据新华社 10月 24 日报道，十四届全国人大常委会第六次会议通过国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，并授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，其中增发1万亿元国债主要用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。9 月财政数据显示，财政宽松明显加码，中央+地方赤字同比多增 4660 亿元，较 8 月明显上升，显示财政稳增长力度加大（参见《9 月财政扩张加速》，2023/10/24）。按照 3 月预算、增发1万亿国债后，4 季度月均中央+ 地方赤字有望延续同比多增的态势（季度多增 1.17 万亿元，月度平均多增约 3,900 亿元）。具体看，4 季度财政赤字多增1万亿元，如果在今年4 季度和明年 1 季度形成实物工作量，有望支撑年化 GDP 增长约 1.2 个百分点。由于今年工 业名义增加值增速承压、企业收入增。

9月以来，受政策面、基本面，尤其是资金面影响，债市持续调整。然城投 在“一揽子化债”政策加速落地情况下相对表现较优，尤其是高收益城投债，整体收益往对应曲线压缩，但曲线上的主流资产却在持续调整，当前票息也已基本 调整至9 月以来的高点。 后市来看，万亿特别国债，叠加万亿特殊再融资债，四季度政府债券供给压 力较大，或仍将对资金面形成一定扰动。主流资产短端票息价值出来后预估仍会 以震荡为主，调整后具有配置价值。对此，我们着重梳理在这一波调整中，主流资产调整到哪儿了？

指数快速调整时雪球的敲入风险和潜在影响常受到投资者讨论。我们在今年8 月底 对比了雪球市场与去年4 月底的雪球市场，主要不同点在于存续雪球产品规模更高、 指数波动率更低且距集中敲入点尚有8%以上空间。上述结论在当前时点基本不变， 但部分高敲入线（85%）500 雪球产品或已逐步进入敲入区间。我们发现压力测试下 雪球产品集中敲入对股指期货市场的影响传导至股票市场的可能性较低。

据新华社消息[1]，中央财政将在今年四季度增发特别国债1 万亿元，集中 用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。中央加杠杆，彰显了中 央政府稳增长的决心。实际上，中金宏观认为财政加码是提升经济增长可 持续性的重要手段，具体见2023 年6 月18 日外发的报告《可持续经济复 苏：从金融到财政》。考虑到债券发行和投放需要时间，我们小幅上调2023 年四季度和全年GDP 增速预测分别至5.6%和5.3%，全年基建投资增速或 在8%以上，并预计政策效果更多体现在2024 年。四季度财政政策加码， 有望稳住四季度乃至明年经济增长和经济主体预期，经济进一步企稳可期。 展望明年，我们预计中央政府在新增赤字中占比继续提升，中央加杠杆仍 有空间。

近期REITs 市场规模扩容呈边际提速之势，但近日价格波动又有所加大， 可能令市场各方对发展节奏又起疑虑。考虑当前可能正值中国REITs 新一 轮扩容启动的关键窗口，我们希望借此机会，为市场梳理看待REITs 发展 潜力的一些基本问题，在客观认识当前阶段的环境特征与内在挑战的同时， 坚定发展信心，对于各方应该都是有利的。

增发1 万亿国债、自2000 年以来首度年内调整预算传递财政积极发力的信号， 预计会对四季度及明年GDP 将产生显著带动作用，有利于股市整体情绪的提 振。对于债市而言，在支持信贷增长和实体经济修复的目标下，我们认为央行 有较大概率在四季度降准，也不排除降息操作。若宽货币取向得以验证，财政 发力对债市的影响或将体现为利空出尽的逻辑，长债利率调整后将具备较强配 置价值。

10 月24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员 会关于批准国务院增发国债和2023 年中央预算调整方案的决议。中央财政将在今年四 季度增发2023 年国债10000 亿元，作为特别国债管理。

2 月18 日，银保监会、央行发布了《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（下文简称《资本新规》）。本着规 范同业，促进实体的监管取向，《资本新规》对于同业债权的风险权重要求明显提升，本报告将基于最新披露的 发债银行数据以及银行间债权投资者结构数据，测算《资本新规》对商业银行金融债总体风险权重的影响。

核心观点：如何化解地方政府性债务？1.存量债务化解。一方面，在化解隐性债务 时可考虑适时补录及加大清理拖欠工程款的工作力度。另一方面，在化解经营性债 务时可考虑“三步走”的工作方针，即融资平台与金融机构可自主协商调整偿债安 排，省级政府可通过统筹“杠杆转移”加强“对本地区债务风险负总责”，必要时 中央政府可考虑提供流动性支持降低地方政府资金周转成本。2.增量债务管控。投 融资“提级管理”可能是扭转地方政府对举债投资拉动增长路径依赖的有力举措。 其中，在投资“提级管理”方面，政府投资项目审批应加强对所谓“正外部性”的 定量分析；在融资“提级管理”方面，为规范管理城投融资渠道，必要时可考虑收 紧高风险融资平台除表内贷款、债券发行以外的融资渠道。

动态演进的产业政策、坚持开放合作、以基建为支撑、以市场为导向，是产业 体系在各阶段的发展中反复实践并得到验证的共同特征，也是把握现代化产业 体系的重要脉络。延续上一篇专题报告对现代化产业体系发展脉络梳理的框 架，我们在本篇报告中探讨现代化产业体系的内涵及其新变化，并对未来发展 进行展望。