6月新增社融4.22 万亿元，较去年同期少增 9859 亿元，环比多增 2.67万亿元，高于市场预期。6 月社融存量同比增长 9.0%，较上月下降 0.5 个百分点。6 月高基数下社融同比下降，但人民币贷款表现明显超预期，我们认为后期关注点主要包括: 1.6 月信贷回升受到稳增长政策和季末两方面影响，结合今年以来整体信贷融资节奏来看，政策仍是信贷投放节奏的主要推动因素，相比之下 NI2-MI1 剪刀差维持高位和企业债券融资低迷均说明实体经济活化程度仍显不足，因此在货币政策提前发力的情况下，后期准财政政策的配合较为关键;2.今年政府债发行并未前置，导致 5-6 月政府债融资对于社融存量同比增速形成拖累，预计下半年将有回升: 3.居民中长贷连续两月有所改善，但从高频数据来看半年度冲量似乎一定程度上透支了 7 月购房需求，居民部门加杠杆需中长期信心扭转，在当前经济呈现弱复苏、青年就业率达到历史次高的情况下，居民对于未来收入预期还难以支持居民持续加杠杆，后续需关注地产销售情况。

美东时间 7月7 日周五 8:30，美国劳工局发布6 月美国非农就业数据: 新增非农就业人数 20.9 万 vs 预期23 万，时薪环比增速四舍五入后0.4%，略高于预期 0.3%;失业率 3.6%，与预期一致，前值 3.7%。劳动参与率为 62.6%，与预期和前值一致。而在 6 月非农就业数据发布前夜，美国 ADP就业数据大超预期，推动 2 年期美债收益率破 5%，10 年期美债收益率再度升破 4%，加息预期上扬造成盘中美股显著回调。

2016 年 7 月，浙江省发改委、省国资委发布的《浙江省省属企业改革发展“十三五”规划》提出要“加大省、市、县三级经营性国有资产联合重组力度，重点围绕高速公路、港口、航空等基础设施建设领域，推动纵向整合与横向联动。相应的，各地市有何动作，平台架构有何变化? 2017-2022 年期间，多数地市通过合并或新设平台方式，进一步厘清地市平台股权架构及分工。我们进一步聚焦浙江温州及金义都市区各地市平台资产债务以及市场维度表现如何，多维度、更细致颗粒程度的展示各主体的相关数据。

逆周期因子是人民币中间价形成机制的重要组成成分。目的是使得中间价更好地反映宏观经济基本面，通过预期管理对冲外汇市场的顺周期波动，并尽可能提高中间价报价机制的规则性和透明度。比较四类方法可以发现，不同方法总体趋势相同，均可以捕捉逆周期因子发力阶段的趋势项;测算方法一和二的结果波动范围较大;彭博每日公布的中间价报价预测与实际中间价之差则波动幅度偏小，从跟踪角度来说，直接采用彭博报价-中间价是跟踪逆周期调节较为便捷、结论更加稳健的方法。5 月中旬央行存款降息后，人民币汇率贬值明显加速。6 月最后一周开始(6.26 起)，彭博每日汇率报价预期与中间价汇率信离程度明显增大，我们评估，央行可能已经在中间价报价中引入逆周期因子对人民币汇率进行调节，且明显加大了调节力度。

6 月社融受政府债发行节奏影响而放缓，当前资金活化不足问题依然存在，居民部门的储蓄有待转化，利率债对社融数据反应相对不敏感，预期未来政策将助力托底实体经济，支持因城施策、保交房的房地产政策，推行结构性的政策工具，但整体强度较去年有所减弱,宽货币一宽信用路径的畅通，有待财政、货币和产业政策组合拳的进一步发力，7月资金配置利率仍将给债市带来一定保护，关注后续稳增长政策的明晰，票息筑略依然占优。

6月金融数据总体好于预期，较4月、5月明显改善。此前公布的6月PMI、通胀数据显示出我国经济温和修复，需求不足仍然拖累经济复苏。易纲行长6月9日指出“继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，保待流动性合理充裕，保待货币信贷总量适度、节奏平稳”，此后7天逆回购利率、MLF换作利率、LPR利率如期下降，从政策端回应了疲弱的数据;月底召开的央行货币政策委员会第二季度例会再次强调加大宏观政策调控力度，搞好跨周期调节，6月信贷改善显示出政策端进一步发力。7月政治局会议会议即将召开，届时将定调下半年经济工作，进一步明确政策定向。从债券市场来看，7月适逢缴税大月，需警惕税期扰动下资金面的波动对短端债券收益率造成的千扰; 而长端债券收益率对经济数据的反应将继续呈现不对称性，预计本周易上难下; 本周长短端换作都以防御为主。

6 月我国出口（美元计价）同比下跌 12.4%，较 5 月跌幅扩大 4.9 个百分点，稍低于我们预期（-10.0%）但稍好于市场预期。近期 PPI 跌幅扩大向出口价格传导、全球非耐用消费品需求降温是两项主要拖累因素。非耐用消费品外需集中释放结束 6 月出口续跌；汽车保持倍速增长、芯片、手机跌幅收窄，高附加值产业链出口优势维持。经济政策今年持续加大对先进产业链的支持力度，国内能源供给保障强度提升，加之去年以来上中游工业品库存走高，PPI 跌幅较大，对出口价格形成持续拖累。

在之前对于基金降费政策的预估方面，我们曾给出几种预期方案，其中包括“新老”产品管理费率划断: 由于最近几年新推出的基金产品费率已经处于下降趋势，并且其中大部分产品管理费率已经处于平均1.2%左右。但新政策并未实施新老划断而是将全部存量产品费率调降，仅在调降完成时间上对新发及存续产品有不同要求。因此短期来看，政策在一定程度上超出市场预期，可能会对行业产生一定冲击。

高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务在稳定土地财政的同时，如何找到地方财政新路径变得日益重要。“三道红线”限制下房企高杠杆周转模式面临挑战，高增长预期均衡被打破，土地出让金承压。长期来看，土地财政依赖于政呀、企业、居民对于城市发展的预期，伴随房价持续上涨的预期减弱，以及城镇化水平增长速度放缓，居民长期购房需求将逐渐稳定。

在此背景下，“股权财政”应运而生，即国有资本发挥领投和放大功能，吸引各类社会资本参与投资未来产业，形成“资金产业回报再投入”循环的财政模式其中，政府引导基金能够发挥财政资金杠杆作用，促进优质风险资本集爽，引导社会资本向优势产业和战略性新兴产业集炎，带动专精特新领域或行业发展，最终实现高水平科技自立自强。然而，作为国家实现产业升级的宏观政策工具，目前地方股权财政仍存在 4大痛点和难点。

央行、国家金管局发布通知，延长“金融支持房地产 16 条”核心政策至 2024 年底，此次政策表述与去年 11 月政策一致，延长期限必然且必要，去年央行推出 3500 亿元保交楼专项借款,过去半年内政策已取得一定效果，一季度房地产开发贷新增 6100 亿元，强劲反弹，但房企流动性压力仍然存在，同时需求端 4 月以来房地产销售回落，预计房地产销售回暖还需要等待更长时间。 保交楼依然是目前核心工作，而商业银行市场化投放的保交楼贷款进展缓慢，此次政策明确延长了“保交楼”相关政策期限，有望缓解居民后顾之忧，修复市场信心。