9月以来，受政策面、基本面，尤其是资金面影响，债市持续调整。然城投 在“一揽子化债”政策加速落地情况下相对表现较优，尤其是高收益城投债，整体收益往对应曲线压缩，但曲线上的主流资产却在持续调整，当前票息也已基本 调整至9 月以来的高点。 后市来看，万亿特别国债，叠加万亿特殊再融资债，四季度政府债券供给压 力较大，或仍将对资金面形成一定扰动。主流资产短端票息价值出来后预估仍会 以震荡为主，调整后具有配置价值。对此，我们着重梳理在这一波调整中，主流资产调整到哪儿了？

1 债市持续调整，城投演绎结构性分化 ........................................................................................................................ 3

1.1 城投债调整到什么位置了？ ......................................................................................................................... 3

1.2 结构性分化有哪些演绎？ ................................................................................................................................ 5

2 主流资产，雨过天晴？ ............................................................................................................................................. 8

2.1 江苏、浙江、广东、福建、安徽 ..................................................................................................................... 8

2.2 山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南 .................................................................................. 11

2.3 天津、云南 ....................................................................................................................................................... 13

2.4 其他区域 ....................................................................................................................................................... 14

3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17

插图目录 .................................................................................................................................................................. 18