核心观点：我们认为接下来非银板块的行情或来自于市场风险偏好提升。从5 月经济和社融数据来看，为避免经济进入“负螺旋”，当前对政策呵护的诉求较为强烈。LPR1 年期和5 年期对称调降10bp，旨在“降成本、稳预期”，除了两次国常会提及的新能源车的销售外，我们认为未来对于“扩需求、稳增长”的一揽子政策有望温和推出，有利于经济企稳预期的形成，以及风险偏好的提升。

1.从信用通胀的宏观角度，估值、风险溢价、情绪、超跌、技术面等微观视角观察，2023下半年A股保持乐观态度。2. 估算杠杆率增速在10%至20%区间，难言进入下一轮下行周期，同时PPI处在时间周期低点，同时-3%的绝对值也是历史周期的绝对值低位区域，而PPI基本同步于名义GDP增速，下半年有望随经济企稳回升，从最近的信用周期与股票市场错位表现看，信用周期领先股票市场8-10个月，假如四季度末出现信用周期高点，那么顺延之，股票市场高点在2024年下半年，因此当前位置我们维持看好市场的判断。3.估值与风险溢价，PE分位数整体在10%~30%之间，创业板指处于PE分位数低位，仅为5%。4.情绪指标看，全市场均线强弱快速回升，脱离底部，沪深300指数的长期均线以上占比仍在低位，说明沪深300指数仍然在底部。5. KD超跌的大类板块为中小板、创业板指、大盘成长与中盘成长指数，行业上，超跌的为商贸、建材、地产、电力设备，分别对应新能源和地产链。6.技术面观察，上证50与深证100指数均处在技术面大周期底部。

从市场beta 端看，2023 年5 月宽基指数收益率总体下降。当前，多数宽基指数估值处于中等位置，未来beta 端收益可能有限。从风格端看，市场的风格偏向小盘、高市盈率、低市净率与低股价的风格，有利于重仓在此类风格的基金。从行业beta 上看，2023 年5 月公用事业、电子、通信、环保等行业收益率为正。量化投资方面，我们关注波动率与换手率指标。波动率上，四大指数近60 日波动率处于下降趋势中，其中上证50与沪深300 波动率下降较为明显，而中证500 与中证1000 波动率下降幅度较缓。四大指数近60 日换手率近期均有所提升。2023 年5 月，股指期货年化基差率多数时候处于近5 年均值之上，利于中性策略的表现。

股票作为二级市场上被广泛交易的标的，其价格与供需量的变化受到供需弹性的规律影响。而高频快照数据中的限价订单簿所独有的委托量和委托价信息，为我们提供了绝佳的研究数据来源。我们首先将委托量数据按照其档位进行累加，用委托价和累计委托量计算出买卖双方的订单簿斜率。

我们认为投顾牌照广泛化更具迫切性，主要体现在覆盖资产和机构类别，给予参与机构选择权（维持销售驱动或转型买方投顾），制度层面保证部分转型成功机构可以依赖投顾收费实现商业可持续性。投顾行业的多样性体现在客户类型、收费方式、资产类别几大方面，不同类型机构根据自身禀赋创设投顾服务，采取合理收费方式。

2020 年以来，曾出现过五轮货币、财政双发力的逆周期调节阶段。通过复盘五轮稳增长逆周期发力阶段政策演绎，如果将总量货币政策宽松落地作为政策逆周期调节的起点，配套宽信用及宽财政政策通常将于1-2 月后集中落地。预计本轮MLF 及LPR 调降后，相关稳增长政策或将于三季度陆续落地，债市演绎或重在观察政策空间及效果。我们将每轮稳增长周期债市表现划分为四个阶段：政策底-预期峰-落地时-政策效果，以下将对特别国债与政策性金融工具投放使用的两轮稳增长时期、四个阶段债市走势进行复盘分析。