本次会议对宏观经济形势的判断由4 月中央经济工作会议中“三重压力得到缓解，经济增长好于预别”，转变为“经济恢复总体回升向好，经济运行面临新的困难挑战，重点领域风险隐患较多”一、二季度国内 GDP 同比增速逐步恢复，但内生动力不强且企业经营表现分化，经济恢复结构隐忧愈发凸显。其次，会议对于当前社会存在的风险隐患认知清晰。经济高质量发展诉求提升，叠加地方土地出让收入减少、地产需求恢复弱于预期，预计下半年“强刺激”政策出台可能性较为有限，防风险或将成为政策发力重点方向。

中证红利指数(000922.CSI) 旨在反映沪深市场高股息率上市公司证券的整体表现。指数成分股市值分布较为均衡，行业分布偏向价值风格，股息率显著领先市场。我们认为，相较沪深 300 指数，指数具各股息率高、盈利稳定、估值较低等特征。同时，指数业绩表现较为优异，相较市场主流宽基指数均能取得超颠收益。近 10年来(2013.07.16起)，截至2023年7月14日，中证红利全收益指数累计收益 231.6%，年化收益高达 13.1%，相对沪深 300 全收益的年化超额收益为5.3%。因此，我们认为，中证红利指数具各较高的投资价值。

近日国家统计局和国家能源局披露6月份我国发用电情况，6月我国全社会用电量为7751亿千瓦时，同比增长3.9%。分类别来看，6月份一产、二产、三产和城乡居民生活用电增速+14.0%、+2.3%、+10.1%和2.2%，用电需求在六月展现出较为强劲的复苏势头，主要由三产用电拉动。从发电数据来看，6月份我国规模 以上火电、水电、核电、风电和太阳能发电量分别为5228亿、982亿、372亿、557亿和259亿千瓦时，同比增速分别为+14.2%、-3.9%、+13.8%、-1.8%和8.8%。 

政策接下来仍然将针对“需求不足”、“信心不足”、“风险较多”三个问题具体展开，延续此前的政策思路，对应 4 月政治局会议提到的“统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解”。

7月政治局会议基调更加积极，稳增长政策在路上。叠加基本面方面一轮修复开启，基建、果色暑期消费等高频指标边际好转;三季度可能迎来库存周期切换，即从主动去库到被动丢库。因此，积极因素正在积可以“迎接战略反攻》我们对经济和权益边际上趋于乐观。风险提示: 国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。

外部环境复杂严峻，大力推动现代化产业体系建设，对上半年经济形势的总结，提出高质量发展扎实推进的一些中长期结构优化表现，“三重压力”表述淡出，更强调“外部环境复杂严峻”，我们认为反映出二季度经济是一个短期风险释放的阶段，下半年经济供雷两侧不确定性较二季度预计将有所缓解，经济政策更着重长期供需结构的优化升级。大力推动现代化产业体系建设是长期持续的供给侧政策导向，加快培育壮大战略性新兴产业，推动数字经济与先进制造业深度融合，先进制造业投资预计维持近几年以来的较高增长水平。

7 月政治局会议内容可以概括为“一个政策基调，两个重大变化，三个边际改善，四个发力方向”。一个政策基调:坚持稳中求进工作总基调，扎实推动经济高质量发展。两个重大变化:一是房地产方面，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策;二是资本市场方面，要活跃资本市场，提振投资者信心。三个边际改善:包括财政货币政策、消费基础作用及投资带动作用。四个发力方向:(1) 数字经济:(2) 一带路:(3) 防范风险:(4) 稳定就业。

政治局会议在宏观经济形势判断及政策方面明确了当前的问题和经济复苏特征、回应了市场关切，整体基调较此前市场预期更偏积极。与以往有所变化的是，政策在注重短期稳增长的同时也更加着眼长远。

本次会议一些措辞的变化，或提振市场情绪，在债市收益率低位产生短期情绪上的冲击。不过稳财政+宽货币的组合，并没有改变有利于债市的政策环境，利率走熊的概率不高。不确定性主要是市场对地产政策的理解，关键还是要看政策具体落地，及其对地产销售的实际带动。

本次政治局会议提出当前经济运行主要面临国内需求不足的挑战，因此强调要着力扩大内需，多措并举提振消费、促进投资。宏观政策要求加大调控力度，但也要求既有力又精准，在稳增长和高质量间取均衡。会议在产业端更加突出数字经济。新提调整优化房地产政策，制定实施一揽子化债方案，有利于稳增长、防风险。明确提出活跃资本市场、提振投资者信心的要求，对资本市场意义重大，预计会有系列相关政策出台。总体看，在经济内生动能逐步回暖下，我们判断 6 月是新一轮经济复苏起点。