近期高频数据显示我国服务消费热度延续，地产销售表现有所回升， 新房二手房数据环比均有提升，但房企拿地意愿仍处季节性低位，地产弱修复 格局未发生明显改变。产需双旺背景下，工业品价格提升，受需求提振影响多 数中下游工业品库存仍有所去化，与此同时上游工业品库存有所增加。需要特 别注意的是，上周高频数据所显示的周度产需修复与10 月PMI 数据所体现的 月度产需偏弱存在背离。近三周的数据显示，产需正在从节后的季节性偏弱中 逐步修复，并整体呈现逐周改善趋势，从而引致了单周强、全月弱的现象。展 望后续，受消费季提振服务消费热度有望延续，而在需求修复以及宏观政策效 能释放的带动下工业生产或将保持修复势头。

10 月，偏股型基金月净值平均下跌2.08%，正收益占比16.88%；偏债 型基金平均下跌0.68%，正收益占比13.75%；纯债型基金平均上涨 0.06%，正收益占比76.26%；QDII 基金平均下跌1.74%，正收益占比 25.26%；FOF 基金平均下跌2.42%，正收益占比0.75%；商品型基金平 均上涨4.28%，正收益占比77.50%。

回顾10 月银行间资金市场， 央行加大公开市场操作力度且MLF 延续超额续作，但由于万亿特殊再融资债发行进度较快，叠加增 发国债消息落地且税期和月末时点相距较近，跨季和假期过后资 金面未出现明显改善， DR007 月中枢基本持平上月。 展

10 月30 日至31 日中央金融工作会议召开，会议指出当前金融领域仍然存在部分矛盾和问题，需要加快建设金融强国。具体来看，此次会议针对金融服务 实体经济、资本市场建设、风险化解、金融开放等诸多市场关切问题做出政策部署。我们认为未来金融领域的重点工作仍然是在有效控制风险的前提下，推动金融高质量发展、更好地服务实体经济。

为何多种资产在过去一段时间出现历史上少见的背离现象？要回答这个问 题，首先得明确各类资产过去一段时间核心的定价因素是什么：（1）国内 利率债与经济基本面走势较为一致。（2）国内工业品与中国央行扩表走势 一致，与美债正相关。（3）人民币汇率与中美利差走势一致。（4）CRB 指数与全球需求相关。（5）A 股与美债利率高度负相关。大类资产过去一 段时间背离最核心的因素在于中美货币财政政策的分化，中国央行下半年 宽松后，国内经济出现企稳，国内工业品和利率出现反弹，但美国紧货币 宽财政的背景下，美债利率高企、全球需求回落，进而压制A 股和人民币 汇率。

我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月 月末进行社融预测。每月的社融数据通常由央行于次月10-15 日公布，存在一定 的滞后性。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自 下而上的社融拆分预测框架，能够领先于央行数据发布，对社融的总量和结构给 出较为准确的预测。

GDP保持较快增长，9 月各项经济指标实现不同程度改善：2023 年前三 季度，GDP 同比增长5.2%，Q3 单季同比增长4.9%。2023 年9 月，规模以 上工业增加值同比增长4.5%， 较8月持平； 固定资产投资额同比下滑 11.62%，降幅进一步收敛，地方政府债发行加速对基建投资形成支撑。9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，高于8 月增速； 9 月出口同比下降 6.2%，降幅较8 月收窄；PMI 录得50.2%，回升至荣枯线以上。

整体看，三季度，上市公司整体经营情况得到改善，盈利能力大幅修正,但受金融类企业影响整体营收增速呈现下滑。23Q3全A单季度利润增速4.14%(中报4.50%)，大幅提升863%，相较二季度，国内企业盈利能力大幅修正。可选消费是全A营收和盈利增速的基本盘，上游资源和科技TMT支撑起了Q3全A利润增速提升，然而，中游制造、必选消费利润增速下滑。

优加换手率UTR2.0 因子多空对冲绩效（全市场）： 2006 年1 月至今， 优加换手率UTR2.0 因子在全体A 股中，10 分组多空对冲的年化收益 为41.03%，年化波动为13.73%，信息比率为2.98，月度胜率为77.03%， 月度最大回撤为10.04%。

从我国货币流动性的传导路径出发，广义流动性形成对宏观利率的趋势指 引，而以银行间市场为代表的狭义流动性能在短期维度上对债市投资策略 形成补充。但近期债市资金面的持续偏紧，也反映在纳入政府债供给、非 银机构行为等不确定性因素后，过去建立在观察央行操作和银行超储之上 的狭义流动性分析框架有必要进一步拓展。本文以银行间回购市场作为主 要研究对象，重点剖析资金利率形成背后机构交易行为的特点，对现有的 分析体系进行完善。