社融及信贷双双超出预期。6 月社融新增规模明显超出市场预期，同比虽仍为少增，但少增规模有 所收窄，主要的正向贡献来源于企业和居民的信贷，主要的拖累项则是政府债券融资规模同比大幅缩量。整体而言，本月社融数据反映出企业和居民部门的融资情况有所改善，经济拐点或已渐行渐近。6 月社融同比少增，环比多增则为历史同期的最高值，主要由以下几点所致: 第一，政府发债和企业发债规模变动方向有异。受去年政府债券发行节奏靠前形成的高基数影响，政府债券融资规模同比少增明显。企业债券环比同比则均为多增。第二，未贴现银行承兑汇票受到一定基数扰动。6 月未贴现银行承兑汇票同比多减规模进一步扩大，去年同期票据冲量现象有所改善，这带动未贴现银行承兑汇票规模基数走高，继而对同比形成了一定犹动。第三，新增人民币贷款明显多增。6 月金融机构新增人民币贷款是社融的主要支得项，一方面，6 月季末通常会出现信贷冲量，因而环比会有所多增，但本月环比多增的规模为历史同期最高值，且排除季节性影响之后，去年同期的高基数下同比也有多增，表明季节性放应之外，居民及企业部门融资规模的扩张还受其他因素影响，我们认为政策引导之下需求企稳或是一大驱动。

6月新增社融 4.22 万亿元，高于 WIND 统计的市场平均预期(3.2 万亿元)各分项中，实体信贷、信托贷款同比表现有不同程度改善。社融同比仍少增 9859 亿则主要源于政府债券的拖累，而政府债券同比低增主要是因为去年同期特殊情况带来的高基数。

6月实体信贷新增 3.24 万亿元，为近三年同期最高值，同比多增 1744 亿元;之前的4-5 月为近三年同期最低值，同比少增 5444 亿元。我们理解出现这一转变的原因有三:一是季末指标考核冲量;二是相对于二季度强调的“信贷总量适度，节奏平稳”来说，央行可能适度提高了合意信贷供给中枢，理论上说，和国常会“必须采取更加有力的措施，增强发展动能”精神一致，央行应会鼓励银行扩表加大对实体的支持，三是从高频数据看，6 月经济不再呈现中枢下行，生产与需求均有低位企稳特征，这有助于融资意愿的企稳。

居民部门贷款明显好转，6 月新增居民短货与长贷均超 4500 亿元，均实现了同比多增，与 30 城商品房销售面积略弱于 5月的情况背离。我们理解可能与三个因素有关: 一是为应对季末考核，部分银行可能把 5月地产销售对应的按揭货款小幅延至 6 月发放，所以 5月新发放的居民货款明显偏低，6 月新发放的货款偏高。同时，居民提前还贷行为可能阶段性缓解，6月 RMBS 条件早偿率指数从0.22 降至0.17;二是“618”电商活动阶段性助推了居民借贷消费:三是 6月新增的居民信贷中，可能有相当部分是与地产、消费相关性弱的经营贷款2022 年 1月至 2023年 5月，经营货余额占居民货款余额的比例从 22.8%升至 26.5%，成为居民贷款的重要支撑。

2023 年6月，29 家发债城投出现承兑人逾期，当月逾期发生额 7.80亿元根据上海票交所7月7日公布名单，6 月共2520 家主体出现承兑人逾期现象，其中发债城投 29 家，较 5月增加7家。逾期规模方面，当月城投票据逾期发生额累计约 7.80 亿元，环比减少0.44 亿元，其中新增主体累计逾期发生额3.32亿元，存量主体新增逾期发生额4.48 亿元。

二季度信用债市场回顾:(1》发行融资: 二季度一级发行热度回暖，发行总规模环比增加 3%，同比增加 14%，但受同期到期规模大幅增长影响最终净入仅 1340 亿元。城投债发行节奏放缓，二季度净融入 3831 亿元，环比缩减 34%但略强于去年同期，发行利率环比走低，分省份看融资结构冷热不均，弱资质区域负债滚续依然不畅。产业债发行热度同样上升，同比、环比分别增长 3%和 14%，但受同期到期规模增速更快影响，最终体现为净融出 2491亿元，石油化工、公用事业、房地产等去年同期净融入的行业二季度呈现净出状态。(2)收益率8利差: 二季度信用债收益率继续修复，6月中旬下行探底后缓慢回升，各等级和期限的信用债基本下修到位。信用债利差整体被动走阔，期限利差总体量现“V”形走势并最终普遍走阔，等级利差呈现一定分化，但波动幅度均有限，1 年期各等级利差分位数均已降至 10%左右。二季度城投利差走阔及收窄的省份大致各占一半，4 月除云南省外各省城投利差全面收窄，5月和 6 月各省利差走势分化。产业债利差整体继续修复，民营钢铁.AMC 系金租和民营化工利差收窄幅度居前。(3)信用风险: 二季度新增一家实质违约主体，为房企上海世茂;城投非标风险方面，二季度发债城投作为融资方/担保人的非标风险事件新增 45起，环比一季度频率明显上升;此外涉及商票风险的城报数量也有抬升趋势，贵州、云南等地发生频次较高;评级下调方面，二季度共有 29家发行人境内评级/展望被下调，其中包含 21家城投，贵州省的评级负面调整主体最多达 15家，此外还有 8家城投及 1 家产业控股主体海外评级/展望被下调。

当前中国主要经济指标下行，社会和市场上出现了将当前的中国经济与 1990 年代的日本进行类比的分析，以及对中国经济“日本化”的担忧，辜朝明提 出的“资产负债表衰退”理论一时成为显学，被认为对当前的中国经济有较 强的解释力。 我们认为，虽然此时的中国与彼时的日本之间有许多相似之处，但刻舟求剑 式的强行对照并不可取，中国的当下绝不是日本的 90 年代，日本的昨天不是 中国的明天，中国的市场规模更大、人口数量红利转向素质红利、城镇化进 程还有较大空间，中国经济有更大的潜力、更强的韧性与更广阔的回旋余地， 最关键的，中国人民对美好生活有着热切向往。 对于资产负债表衰退，我们认为其理论本身存在重大缺陷，而且并不适用于 当前的中国，本文将从经济理论、经济形势、政策建议三方面进行阐释。

The growth rate for developed economies like US, Japan, UK and European Union is estimated to decline sharply from 5.1% in 2021 to 2.6% in 2022. Growth is further anticipated to slowdown in 2023 at 2.2%, mainly due to the continued winding down

Report titled “Global Health Insurance Market Driven by COVID 19 and Outlook to 2027 provides a holistic perspective of past, present and future market performance The study comprises of market dynamics that offers an understanding of the industry trends, driving forces, major challenges hampering the growth and also an analysis of the future opportunities which will help market players to leverage untapped business potential A Global health insurance policy covers services such as chronic illness treatment, psychiatric care, diagnosis, dental care, emergency evacuation, and others It usually charges a specified sum from the individual and pays for the policyholder's surgical and medical expenses

The growth rate for developed economies like US, Japan, UK and European Union is estimated to decline sharply from 5.1% in 2021 to 2.6% in 2022. Growth is further anticipated to slowdown in 2023 at 2.2%, mainly due to the continued winding down of the fiscal and monetary policy support given during the pandemic. In developed economies inflation increased to 5.7% in 2022, as a result of Russia-Ukraine was that increased in commodity prices and broader price pressures.