业绩有望筑底回升，我们预计 2023H1 净息、其他非息为主要支撑，拔备拖累减小。预计国有行/股份行/城商行/农商行营收分别同比增长 1.3%/1.3%/5.7%/4.9%,上市银行整体同比增长 1.7%; 净利润增速分别为 4.1%/2.6%/12.3%/10.5%，上市银行整体同比增长 4.6%。其中，营收和净利润增速均为城农商行表现更优，主要由于部分区域经济复苏较快，信贷景气度率先恢复，叠加下沉力度较大，净息差仍有一定优势: 金市交易能力强、拔备安全垫较厚，盈利有望率先迎复苏拐点。

近期市场整体表现反复，国内流动性的改善并没有推升整体市场估值，而银行板块的绝对收益已经在进行中，六月底至今板块涨幅超过 2%，前期报告中我们提到，外部滞后性的看空通常是投资择时的重要信号，近期板块表现印证了这一点，近期市场对政策的预期较低，但随着近期政策进一步加码，我们认为整体预期的改善也将逐渐见到拐点，绝对收益行情将进入加速期。

在供需格局推动下，信用债收益率震荡下行，短端优于长端，信用债优于利率债。信用利差整体压缩，尤其是 3-5 年期高等级品种目前历史分位数已降至 5%以下，短端品种信用利差历史分位数相对较高。中长期来看，信用债“资产荒”逻辑仍在，理财赎回风险有限，可关注短端品种。同业存单利率震荡下行，目前已触及较低水平，后续利率下行空间相对有限，可待回调后再行介入。商金债利差延续收窄趋势，商业银行普通债处于历史分位数较低水平，不足 6%: 银行二级资本债品种 1Y-3Y收益率处于历史分位点较高位置，可按需配置。

会议对总体经济形势研判中性客观，提到短期经济面临新的困难挑战，同时曲折式修复下长期向好的基本面没有改变。7月政治局会议认为，当前经济运行面临“国内需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多和外部环境复杂严峻”等新的困难挑战，在此背景下，经济恢复“曲折式前进”，但“长期向好的基本面没有改变”短期内需不足而中长期向好下，政策总基调延续稳中求进，更强调用好政策空间、加强储备，找准发力方向、精准有力调控。会议指出要“将准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”: 逆周期调节政策中，积极的财政政策或以税费优惠政策为代表，后续或进一步优化:货币政策强调发挥总量和结构性政策作用，或指向降准降息未被排除在政策工具箱外，且支农支小、普惠小微、设备更新改造再贷款等重点支持领城再贷款额度有望增加。国内需求不足等问题凸显下，扩内需为结构性政策重点发力方向，促消费与稳投资并进。扩内需中，提振消费被置于首位，会议提出增加居民收入从需求端提振消费，同时深化供给侧结构性改革，以高质量供给促进消费:投资端，会议强调更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用，且促进民间投资、稳定外贸外资基本盘。

东吴金工推出“波动率选股因子”系列研究，尝试在目前已被广泛便用的传统波动率因子的基础上，进行一系列新的探索，作为系列研究第一篇，本报告受到“波动率聚集现象”的启发，从波动率因子的跨期截面相关性入手，对传统的特质波动率因子，提出一种简单朴素而又效果优秀的改进方案，本篇报告基于东吴金工 2020年5月28 日《“波动率选股因子”系列研究(一): 寻找特质波动率中的纯真信息一一剔除跨期截面相关性的纯真波动率因子》所阐述的研究框架，更新数据至 2023 年6月30日，并增加对纯海纯真波动率因子的讨论。

我们认为，随着新一轮订货等问题逐步明朗，行业景气有望进入上行通道，2H23 航空航天科技行业仍是少数具备长期确定性的投资方向之一。在这篇报告中，我们复盘 1H23 航空航天科技行业行情，深度分析了“十四五”中期调整、装备采购阶梯降价、国企改革等市场关注焦点，建议重点关注核心赛道、新域新质、国企改革三个方向的投资机会。

新发放贷款利率出现结构性变化。1)企业贷款利率出现企稳迹象，2023H1新发放的加权平均利率3.96%，比前期披露的2023/03单月值回升1BP，数据与上市银行反馈一致，企业贷款利率在近年连续下行后接近触底，部分银行二季度已经回升。2)普惠小微 利率出现拐点，5月新发放的加权平均利率为4.57%，相较3月回升15BP, 42号文后小微市场进入新均衡状态，利率竞争缓和。3)房贷利率仍在下行，2023H1加权平均利 率4.18%，2023/06 单月值4.11%，较2023/03单月值下行3BP.

港股电力设备及新能源股跑输大盘。上周香港恒生指数涨 5.71%，恒生综指涨5.27%，恒生中国企业指数涨 5.81%，中信港股通指数涨 4.47%。中信港股通电力设备及新能源指数涨 2.81%，中信港股通电力及公用事业指数涨 3.18%，电力设备及新能源指数跑输大盘。中信港股通电力设备及新能源指数、中信港股通电力及公用事业指数上周表现在中信港股通各行业指数中分别排第十八位及第十六位，在行业分类中基本表现最差。从 PE(TTM)对比情况来看，中信港股通电力设备及新能源指数、中信港股通电力及公用事业指数估值靠近中游偏下，可排第十八位及第十四位。

通信（申万）板块指数上周（0710-0716）上涨 2.05%，跑赢上证指数（1.29%）和沪深 300 指数（1.92%），跑输创业板指（2.53%），2023 年上半年：通信板块领涨 A 股，年初至今通信板块在所有申万一级行业中排第 1 名，与年初至六月底排名持平，我们持续看好通信板块未来增长空间。上周（0710-0716）通信大板块和通信子板块迎来较大幅度上涨，其中通信运营行业领涨，涨幅为 4.37%，通信传输设备、终端设备、通信配套服务均有一定幅度上涨。