经济数据结构性修复，进出口持续向好。投资增势较好，消费、地产需求有待释放，2 月以来固定资产投资动力有所提升，4-5 月我国进出口金额增速表现较为亮眼，5 月我国进出口金额同比增长 5.1%，较上月上行 0.7pct。新出口订单指数较 5 月达 48.4%，核心 CPI 涨幅保持稳定，PPI 总体低位回升，表明市场供求关系改善，需求持续恢复。固定资产投资增势较好，制造业 PMI 回升明显，表明我国经济复苏在途中，企业信心及经济景气度进一步增强。

银行股表现超预期的背后源自红利策略主导下的资金面催化，年初以来涨幅位居全市场第二。经济弱复苏下资金寻求避风港：银行股够低估（2023年末PB-LF仅0.43倍，处于过去10年0.69%分位）、够安全（金融体系中的特殊地位、契合监管导向的分红、不拥挤的交易结构）、够稳定（充足拨备、基本面压力预期充分、政策环境边际改善）。

资产泡沫破灭前后，日本资管行业经历了繁荣与停滞。八十年代广场协议后日元升值、财富增厚、流动性宽松下资产价格高涨，1983-1989 年日本证券投资信托规模的年化复合增速为 29%。随着流动性及地产紧缩政策推动泡沫破灭，股票、地产资产价格与居民投资信心螺旋下行，日本步入低利率时代，不良率激升、大量存款金融机构倒闭，证券行业步入萧条期，城市化尾声，老龄化加剧，大幅拖长经济低谷期，证券投资信托规模在 1990-2003 年的年化复合增速为-1%。

5 月重点跟踪的 8 个行业中 5 个保持正增长，3 个负增长。实现双位数增长的行业仅剩次高端及以上白酒（主要受贵州茅台带动）；个位数增长的行业包括速冻食品、餐饮、软饮料和调味品； 乳制品、大众及以下白酒、啤酒负增长。与上月相比，6 个行业增速下滑，1 个持平，仅软饮料增速加快。消费需求短期偏弱、进入传统消费淡季和去年高基数原因，导致 5 月消费行业依然弱增长。

国内政策推动预期向好，关注数据层面验证。一是“517”楼市新政后，各地已经跟进落实，目前已进入效果观察期。二是财政节奏有望加快，地方政府专项债发行边际提速，特别国债开启发行，有助于实物工作量的形成。现阶段两者都需要更多的数据验证。

2024年年初以来，债市行情总体经历三个阶段，具体如下：第一阶段（1月1日-3月5日）：交易主线为“降准降息预期博弈+基本面信息扰动”。第一阶段10年期国债收益率总体下行，超长期尤其是30年国债表现占优。1 月 2 日，PSL 重启信息确认（净投放 3500 亿为历史第三高），稳增长预期推动债市收益率当日小幅上行，但在降准降息预期下债市做多仍然情绪较浓，后续债市收益率下行较为顺畅。2 月 1 日披露的 PSL 净投放规模 1500 亿对市场扰动不大。1月中旬MLF量增价平续做，降息预期阶段性落空，10 年期国债收益率略有回调。1 月 22 日，LPR 维持不变，至此 1 月降息预期完全落空。

lized Signature Method（GSM）是一种对多变量时间序列特征提取的一般化方法。其架构主要包含四个部分：数据增强、窗口设定、特征提取、尺度放缩。其中数据增强主要有三种作用，分别是敏感性引入、降维以及新信息引入，不同的增强方式实现不同的功能，数据增强可以使得算法更高效地提取序列信息，降维方法在变量维数较高的场景中效果明显。窗口设定主要是对序列的划分，使得算法可以从全局、局部、增量信息、不同尺度与层次等多个方面提取子序列信息。特征提取主要包括 Signature 与 Log-signature 这两种方法，其可以将时间序列信息转化为一个截面的特征集，信息转化效率高，另外唯一性与线性估计性等良好的性质使得 Signature 成为机器学习任务的重要特征集；Log-signature 相对于 Signature 含有的信息相同但其特征数量更少。

我们判断，5 月宏观数据可能仍会指向生产强/需求弱的宏观图景。一方面，生产 PMI 仍在扩张区间，开工数据环比也超过季节性，另一方面，投资和消费动能依然偏弱，信贷继续均衡投放而政府债发行未超季节性，从新出口订单表现来看出口环比或难超预期。尽管猪肉价格走高可能带动通胀进一步上升，但核心 CPI 环比可能仍在季节性范围，PPI 降幅或继续收窄。我们预计 5 月工增同比 5.7%，固定资产投资累计同比 4.3%，社零同比 2.4%，CPI 同比 0.5%，PPI 同比-1.4%。我们预计 5 月出口同比 8.3%，进口同比 1.0%。我们预计 5 月新增信贷 1.2 万亿，新增社融 2.3 万亿，M2 同比 7.1%。从宏观数据表现观察，目前债市可能仍然将维持多头思维。