩大，但 1 年期 NDF 隐含的人民币汇率预期和风险逆转期权均显示升值预期在 12 月升温。

当以“全球化”和“金融化”的视角回望“成长性”的来源。一方面，美国以信息技术为驱动的金融化进程，使得其信息业和金融业增加值占比不断提高，资本的净资产收益率由于移动互联网技术进步、全球化资源配置不断改善的同时，也通过技术外溢（直接投资、产业映射等）的方式带动了 A 股相关公司的成长性。另一方面，国内地产资产的繁荣带来居民部门资产负债表迅速扩张，房价的上涨使得率先加杠杆的城镇人群财富快速积累，显著提升的购买力为消费电子、电子商务、新能源车等新兴产业创造了广阔的市场空间；与此同时，地方政府获得了更多的土地出让收入，并用以支持新兴行业发展所需的配 套基础设施建设与研发投入，在利用财政补贴、政府购买等帮助需求创造的同时，也通过产业政策、融资引导等方式协助完成了相关环节的大量产能建设。