1994 年分税制改革之后，我国主要税种有：三大流转税（增值税、消费税和营业税）、两大所得税（个人所得税和企业所得税）。营改增之后，营业税已成历史，探讨未来税收改革方向，我们主要聚焦四大税种，增值税、消费税、所得税（包含个人和企业所得税）以及或有的房地产税。

银行配债券思路从剩余流动性管理到兼顾“投与贷”比价。（1）商业银行债券投资增速与存贷增速差走势总体相关，中小型银行更明显。（2）债贷比价效应存在，贷款定价下行过快，会促使银行增加投资。2024 年以来债贷比价向贷款倾斜，但受制于贷款需求不足，比价效应阶段性失灵。

开年来 ETF 市场规模已增长超 20%至 2.5 万亿，占公募基金比例达 8%，未来发展路径、竞争格局备受基金管理人及投资者关注。目前权益市场波动加大、主动较难获得超额收益；长期利率中枢下行、固收回报收窄；信托与私募不确定性提升，ETF 基金成本低廉、风险分散，获得投资者青睐。借鉴全球经验，资金端、资产端、制度端共同发力是 ETF 市场发展的成功要素。当前发展耐心资本与养老体系优化有望培育长期资金、资本市场改革完善生态、新国九条等政策鼓励发展，我国 ETF 市场逐步具备快速发展的必要条件。建议龙头公司广泛布局强化马太效应、中小差异化探索实现弯道超车。

风险因子是推动大类资产回报的关键驱动因素，我们针对中国金融市场设计了一套基于因子的动态资产定价系统，简记为 D-FPS（China）。D-FPS 主要包含三个维度：其一为主线追踪，从资产池中提炼相关因子，并解析因子与资产价格、全局因子和局部因子之间的映射关系；其二为因子归因，将主成分分析得到的因子与宏观经济变量相联系，增强因子的解释性和应用价值；其三为资产定价，基于因子重构资产价格，得到公允定价，并计算实际价格与公允价格的偏离度、协整关系等指标，最终输出可供投资参考的策略信号。

外资/公募/国家队在红利仓位较高。其中外资主要加仓银行/公用事业/交运等 非资源品红利；公募对红利资产有所加仓，其配置系数分位数位于 2016 年 以来 97%的高位；国家队主要加仓权重行业-银行。                                

随着三中全会的临近，新一轮财税体制改革成为市场关注焦点，结合不同地区比较经验，我们认为应更多从税源而非税收的角度去理解消费税，消费税后移至地方重点在于给予了地方政府更大的积极性，通过经济增长和产业发展，一方面改善居民收入和财富，另一方面强化自身的消费供给竞争力，从而推动消费的增长达到扩大税源的目的，地方消费税也自然提升。

投资控股公司主要通过股权投资于它们认为会升值的企业或资产，并通过管理和最终出售资产以及再投资于新企业来实现资本增值。一般来说，投资控股公司控股的各个企业都是独立的法人实体，其与被投资控股的企业不存在连带责任和风险转移风险。投资控股公司是多元化公司，其主要目标是将投资组合价值最大化并定期轮换资产以实现资本收益并产生再投资资金。