随着理财赎回潮的冲击褪去，信用债市场在 2023 年呈现出了典型的牛市行情。一方面，经济修复进度弱于预期，货币政策进一步宽松，长端利率大幅回落，这为信用债的牛市提供了坚实的基础；另一方面，在化债政策推动下，城投债的定价逻辑显著变化，弱资质城投债大幅压缩，这使得高票息资产的供给大幅下降，叠加政策约束下城投债净融资规模的下滑，使得信用债供需失衡的局面加剧，“资产荒”的逻辑开始向整 体信用债市场蔓延。从各类债券品种来看，低等级短久期的各类信用品 种表现普遍较强，化债政策催化下弱资质城投债利差下行幅度最大，2Y 以内品种利差下行的幅度大于 3 年期品种，隐含评级 AA 及 AA-的煤炭、钢铁以及二永债利差也都下行 100BP 上下，且这些品种 3 年期利差下行幅度多数大于 2 年以内的品种。

2021 年之前，在名义增长下行的时段，货币政策的应对思路往往是通过降准、降息、压低贷款风险溢价等量价手段进行逆周期调节，推动商业银行扩表宽信用。我们理解是因为基建地产产业链是稳增长的主要抓手。信用 环境多数在货币宽松 2-3 个季度之后迎来改善；而信用环境改善 2-3 个季度之后，又会迎来价格周期回升与名义增长修复。投资者可以根据政策拐点、M1/信贷脉冲预判盈利周期的拐点，进而对权益资产进行择时。

二手房交易存在信息不对称程度高、搜寻难度大、交易流程复杂、资金风险大、市场专业分析难度大等难点，导致存在较高的信息搜寻成本、交易成本、学习成本，使得 C2C 交易难度大。中介存在的意义在于降低上述三大成本：1）提供真房源平台、提供对房屋较为熟悉的咨询、带看服务等降低信息搜寻成本；2）提供产权查验、办理过户等流 程服务，以及资金保管、房屋质量保险等安全保障降低交易成本；3）提供委买委卖建议、价格谈判建议等降低学习成本。只要中介费用低于上述三大成本，则二手房交易中介业务就有存在的价值。

行情复盘：1月“高股息”板块防御属性凸显。1月整个大盘情绪走弱，个股板块呈跌多涨少，仅煤炭、银行等高股息板块收涨；机械设备、医药生物、国防军工、计算机和电子等板块跌幅靠前。其中，截至2024年1月末，申万银行业本月上涨6.17%，跑赢沪深300指数12.46个百分点，在申万31个行业中排名第2，城商行板块表现较优。

目前我国养老理财市场中养老理财产品占大头，个人养老金理财产品占比小。从“四地四机构”到“十地十机构”的试点推进，养老理财规模从 0 提高到 1000 亿以上。个人养老金制度试点，个人养老金产品规模也在扩展，但是个人养老金理财产品规模只有 17 亿。未来，随着个人养老金制度在全国范围内推进，养老理财产品发行机构和发行区域扩大，将助力养老理财市场的繁荣和规模的扩大；理财子可将养老类理财纳入到养老生态圈，从产品匹配、产品和渠道多元化以及制度体系完善、借鉴海外经验等方面，通过产品类型和规模并重，来加快养老理财市场的发展。

2013 年是中国经济的重要转折点，中央首次提出“三期叠加”，意味着经济从高增长向高质量发展阶段演变，对于当前宏观环境存在借鉴意义。2014 年也是房地产周期的重要节点，开启了 2015-2021 年一轮强势上行周期。此外，2013-2014 年是金融严监管的初期，对后续金融去杠杆奠定基础。2013-2014 年投资环境与当前存在相似性，位于熊市后期市场底部。

我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月月末进行社融预测。每月的社融数据通常由央行于次月 10-15 日公布，存在一定 的滞后性。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自下而上的社融拆分预测框架，过去一段时间对社融的总量和结构给出了较为准确的预测。

2024 年 1 月 9 日，《华尔街日报》（Wall Street Journal）发表署名文章：The Latest Dirty Word in Corporate America: ESG，直击美国国内目前面 临的 ESG 争议。此文在海外市场并未引发主流关注，讨论寥寥；但被国内媒体翻译为《美国企业界的一句最新脏话：ESG》并转载后，迅速传遍国内舆论场。