在前篇《财政政策力度指数构建（上）》中，我们初步建立了月频的财政力度指数，并发现其逆周期性与对基建的部分领先性。本篇进一步探讨该指数的有效性及内涵，并试着拓展讨论。本文主要由三部分组成，第一节为财政政策力度指数与宏观指标的进一步探讨，第二节为当月力度指标的编制，第三节为备选指标和改进的讨论。

2024 年 1 月，中资美元债一级市场发行量环比增加，但对比往年同期仍显不足，本月存在一笔实质违约，发行人未按时兑付本息，所属行业为房地产开发。分行业看，本月发行主要为金融债和城投债，地产债发行量持续低迷。分评级看，本月新发债以投资级为主，有部分无评级和少量高收益债券。二级市场方面，本月中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数均上涨。分行业看，中资美元地产债指数大幅上涨，城投债和金融债指数小幅上涨。宏观方面，美国 ISM 制造业连续 15 月处于收缩区间，但本月大幅回升使其接近“荣枯线”附近。

2023 年是我国 ETF 市场规模快速扩张的一年，规模在 2023 年底超 2 万亿元，总数达 897 只。从 2004 年开始出现 ETF 市场至今，ETF 不仅规模和数量大幅增长，品种多样性也不断扩张，从最初的以宽基 ETF 为主，逐渐发展出主题、债券、跨境、商品和货币等品类，并且在 2023 年均有不俗的收益表现，进一步增加了市场流动性。随着投资者对 ETF 投 资热度不断增长，相关 ETF 发展如跟踪指数标的的 ETF 精确度也在同步提升。从产品发展趋势来看，权益投资已成为资金入市的主要方向。截至 2023 年底，境内交易所挂牌上市的 ETF 数量达到 889 只，同比增长 18.06%，年末市值总规模达到 2.05 万亿元，同比增长 28.13%。其中权益型 ETF 市值达到 1.73 万亿元，创历史新高，约占 A 股总市值的 2%。  

发展具备中国特色的 REITs 市场。2020 年 4 月，中国发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，正式启动 REITs 试点；2021 年 6 月首批 9 只 REITs 就成功上市，发行规模合计 314 亿元；截至目前 REITs 发行规模已经超过千亿，且多支新 REITs 也有望在 2024 年实现上市。中国 REITs 发展史与国际市场在发行路径、规章制度、服务主体和运作模式等方面均有区别，中国正在走特色的 REITs 道路。

在上篇中，我们初步建立了月频的财政力度指数，并发现其逆周期性与对基建的部分领先性。本篇进一步探讨该指数的有效性及内涵，并进行拓展探讨。首先对拐点进行统计，可以看到近几年财政政策力度指数对基建投资的走势领先性较为明显，平均领先 2-3 个月左右。由于基建投资的主要资金来源之一为国家预算内资金，因此财政投向基建领域的支出自然而然对基建投资具有领先效果。

二永债作为“利率放大器”，总体跟随无风险利率波动，同时具有“高波动”特征，尽管这种属性随市场行情演绎也在变化。2023 年 11 月以来，二永债收益率和利差进入下行通道，品种利差也在持续压缩，二级资本债与商金债利差基本回落至 10bp 以下，与城投债利差进入负值区间，配置性价比或逐步减弱。但考虑到今年二永债的供给格局以及“资产荒”延续，二永债适度调整后可择机配置。

根据 31 省预算报告，各省对 2024 年一般公共预算收入目标规模总数为 12.2 万亿元，对应地方财政收入增速 4.4%，略低于 2023 年的 6.2%。但一则 2023 年增速面对低基数（-2.1%）；二则 2023 年存在着制造业中小微企业一次性缓税入库的情况，将垫高今年基数；三则 2023 年的先进制造业增值税加计抵减等政策也将在今年年初形成翘尾减收。因此 2024 年目标收入增速的下行属于预期范围内的正常水平。

行业联合月报集合了方正研究所各行业小组在当前时点下对本行业的最新看法及标的建议，随月更新；由方正研究所各行业小组联合完成，旨在提供更完善、更高效、增强阅读感的服务。 

国企改革十年 ：混合所有制改革圆满落幕，未来关注经营业绩提升与科技 创新布局：2013-2020 年的国企混合所有制改革以从央企到地方国企、从试点到逐步推广为特征，伴随着国企改革三年行动的结束实现了圆满落幕。从 2020 年开始，国企改革的具体要求逐渐向改善业绩和科技创新的方向发展，2022 年《提高央企控股上市公司质量工作方案》要求央企在提升盈利能力和经营效率、加大科技研发投入、增强核心竞争力。近期国资委宣布将把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，进一步提升了市场投资者对国企的关注度。我们可以通过积极配置国企主题获取超额收益：一方面，我们可以通过配置国企相关 ETF，获取主题 Beta 收益；另一方面，我们构建了国企基本面因子选股策略，获取个股 Alpha。

经过近两轮牛熊波动及政策周期，比特币挖矿产业已全部出海，随着美国比特币 ETF 的通过、AI 算力的崛起及新一轮半导体制程升级，矿业企业又站在了新的起点上，而一体化整合成为共性的战略。以比特币挖矿托管、自营挖矿与云算力服务商比特小鹿为例，2024 年 1 月 5 日，其在官网宣布自研矿机，并已向台积电公司下订单，购买专门为挖矿设计的芯片，该批芯片预计将于 2024 年第一季度交付，以进行进一步的设计验证和原型测试。