2023 年 6 月中国 CPI 同比持平(前值 0.2%、预期 0.2%)、环比-0.2%(前值-0.2%); PPI1 同比-5.4%(前值-4.6%、预期-5.0%)、环比-0.8%(前值-0.9%)中国二季度 GDP 同比+6.3%(前值 4.5%、预期 7.1%)。近期、中国投资者对夫来的中国经济与通胀的走势关注度较高，日本在过去的发展经历或许会给中国经济带来重要的借鉴意义。

市场已充分计入 7 月加息,9 月之后的加息概率下降需要验证美联储是否会妥协通胀目标，潜在风险在于中国若三季度加大刺激力度，工业品价格升高或延后美国通胀回落速度。年内甚至明年初降息可能性不大，因此“超前”预期的资产都面临回吐风险。

宏观经济处于弱复苏状态，二季度低于预期但边际实现改善，居民信贷有所修复。监管层面倡导自主协商调整存量按揭贷款利率，预计集中在部分优质客户，叠加利率下调有助缓解提前还贷压力，对息差影响有限，同时“金融支持地产 16 条”延期继续对银行资产质量形成正面支撑。总体来看，后续阶段银行基本面有望企稳，不良风险总体可控，估值性价比突出，进一步吸引长线资金布局，继续看好银行板块投资机会。

黄金供给是存量市场，金价主要虫需求驱动。黄金的需求主要为消费需求、储备需求和投资需求，其中金饰消费需求占比最大，但2022年金价上行及我国疫情拖累消费，致使全球金饰需求下滑，黄金投资需求占比近1/4，2022年黄金投资需求同比增长10.5%，是黄金需求劲增长的重要推动力，黄金因具有国际普遍认可的价值及无信用主权风险的特点，成为央行储备的重要组成，2022年央行购金同比大增152%，55年来的新高，显示黄金在高通胀全球地缘政治事件、美元资产风险之下的保值及避险作用。各类需求中黄金投资需求为金价主要的影响因素，央行购金增长显示黄金配置价值抬升。

今年 7 月，中央政治局会议时隔两年再度就汇率问题表态，汇率预期管理信号作用强烈。此外，政治局会议关于活跃资本市场、适时调整优化房地产政策等方面的积极表述，有望在一定程度上改善市场的悲观预期，对人民币汇率形成支撑。综合来看，在政治局会议催化、股债市场料将逐步迎来资本流入、美元指数偏弱震荡的三重利好下，我们认为此轮人民币汇率持续贬值的拐点已现。短期内，内外部因素均有所缓和，人民币汇率有望偏强运行，后续升值的幅度或仍取决于经济修复的程度和持续性。

美股三大股指成分股财报披露情况：截至 7 月 21 日，披露数据仍然较少，但现有数据显示销售和净利润水平整体好于市场预期。分析师目前预期本轮经济周期中标普 500 指数盈利增速底（同比）为约-8%，并会出现在2 季度；但这一预期或仍有下修风险。科技巨头和银行业财报披露情况：截至 7 月 21 日，7 大科技龙头中目前仅有特斯拉公布了 2 季度财报数据；特斯拉低于预期的财务数据曾引发市场较大波动。美国 8 家全球系统性重要银行均已公布 2 季度财报，中小银行仍在逐步公布的过程中；营收情况整体好于预期，存款和贷款环比缩减的问题尚不普遍。

经济韧性在潜力待释放，下半年扩内需是主线从上半年经济数据看，经济复 苏的基础尚不稳定，二季度在多因素作用下，消费和投资增速都呈现下滑趋势。 展望下半年，经济韧性在，潜力较大，扩内需仍是主线。本次政治局会议强调“扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用”，与之前同期政治局会议相比，更加强调“加大宏观政策调控力度”以及“着力扩大内需”，预计后续，消费端政策发力效果将持续显现。且会议继续强调“积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”，后续相关基建将加快发展。 

一季度业绩超预期，保险指数表现优于市场。2023Q1，一季度上市险企归母净利润增长显著提速。负债端，储蓄型保险产品需求旺盛、寿险转型成效渐显带动NBV转正；资产端，权益市场回暖叠加新会计准则的实施推动投资收益表现亮眼。在业绩超预期、“中特估”催化下，保险板块表现优于市场。截至7月14日，保险指数（申万二级指数）较年初上涨4.99%，跑赢沪深300指4.28个百分点。

7月政治局会议释放诸多利好信号，一方面，会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，地产行业有望再迎政策利好，险企所持地相关投资敞口风险有望进一步缓释: 另一方面，会议指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，权益市场回暖有望带动险企投资收益向好。近期保险公司产品上新节奏有所加快，预计定价利率调整后负债端仍可实现较快增速。当前板块估值水平仍处低位，安全边际充足。 

本文对中国股票市场中流动性和波动性的溢出效应及其联合动态效应进行建模。作者对 2014 年至 2022 年的日内数据建立 vMEM 模型，通过实证分析揭示了板块层面上流动性和波动性之间的强相互依赖关系。此外，作者还通过脉冲相应函数和波动溢出平衡指数（VSBI），揭示了冲击是如何通过流动性和波动性在不同板块之间传播的。特别地，作者重点分析了 2014 年以来两段特殊时期(2015/2016 年市场下行和 2020 年COVID-19 爆发)对中国股市的影响。