按照自下而上的分析师预期加总，预测2023Q4 万得全A 和万得全A 非金融的ROE 为8.13%和7.68%（预测2024Q1 分别为7.98%和7.63%）；当前A 股已经到了历史 较低估值水平，且库存周期将带动上市公司整体盈利能力上行，坚定看多未来两年的 中国股市。综合中信一级行业多维度指标，2023 年12 月看好电力及公用事业、钢铁、 交通运输、传媒和银行的相对收益。

目前市场共有586 只实际运行养老金产品，管理规模总计23 万亿元，泰康 资产、国寿养老、易方达管理规模位居前三。Q3 养老金产品整体仍面临业 绩回撤，仅新华养老、易方达基金、人保养老和长江养老三季度收益率为 正。基于我们量化模型测算，2023 年11 月28 日股票型养老金产品仓位约 84.37%，电力设备平均配比最高（约7.53%），其次为电子（7.38%）、 机械设备（6.28%）和基础化工（5.36%）。风格方面整体呈现中高波动、 高动量、高估值，但持仓股票的市值、换手率与成长与市场平均水平一致。

发行节奏：总体来看，2023 年11 月，IPO 数量及融资规模环比均有小 幅回升，但发行节奏仍处于历史低位，全月IPO 数量环比回升至10 只，融 资规模回升24%至91 亿元。截至2023 年11 月末，年初至今A 股融资规 模合计3309 亿元，同比下降29%。分板块来看，年初至今科创板融资规 模占比43%，创业板36%，主板21%。

我们在2021 年底的报告《关于银行涉房敞口的几个焦点问题》[1]首次对房 地产金融风险进行全面梳理，提示土地出让收入下滑对地方债务风险的影 响，并在今年8 月《再谈银行地产敞口》[2]等报告中持续跟踪。本篇报告我 们对房地产金融敞口近况进行更新：我们认为近期房企金融支持加码能够 一定程度缓解优质房企流动性压力，但“正常经营”“市场化、法治化”的原则 下贷款投放并非“无底线救助”，而是基于银行对风险的实质判断。我们认为 当前促进房价预期企稳和销售恢复是缓解房地产金融风险的关键，除了逆 周期金融政策（包括信贷支持、利率和首付等）之外，通过财政和准财政 等方式保交楼、稳信心也有利于房企信用改善，对于银行而言，房地产市场企稳有助于改善资产质量预期，特别是开发贷占比较高的股份行和按揭 占比较高的国有大行。 

在投资实务中，我们主要按债券是否存在信用风险划分为利率债和信用债两大 类，我们聚焦流动性较好的国债进行分析。 短债与长债的风险收益特征差异明显，具有轮动现象。短债的收益主要取决于已 知的骑乘收益，波动较小；而长债的收益则主要取决于即期曲线变动引起的资本 利得，波动较大。所以，判断长短债轮动的关键在于预测即期曲线的变动。

在存款形势研究（一），我们梳理了2022年存款与社融分化的逻辑。进一步看，存款内部 结构也明显分化，其中，住户定期与非金融企业活期存款分化尤为明显。本报告梳理了存 款结构分化的宏观逻辑，并从短期和中长期视角对存款结构进行展望。

投资建议：基金风险权重提升，行业资本充足稳定 资本新规后，银行投资基金的平均风险权重或将有所提升。不过，基金仅是资产 配置其中一环，从资本新规的整体影响来看，银行业资本充足水平整体稳定。维 持行业“推荐”评级。

北交所后备军近期新受理6家，“小巨人”企业3 家，营收中值为 2.22 亿元近期新受理的6家公司分布于机械 (2家)、TMT(2家)、化学材料(1家)和农业(1家)行业，2022年营收中值2.22亿元，归母净利润中值4111.24万元。其中千禧龙纤、大鹏工业实现营收、归母净利润双增长。千禧龙纤、纬诚科技及大鹏工业3家公司为国家级专精特新“小巨人”企业。

本文是华鑫量化团队系统化定量策略研究的第四篇报告。本 篇报告着重考察A 股历史上大小盘轮动有哪些有效驱动因 素，以及每类因素的历史胜率、赔率。 A 股市场存在显著的大小盘风格轮动效应，近期小盘风格 占优行情演绎极致，本文希望回答如下问题： （1）大小盘历史如何演绎？ （2）什么决定了大小盘风格切换？ （3）如何构建大小盘轮动策略？当前怎么看？