净息差拖累营收，个股延续分化。2023年前三季度，42家上市银行实现 营业收入4.33万亿元，同比下降0.81%，增速较上半年回落1.30pcts。具 体到营收结构，净利息收入、中间业务收入、其他非息收入分别同比- 2.05%、-5.41%和+16.23%，净利息收入与中间业务收入同比降幅继续走 阔。归母净利润同比增速为2.59%，拨备反哺是净利润保持正增长的最主 要原因。

跨季结束，10 月份理财存量规模恢复，收益基准延续下行态势。（1）10 月 理财产品存量规模26.5 万亿元，环比上月增加1.0 万亿元，同时新发产品 业绩比较基准持续降低，同时10 月份新发产品业绩平均比较基准3.43%，报 价水平持续下行。（2）判断四季度难有能“起量”的爆款产品，预计年底 行业规模可能回升在27-28 万亿左右，基本回到去年年底水平（约27 万亿 元），低于去年高点（30 万亿元）和当前公募基金规模（约28 万亿元）。

对于10 月份金融数据表现，市场整体预期偏中性。Wind 一致预测数据显示，机构 10 月新增人民币贷款预测均值为6536 亿，同比多增384 亿；新增社融预测均值为 1.84 万亿，同比多增9220 亿。参考票据、存单、政府债发行等高频数据表现，我 们认为10 月信贷读数或呈现“总量平、结构弱”特点，预估月内新增人民贷款规 模6500 亿左右；新增社融1.8 万亿，增速9.3%，延续反弹回升态势。

我们在2023年11月9日发布的报告《如何挖掘上市公司回购信息，构建选股策略》中，探究了如何利用上市公司回购公告中的信息，构建出能够反映公司在回购事件中的回购信心强度的指标,其中预计回购股份占比和回购溢价比率两个指标能够较好的反映回购事件信心强度，并且根据这两个指标能够构建回测表现较优的选股策略。本文将进一步探索，尝试构建公募基金的回购信心强度因子，该因子体现了上市公司基于自身经营状况和对市场的认知，对公司被低估的确定程度。我们可以据此寻找具有特定风格特征的基金产品，作为基金遴选的卫星策略，丰富基金组合的构建策略。

本篇是“学海拾珠”系列第一百六十七篇，研究了第四季度资本支出的激增（qspike）与股票横截面收益的关系。作者发现第四季度异常的资本支出与股票未来收益存在负相关性，但与同期收益呈正相关；与常用的投资因子 ag 有关，但并不完全等价。回到国内市场，传统投资类因子收益预测能力较为一般，本文对投资因子的构建新思路值得借鉴。

美元债 QDII 概览：截至 23 年三季报，国金分类下的美元债 QDII 共 26 只（合并份额计算），规模合计 135 亿元人民币，投资标的自 2022 年下半年起转为以美国国债为主，今年三季报前五重仓中的美国国债合计市值占比达到 62%；其次为中资美元债（占比 35%），以央国企发行的产业债占比居多，随后为金融债、城投债，地产债比重大幅缩水。美国国债&美国企业债投资价值：美债收益率不排除短端仍有小幅上行空间，潜在原因一是美债阶段发行重点或仍在中短债，二是截至明年一季度末不排除还有进一步加息可能性。

美国经济预计在 2024 年增长 1.4%，低于今年约一个百分点。经济的减速已经在 2023 年第四季度开始，并预计在 2024 年第一季度触底。经济减速的主因是劳动力市场降温、信贷的周期性放缓，以及财政紧缩。对于耶伦而言，重新树立财政纪律——即使是短期的——也是完全必要的。因为这关系到 33 万亿美元国债市场的生命力，也关系到其他金融资产的定价。从这个角度而言，经济的周期性放缓是必须付出的代价。与此同时，经济放缓也意味着降息的条件开始逐步成熟。虽然通胀将在 2024 年进一步放缓，却难以构成降息的必要条件。我们倾向于认为，实际利率以及财政收缩提高带来的经济活动放缓，是推动降息的更顺畅逻辑。

11 月APEC“习拜会"达成20余项共识，覆盖高层沟通、气候变化、人工智能监管、禁毒合作、两军沟通、民间交流等领域。“习拜会”中，双方确认了七条原则共识(相互尊重、和平共处、保持沟通、防止冲突，恪守《联合国宪章》，在有共同利益领域开展合作，负责任管控双边关系中的竞争因素)。11月16日，中美商务部部长会面跟进中美元首共识，宣布2024年1月中美专家就强化行政许可过程中的商业秘密和保密商务信息保护问题进行技术讨论、同年-季度举行商贸工作组(副部级)对话首次会议;两国支持省州经贸合作、中美企业合作对接项目、推动建立中美政府间标准和合格评定对话机制。

2023 年，市场信心恢复滞后于已出现转折的政策和经济周期；2024 年，市场信心将重聚，投资者行为变化驱动估值修复是 A 股市场的主旋律，预计上半年弹性更大，下半年震荡分化，建议坚持“三阶段配置策略”，把握从当前第二阶段超跌成长向第三阶段白马龙头的切换时机。回顾 2023 年，国内经济修复进度、美元加息强度和市场流动性压力三大预期差压制了 A 股市场的信心恢复。展望 2024 年，三大驱动将提振市场信心，四类投资者行为变化将带来增量资金。

随着各国电力市场体系和市场化机制的逐步发展完善，在能源生产、消费和交易中，所有活跃的市场参与者，即使是避免任何投机的市场参与者，也面临着多种风险来源。对于不同的市场参与者（如生产商、消费者、金融投资者等），其根据自身需求与业务特性持有不同的立场，并遵循不同的风险管理哲学，这种不均匀性使得通过金融工具进行的风险交换具有经济意义和各自独立的优势。从实践角度来看，能源电力相关合同估值的理论基础很重要，但更重要的是，真正理解风险交换背后的逻辑原理、灵活性价格、金融合同的公允价值及其套期保值有助于识别和控制企业的能源组合风险，这种能力是市场参与者生存、定位以及未来业务中取得成功的重要途径与手段之一。