降息往往是经济预期扭转的开始。2010-2022年，共经历4轮降息周期；除了14-15年之外，降息期间银行指数或波动或下行，但在降息周期结束后3个月内，指数开启了上行趋势。这种滞后性，表明从托底政策到经济预期扭转需要时间。业绩增速或于23H1企稳筑底。贷款端重定价压力主要在上半年消化，贷款收益率或将企稳；存款挂牌价调降，有利于负债成本下降，目前上市银行存款付息率均值在1.87%，仍有较大的下降空间。大行营收增速或将保持景气。大行业绩口径重述的情况贯穿全年，且银保业务将继续支持中收增速，其他非息收入的低基数也对维持营收增速有利。

上周(20230619-20230621)北上配置盘净买入25.74 亿元，北上交易盘净卖出26.83 亿元。日度上，北上配置盘先持续净买入、后净卖出；北上交易盘则先持续净卖出，后小幅回流。行业上，两者共识在于净买入机械、传媒、电新、家电、计算机、汽车等板块，同时净卖出化工、房地产、非银、轻工、钢铁、医药等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长，同时净卖出中盘/小盘成长，而在大盘/中盘/小盘价值存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘净买入美的集团4.58 亿元，分别净卖出宁德时代、贵州茅台2.59 亿元、0.65 亿元。分行业看，配置盘在传媒、食品饮料、纺服、有色、煤炭等板块主要挖掘500 亿元市值以下的标的。

全国金融工作会议通常五年召开一次，是金融业最高规格的政策部署会议，对我国金融业长期发展与改革具有重要指引意义。不同于其它金融相关会议每年多次召开，全国金融工作会议自1997 年至今共召开五次，每次会议持续2-3 天，参会者包括中央领导班子、有关部委和机构负责人和地方领导等。回顾过往，历次全国金融工作会议基于时下经济背景、各有侧重，对我国资本市场发展、金融监管体系和防风险制度等做出重大改革和部署。

IPO 融资规模：本期上市新股8 家，总募集资金96.74 亿元（上期上市新股4 家，总募集资金34.24 亿元）。产业资本增减持：本期二级市场净减持65.47 亿元（上期净减持64.68 亿元）。沪股通与深股通：本期沪股通资金为净流入、深股通资金为净流出。本期沪股通净流入11.20 亿元（上期净流出3.79 亿元），深股通资金净流出14.66 亿元（上期净流入147.7 亿元）；合计净流出3.46 亿元（上期合计净流入143.91 亿元）。潜在解禁资金方面，本期(0619-0621)市场迎来约529.09亿元解禁规模，上期(0612-0616)、下期(0626-0630)市场的解禁压力规模分别为3756.87 亿元、1524.68 亿元。

经济弱复苏，资产端承压。2020-2022 年受疫情冲击，经济增速较为低迷，而2023 年经济呈现弱复苏的态势，长端利率仍在低位徘徊，资产荒的状况导致保险公司净投资收益率近年来逐渐下降，且今年受保费增速回暖推动保险资金运用余额增速修复，加剧资产端压力，面临较大的新增及再投资风险，预计险资将拉长资产久期和适当提升权益比重。另外2023 年正式实施IFRS9，预计较大比例权益类资产将计入FVTPL，利润表波动明显加大。

5月债券总托管规模环比增加 5630亿元，较上月大幅少增 5892亿元，主要受到存单、信用债净融资规模大幅下滑的影响。具体来看，存单发行规模缩量而到期规模增加，其托管规模从上月的增加2839 亿元转为减少115 亿元；信用债发行规模不足上月一半，托管增量从上月的增加582 亿元转为下降2604 亿元；利率债托管增量小幅上升749 亿元至7039 亿元，主要是地方债托管增量环比大幅上升，政金债托管增量的增幅相对较小，而国债托管增量环比有所收缩。

信贷投放较弱，政府债亦少增。5 月社融（存量）同比增速环比-0.5pct，5 月新增社融同比少增1.31 万亿元。拆解社融（增量）结构来看，少增主要来自 于信贷及政府债券。首先，息差走低背景下，银行前置信贷投放，以实现“早投 放早受益”，一季度的高投放对后续有一定的“透支”效应，5 月信贷同比少增 0.62 万亿元（社融口径）。但6 月为传统信贷大月，信贷投放有望放量。其次， 政府债同比少增0.5 万亿元，主因去年同期高基数，22 年5 月要求当年6 月底 前基本发完新增专项债额度，因而22 年5、6 月发行量较大。另外，企业债发行 亦有所放缓，5 月同比少增0.25 万亿元。

1 季度经济积极修复后，4-5 月经济数据修复趋缓，市场对经济、房地 产、城投等长期担忧加剧。城投风险事件持续引发地方政府债务担忧； 房地产销售等指标均走弱，叠加房企仍不时暴雷，引发市场对房地产二 次探底和长期压力的担忧；海外银行危机持续演化，引发市场对中小银 行担忧加剧；经济数据修复不及预期，市场对经济、对政策减弱的担忧 加剧，对经济长期增长悲观预期越来越强。6 月以来，随着稳增长和货 币政策预期加强，政策和经济预期逐渐有所修复，但悲观预期或长期担 忧仍在。

近两年的利率政策变化：①定价机制市场化，存款定价由基准上浮倍数转为加点，同时锚定10Y国债和1Y LPR定价；②监管引导降利率：2023 年4月，利率自律机制新增对银行存款利率市场化定价情况的考核，引导银行加强存款利率市场化调整机制的执行力度。22年9月和23年6月两 次下调存款挂牌利率（22M9：活期-5bp，3Y -15bp，其他期限-10bp；23M6：活期-5bp，2Y -10bp，3Y&5Y -15bp），2023年5月降通 知与协定存款利率上限（国有行：-30bp、其他银行：-45bp），以及降低保险预定利率（-50bp）。

事件：5a月社融存量同比增速 9.5%，前值10%；新增人民币贷 款1.36 亿元，同比少增5300 亿元；M2 同比增速下行0.8 个百 分点至11.6%，M1 同比下行0.6 个百分点至4.7%。