科技信贷逐步发力，业务制约仍存。过去几年银行在科技型企业金融服务的支持力度逐渐加大，根据央行披露，截至 23 年末，科技型中小企业的本外币贷款余额达到 2.45 万亿，同比增长 21.9%，增速高于全部人民币贷款增速 11.3 个百分点。此外，由科技部、财政部和税务局联合认定的高新技术企业的获贷率也提升到 54.2%，服务科技型企业力度逐步加强。今年以来，政策扶持力度持续加大，央行设立 5000 亿元的科技创新和技术改造再贷款项目、《科创属性评价指引（试行）》等政策持续出台凸显科技金融重要地位，在政策指引和行业自身变革的双重作用下，我们认为对于科技型企业的金融服务质效有望持续提升。

在业绩底（1Q24营收端最为承压）、估值底（对应24年0.54倍PB）和持仓底（但主动公募基金还是超低配）的底部确定性下，我们继续看好银行。当前内部个股估值水平日渐趋同，我们重申要重视自下而上的内部轮动。资本市场对银行板块的选股从找“高业绩”到找“低估值”，我们预计下一步会在“高拨备”银行中寻找基本面有相对优势且估值也相对低位的性价比标的。

美国经济内生动能稳健，短期未见衰退风险。通胀稳步下行，韧性略超预期。短期来看，通胀有望延续温和下行趋势。劳动力市场仍然相对紧张，但供求状况继续趋于平衡。中期来看，通胀降至 2%的目标未见明显障碍，但 2%-3%区间持续时间或超预期。联储政策取向略偏鹰派，二季度将成为关键的数据观察期，最早可能在 6 月开启降息。中期来看，若经济和核心通胀保持韧性，联储年内降息幅度可能不及预期。

宏观经济运行冷热交互，整体呈现新旧动能加速转换的特征，制造业相关领域表现亮眼，出口实现超预期增长，但地产、建筑领域面临调整压力，消费“弱复苏”的特征仍较为鲜明。整体看，制造业投资和工业增加值增速表现较强显示经济内生动能有所改善，不过与内需强相关的大宗商品价格表现仍然疲软，经济复苏态势的持续性仍需进一步观察。近期政策发力方向也在积极转变，着力培育先进动能，新质生产力相关的产业政策或将成为市场关注重点。

通胀反弹不改美联储降息初衷。1-2 月美国通胀超预期表现，一度让市场 担忧美联储会减少此前的降息次数，但 3 月 FOMC 上鲍威尔重申今年降息，且点阵图显示仍保留 3 次降息预期，通胀反弹并未改变美联储的降息初衷。季度性经济预测概要显示，联储上调了经济增速和核心通胀 PCE，但政策利率中枢并未调整，我们认为这或是当前通胀回落的崎岖仍在联储预期的可接受波动范围之内，对短期通胀反弹，联储不愿反应过度。

权益市场是一个复杂系统，经典金融理论认为行业板块受到技术面、基本面、资金面和情绪面等多重影响，而不同时期影响行业表现的主导因素也或不相同。我们希望从定性理论的角度出发，通过量化途径搭建行业轮动多维度分析模型，实时跟踪各个行业间的多维度边际变化。基于技术面、基本面、资金面和情绪面这四大方面，我们制定了行业轮动研究框架。本篇主要聚焦于微观技术面，以价格动量、交易拥挤度和市场情绪为锚对申万 31 个行业进行行业轮动相关回测，最终形成一套基于量价的行业轮动策略。

我国货币政策利率传导机制的演进大致可以分为三个阶段：第一阶段：2014 年以前，货币政策框架“重数量、轻价格”，利率传导具有明显的多轨制特征存贷款利率与金融市场利率的相关性偏弱。第二阶段：2014 年-2019 年，价格在货币政策框架中的重要性上升，利率传导由多轨制转向双轨制，存贷款利率与金融市场利率的相关性有所上升。第三阶段：从 2019 年 LPR 改革开始，央行建立起“MLF-LPR-存贷款利率”的传导机制，存贷款利率与金融市场利率的相关性进一步加强。

监管鼓励券商并购重组，打造“航母级”券商。证监会明确表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资 银行。早在 2019 年，证监会表示为打造“航母级证券公司”，积极开展了一系列工作，其中第一条就是：“多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强”。我们认为，国内券商过去主要通过内生增长逐渐扩大规模，未来在监管的指引下，业内的并购可能会增多，行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式。大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。对比全球主要市场，证券行业集中度亦较高。日本券商中，以野村证券、大和证券和日兴证券为首的主要证券公司利润占比在50%左右；美国投行中，前十位交易商营业收入占比也超过50%。

2月美国零售环比增速回升；2 月美国通胀小幅抬升，核心通胀小幅下行，PPI 同比增速有所反弹；3 月密歇根大学消费者信心小幅回落但仍相对稳定，2 月密歇根大学消费者通胀预期维持不变；2 月美国工业产值同比延续负增长，制造业产能利用率略有回升。