基于当前市场环境，通过梳理美国在过去20-30年的市场格局变化和典型机构的发展变化路径，可为未来资管机构的转型路径提供参考。从20世纪70年代起，美国投顾行业先后历经了从机构到大众、从卖方销售到买方投顾以及从专业化向智能化三次变革，从不同角度撬动了美国投顾行业发展。同时在美国公募基金行业费率下行的激烈竞争过程中，资金不断向头部机构集中，推升市场集中度，加剧马太效应。我们发现规模持续提升或增速下滑的机构各自有一定共性，并以此划分出扩张稳定机构和扩张放缓机构两类。扩张稳定机构实现规模稳定增长的主要原因是抓住了特定Beta机遇、开启多元转型以及打造客户驱动的解决方案。反之，扩张放缓的资管机构普遍由于聚焦主动管理、产品销售主导等原因，使其后续发展相对滞后于成长较快的机构。

自 10 月特殊再融资债发行以来，城投债券提前兑付现象明显增多。提前兑付是指未设立或者未按照提前偿还条款，需要通过召开持有人会议进行决议的提前偿还，属于“非 事先约定的提前偿还”。从 7 月中央政治局提出“一揽子化债方案”开始，多部门积极表态助力地方政府债务化解，多地密集推出并落实化债支持政策与措施，城投进入新一轮的化债期。从化债工具来看，主要包括特殊再融资债券、协商金融机构支持化债、央行应急流动性支持等。随着 10 月特殊再融资债券发行开启，单月新增城投债券公告拟提前兑付规模连创近五年新高，12 月单月规模达 523 亿元，为 2015 年以来历史最高水平。

本文中，我们在数据可得性和完整性的基础上，选取了 44 家 A+H 股上市银行作为样本银行，用于预测上市银行 2024 年整体总资产、营业收入、净利润的增长情况，并以此为基础预测银行业整体的总资产、净利润。其中，样本银行包括 6 家国有大行、9 家股份制银行、12 家城市商业银行、17 家农村商业银行。

2024 年，全球经济增长依然相对较弱，但下半年存在中美经济周期共振的可能性。美国经济韧性依然较强，美联储降息或在年中；欧元区经济下行压力依然较大，欧央行降息可能早于美联储；而 4 月是日本央行是否结束负利率政策的关键时点。

美联储议息会议释放降息信号后，美债利率一度下行至 3.78%，市场对今年美联储降息已经形成一致预期，但历史上每次降息的背景和市场影响并不完全相同。我们分别分析 1982 年前和 1982 年以来的降息下的美国经济以及大类资产表现，之所以将 1982 年作为分水岭，主要是考虑到这是美债利率从长期上行转向长期下行的关键时点。

本文以问答的形式，讨论联储可能的降息路径及其先决条件；同时，我们基于对降息路径的新假设，更新 2024 年美国宏观预测。2023 年 11 月 28 日联储委员沃 勒率先改变口风，点燃了市场更早降息的憧憬，12 月 13 日鲍威尔的讲话更是强化了降息可更早、更快的预期。2024 年 1 月 4 日凌晨发布的联储 12 月议息会议纪要虽然对降息的表述相对模糊，但利率将随通胀下行的立场不变。

在瞬息万变的市场环境下，行业轮动的驱动因素和演绎节奏也在不断发生着变化。为了避免依赖于单一维度指标，本次我们将从更灵活、更高效的量价视角， 尝试构建一套更为稳健的技术指标。进一步地，我们提出了动态调整景气度和量价指标权重的自适应模型。经过验证，该自适应模型能够有效解决景气度失效的问题，从而显著地提升行业轮动策略有效性。

雪球产品本质上是以奇异期权作为底层策略的产品，是一种非保本型收 益凭证，在合同期内根据挂钩指数的走势产生不同的收益风险结果，只要挂钩指数未发生超过一定幅度的下跌，则持有雪球的投资者可以获得一定的票息收益。

在时序依赖的任务中（如 RL），基于 RNN 的模型性能和稳定性优于 Transformer 架构。然而，Transformer 中的自注意力机制能够长时间跨度上有效整合信息并扩展到大量数据。为了提升时序依赖任务场景中的模型表现，在 Transformer-XL 基础上提出的 Gated Transformer-XL（GTrXL），该模型架构在稳定和性能上持平甚至赶超 LSTM 模型。

近期日本股市表现吸引了投资者的关注，但较少为人注意的是，日本股市的上涨已经持续了十年。上世纪九十年代经济泡沫破灭后，日本资本市场经历了长达十余年的下跌，之后徘徊在低位。十年前，日经 225 指数从低 位反弹，已经收复了九十年代以来的大部分损失，日本交易所集团（日交 所）市值创新高，显示一个长达三十年的资本市场周期正接近尾声。资本市场变化的背后是长期宽松的货币政策正逐渐把日本经济拉出通缩的泥沼，企业盈利在过去十年有明显改善。在利率有望上升、日元有望走强的背景下，国际资本可能会流入日本，给日本资本市场带来新的变化。