银行研究更多注重主体指标分析而对展业范围关注度较低，且非并表子公司 经营往往在分析中的权重较低。从股权投资目的上看，除业务拓展、定向纾 困、政策指导等原因外，部分银行持有异地同业股权原因有待研究，这也是 理解银行同业股权投资行为的关键。

按照没有增量政策估计，我们预计下半年国债发行约5.15 万亿，净融资约 2.2 万亿，目前来看节奏仍然平稳、基本符合季节性；地方债发行约3.66 万亿，净融资约1.65 万亿，与几个稳增长诉求较高年份相比节奏有所后置； 政金债发行约2.91 万亿，净融资约1.35 万亿，对应全年同比增速11%。

社融超预期、主因信贷支撑。分项中，新增人民币贷款3.2 万亿元、同比多增超1800 亿元；基数拖累下，政府债券 同比少增近万亿元；表外票据净收缩近700 亿元，其他分项变化不大，同比变动多在千元以内。上半年来看，社融呈 现信贷“高增”、债券“拖累”的结构分化，其中，人民币贷款同比多增近2 万亿元，企业债券、政府债券分别少增近 8000 亿元和1.27 万亿元。

引言:我们 6.3发布23 年中期策略展望《新投资范式: 拥抱确定性!》对新范式做出全面阐述。“新范式”意味着全球在不确定性的环境中追逐确定性溢价，资产价格表现呈“杠铃策略”一一两端资产占优，即远端成长性资产“数字经济 AI+”、永续经营资产“中特估一央国企重估”本篇聚焦分析新范式下全球跨境资金流向，及主流投资机构资产配置特征(大类资产/国别/行业1个股)，印证“杠铃策略”有效性，给予全球及 A 股投资策略一定启示。

公募基金市场观察：（1）权益类基金：二季度明显出现了“主动”跑不赢“被 动”的现象，这一现象的发生是这两类基金的特性和市场环境共同作用的结果。 二季度市场主题投资盛行，对于主动管理型基金的基金经理而言，获取超额收 益的难度加大。（2）固收类基金：二季度，债基久期呈现先降后升的变化趋势， 一定程度上反映了市场对债市预期相对乐观，债券的交易相对变得拥挤；可转债 ETF 份额出现大幅增长，在权益市场较弱叠加债券市场略牛的背景下，转债市场性 价比有所显现。

实体部门6 月末债务余额同比增速录得9.0%，大幅低于前值9.6%，基本符 合预期。结构方面，政府和非金融企业负债增速均低于前值，家庭负债增速则趋于 平稳。非金融企业负债方面，以余额增速衡量，短期贷款、信用债基本平稳，中长 期贷款、票据和非标均有不同程度下行。我们维持之前的观点，即今年财政前置以 及由其引发的实体部门负债增速已在4 月触顶，未来仍将按照稳定宏观杠杆率的目 标，向名义经济增速靠拢，现有高频数据显示，在5、6 两月连续大幅回落后，7 月或有短暂的企稳甚至反弹。按照两会目标，今年底政府部门负债增速大约在 10.5%，今年名义经济增速目标在大约7%。我们维持之前的观点，非金融企业将 成为引导实体部门负债增速下行的核心部门。

近年来在经济转型和推动高质量发展之下，我国货币政策整体保持稳健的总 基调以及“总量稳、结构优”的政策组合。结构性货币政策工具兼具总量和结构 双重功能，旨在引导金融机构信贷投向，支持金融机构加大对特定领域和行业的 信贷投放，降低企业融资成本，自2018 年以来便加强运用，特别2020 年疫情 之后经济下行压力加大、结构性问题凸显，结构性货币政策重要性进一步提升。 进一步聚焦于今年来看，6/16 国常会提出研究推动经济持续回升向好的一 批政策措施，6/30 央行宣布决定增加支农支小再贷款再贴现额度。由此来看，未 来一段时间内结构性货币政策仍有望进一步发力。

城投整合节奏有所放缓。2023 年6 月共发生城投整合事件34 起，相 较5 月（54 起）的年内高峰有所回落，但相较去年同期仍处较高水平。城 投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022 年9 月以 来持续处于活跃状态。

本报告旨在提供关于深度强化学习在选股投资组合构建 上的量化研究的全面概述。强化学习可以用于开发能够从市场 环境中自适应学习的交易策略，有效应对快速变化的市场环境 中的不确定性与风险，在量化投资领域具有重要的应用潜力， 可以为专业的投资机构提供有价值的决策支持和实践指南。本 报告探讨了不同强化学习算法在投资组合构建中的潜力、优势 和局限性，并通过使用沪深300 成分股数据训练强化学习模型3 agents (A2C, PPO, DDPG)，最终得到的投资策略能够出色地平 衡风险与回报。

本e_篇Su是m“m学ar海y] 拾珠”系列第一百四十九篇，作者提出全新的风险可控 的组合优化（RiPO）框架，集成了强化学习算法（RL）和障碍函数（BF）。 因此，该方法不仅保留了RL agent 追求交易策略收益最大化的能力，而 且可以明确管理风险敞口，保证风险投资在可接受的安全范围内。同时， 引入了两个自适应风险管理机制——自适应风险策略（ARS）和动态贡献 机制（DCM），以适应不同的风险管理要求。在美国市场的实证检验证实 了该框架的有效性。