9 月底来，共和党同时赢得总统以及参众两院选举(即“特朗普 2.0”)的可 能性上升，共和党赢得参议院的确定性更高。所以，有必要再次梳理如果共 和党/特朗普政府赢得总统和参议院，各项经贸政策可能会和目前民主党执政 时期有何变化。我们在《若共和党再度执政，与 8 年前有何异同?》 (2024/10/17)中概述了特朗普“2.0”和“1.0”的异同，本文作为“如果共和党再 度执政”系列中的财政篇，聚焦特朗普政府财政政策相比“1.0”时代潜在的延续 性，可能的变化以及影响。总体而言，“特朗普 2.0”或仍将延续 1.0 时期的 宽财政思路，赤字率和债务均可能进一步上升，但由于当前所处财政以及经 济周期不同，财政政策对通胀和债券市场的溢出效应可能更大。同时，财政 政策的产业重心也可能有所不同。此外，两院尤其是众议院选情仍然焦灼。

经济背景:内需不振的两大根源  物价低迷对消费的拖累; 财政政策收缩对投资的影响; 回顾“意想不到”政策过程中的线索 拉开帷幕:“730”政治局经济工作会议;  开端:“924”金融三部委新闻发布会; 形成共识:“926”加开一次的政治局经济工作会议; 延续:“1012”财政部新闻发布会

1. 经济数据:观察企稳回升的斜率 2. 高频数据:生产延续回升，基建继续上行，住宅成交走暖，土地出让仍弱，消费 平稳运行，出口运价低位波动，进口运价延续回落 3. 风险提示

我们持续跟踪四大国际化妆品集团(资生堂、雅诗兰黛、宝洁、欧莱雅)的 销售数据，24Q3 在天猫+抖音双平台，1)资生堂集团旗下:资生堂品牌合计 GMV 为 2.70 亿元，同比+46%;2)雅诗兰黛集团旗下:雅诗兰黛品牌合计 GMV 为 6.66 亿元，同比+12%;海蓝之谜品牌合计 GMV 为 5.45 亿元，同比+29%; 3)欧莱雅集团旗下:兰蔻品牌合计 GMV 为 6.03 亿元，同比-12%;欧莱雅品 牌合计 GMV 为 11.66 亿元，同比+1%;4)宝洁旗下:Olay 品牌合计 GMV 为 5.76 亿元，同比+11%;SK-II 品牌合计 GMV 为 4.43 亿元，同比-16%。2024 年 10 月 18 日，宝洁披露 2025 财年一季度业绩，我们则从公司整体业绩、业 务拆分、盈利情况及 25 财年展望等角度对宝洁最新一季财报进行梳理。

投资建议:1)9月餐饮和烟酒类需求仍有压力，消费复苏仍在进行中，期待政策推动下需 求回暖。酒行业竞争加剧，不同价格带动销分化延续，头部酒企市场份额不断提升且业绩 确定性较强，建议关注高端酒和区域龙头。大众品方面关注内需改善后预计将直接受益的 餐饮供应链。2)双十一预售已开启，化妆品表现趋于分化，巨子生物、珀莱雅等企业表现 优异，建议关注强α标的。

银行主要业务、行业概况、资产负债表、利润表、其他指标、不良贷款、 资本监管

不良指标与实际资产质量关系弱化，前瞻指标反映压力尚存。2024H1 上市银行 不良率保持平稳，不良额增速略缓，但银行可通过做大规模、加速处置、放松不 良认定标准等方式减少不良率的扰动，故当前通过不良指标判断银行资产质量的 方式或失效。我们认为当前上市银行资产质量压力尚存:第一、不良额增长仍处 正区间，同时测算城、农商行不良生成率边际上升，反映当前部分银行风险资产 仍处暴露阶段;第二、逾期率、关注率前瞻指标边际上行，关注类贷款作为不良 贷款的蓄水池，在经济复苏放缓的环境下未来流向不良池概率加大。此外 90 天 以内逾期贷款增速上升或体现年内小微及个体工商户经营压力仍大故形成违约; 第三、90 天以上逾期贷款偏离度上升，城、农商行已减值贷款比例较不良贷款 扩大，均表明银行对不良贷款的认定有所放松，或为当前资产质量承压下银行的 阶段性安排。未来若基本面长期呈弱复苏趋势，随着不良认定从松至紧的纠偏， 部分银行将面临已减值贷款及 90 天以上逾期重新纳入不良的回归冲击。随着政 策发力及银行风控能力不断提升，积极因素持续积累，未来资产质量改善可期

行业复盘:监管与市场共同驱动证券业四轮并购重组浪潮。11995-2002 年:适应混业向分业经营转变，多家券商增资扩股，吸收银行、信托、保 险营业部;22004-2006 年:适应证券业三年综合治理，多家高风险问题 券商被托管和收购;32008-2010 年:主要为解决“一参一控”要求下同 业竞争问题，同一股东控制的多家券商进行整合或股权转让;42012-2020 年:为发展业务、提升市场竞争力，区域、业务互补的券商间整合重组。

新房二手房成交环比持续增长;住建部提出通过 货币化安置实施 100 万套城中村和危旧房改造 新房、二手房成交面积环比持续增长，同比均由负转正。新房库存面积环比上升，同比下降;去 化周期环比下降，同比上升。

绿色金融在南亚、中亚和西亚地区的现状:这些地区在应对气候变化方面面临极端天气和资源短缺的严峻挑战。南亚的印度和孟加拉国频繁遭遇洪水、热浪等极端气候现象,严重影响了农业生产和基础设施。中亚的哈萨克斯坦由于冰川消融和水资源短缺，威胁到农业灌溉和水力发电。而在西亚，阿联酋因海平面上升和极端高温等问题，面临着沿海城市基础设施和能源供应的风险。在这些国家，气候变化不仅直接影响到经济和社会的稳定，还增加了经济转型的压力。