本次中央金融工作会议重点提出了金融工作的几个新原则，分别是：以深化金融供 给侧结构性改革为主线。以金融队伍的纯洁性、专业性、战斗力为重要支撑。 以全面加强监管、防范化解风险为重点。牢牢守住不发生系统性金融风险的 底线。 会议延续了对于服务实体经济、防范金融风险两大主题的重视。金融服务实体 经济方面，会议的论述主要有及货币政策、金融市场、金融机构改革、市场规 则和资本管理、金融开放五个方面。而金融风险防范主要包括地产、地方政府、 金融市场三大风险点的具体工作和金融监管体系改革四个方面。 

我们预计10 月宏观数据继续反复，总需求不足或仍然是核心制约。一方面， 基建项目开工虽然边际回升，但相比季节性仍然不算高，而且地产动能仍 然孱弱；另一方面，假期窗口结束，服务业热度也开始消退；此外，季末 冲量透支后，生产端也开始走弱。

证券：本周市场日均成交额环比增加约700 亿至0.84 万亿；两融余额（10.26） 持平于1.62 万亿。行业迎来三季报业绩披露期，从已披露三季报券商的业绩情 况看，前三季度业绩增速较中期显著收窄，单三季度业绩同比下滑居多。从权 益市场情况看，除了市场因素对自营业绩的影响外，市场成交量低迷、固收市 场波动、IPO 大幅收紧以及杠杆资金规模回落均构成重要成因，且成交量、IPO 下降等因素影响权重增大。此外，对于证券公司经营而言，由于业务风险在短 期无法释放的情况下将面临减值压力，还会加剧市场与投资者情绪的持续负反 馈，故市场低迷时间越长对证券行业影响越大。但近期证券板块已经历“政策 利好催化—悲观业绩预期形成—汇金等大资金托底预期强化”，大幅调整后对市 场下跌的反应已显著钝化。从这个层面看，证券板块已基本消化了当前资本市 场及自身业绩的悲观预期，股价已将负面信息基本price-in，且市场正在形成 宏观经济拐点预期并将其逐步price-in，随着市场改善，行业业绩预期向上， 板块有望在政策博弈与资金博弈中彰显市场“风向标”的作用，建议继续重点 关注。

近期高频数据显示我国服务消费热度延续，地产销售表现有所回升， 新房二手房数据环比均有提升，但房企拿地意愿仍处季节性低位，地产弱修复 格局未发生明显改变。产需双旺背景下，工业品价格提升，受需求提振影响多 数中下游工业品库存仍有所去化，与此同时上游工业品库存有所增加。需要特 别注意的是，上周高频数据所显示的周度产需修复与10 月PMI 数据所体现的 月度产需偏弱存在背离。近三周的数据显示，产需正在从节后的季节性偏弱中 逐步修复，并整体呈现逐周改善趋势，从而引致了单周强、全月弱的现象。展 望后续，受消费季提振服务消费热度有望延续，而在需求修复以及宏观政策效 能释放的带动下工业生产或将保持修复势头。

10 月，偏股型基金月净值平均下跌2.08%，正收益占比16.88%；偏债 型基金平均下跌0.68%，正收益占比13.75%；纯债型基金平均上涨 0.06%，正收益占比76.26%；QDII 基金平均下跌1.74%，正收益占比 25.26%；FOF 基金平均下跌2.42%，正收益占比0.75%；商品型基金平 均上涨4.28%，正收益占比77.50%。

回顾10 月银行间资金市场， 央行加大公开市场操作力度且MLF 延续超额续作，但由于万亿特殊再融资债发行进度较快，叠加增 发国债消息落地且税期和月末时点相距较近，跨季和假期过后资 金面未出现明显改善， DR007 月中枢基本持平上月。 展

10 月30 日至31 日中央金融工作会议召开，会议指出当前金融领域仍然存在部分矛盾和问题，需要加快建设金融强国。具体来看，此次会议针对金融服务 实体经济、资本市场建设、风险化解、金融开放等诸多市场关切问题做出政策部署。我们认为未来金融领域的重点工作仍然是在有效控制风险的前提下，推动金融高质量发展、更好地服务实体经济。

为何多种资产在过去一段时间出现历史上少见的背离现象？要回答这个问 题，首先得明确各类资产过去一段时间核心的定价因素是什么：（1）国内 利率债与经济基本面走势较为一致。（2）国内工业品与中国央行扩表走势 一致，与美债正相关。（3）人民币汇率与中美利差走势一致。（4）CRB 指数与全球需求相关。（5）A 股与美债利率高度负相关。大类资产过去一 段时间背离最核心的因素在于中美货币财政政策的分化，中国央行下半年 宽松后，国内经济出现企稳，国内工业品和利率出现反弹，但美国紧货币 宽财政的背景下，美债利率高企、全球需求回落，进而压制A 股和人民币 汇率。