核心观点：如何化解地方政府性债务？1.存量债务化解。一方面，在化解隐性债务 时可考虑适时补录及加大清理拖欠工程款的工作力度。另一方面，在化解经营性债 务时可考虑“三步走”的工作方针，即融资平台与金融机构可自主协商调整偿债安 排，省级政府可通过统筹“杠杆转移”加强“对本地区债务风险负总责”，必要时 中央政府可考虑提供流动性支持降低地方政府资金周转成本。2.增量债务管控。投 融资“提级管理”可能是扭转地方政府对举债投资拉动增长路径依赖的有力举措。 其中，在投资“提级管理”方面，政府投资项目审批应加强对所谓“正外部性”的 定量分析；在融资“提级管理”方面，为规范管理城投融资渠道，必要时可考虑收 紧高风险融资平台除表内贷款、债券发行以外的融资渠道。

1. 如何化解地方政府性债务？ ............................................................................................ 5

1.1. 化解隐性债务时可考虑适时补录及加大清理拖欠工程款的工作力度 .................... 8

1.2. 化解经营性债务可考虑“三步走”工作方针 ........................................................... 11

1.2.1. 融资平台与金融机构可自主协商调整偿债安排 ........................................ 11

1.2.2. 省级政府可通过统筹“杠杆转移”加强“对本地区债务风险负总责” .............. 15

1.2.3. 中央政府可考虑提供必要流动性支持以降低地方政府资金周转成本 ........ 17

2. 如何扭转地方政府对举债投资拉动增长的路径依赖？ .................................................. 21

2.1. 从必要性上看，地方政府对举债投资的路径依赖亟需扭转 ................................ 21

2.1.1. 微观视角看，举债投资的路径依赖可能干扰地方财政收入可持续增长 .... 23

2.1.2. 宏观视角看，举债投资的路径依赖可能导致政府投资效率下降 ............... 25

2.2. 从可行性上看，扭转地方政府对举债投资的路径依赖并非不可行 ...................... 26

2.2.1. 投资端“提级管理”应加强定量分析“正外部性” ........................................... 26

2.2.2. 融资端“提级管理”可考虑收紧部分高风险融资平台部分融资渠道 ............. 27

3. 政府性债务化解对资产价格影响几何？ ........................................................................ 28

3.1. 权益方面，部分商业银行可能受影响较大 .......................................................... 28

3.2. 利率债方面，短期资金面压力可能相对较大 ...................................................... 31

3.3. 信用债方面，城投债“短债金边化”，产业债关注回款改善主体 .......................... 32

4. 风险提示 ....................................................................................................................... 33