截至 2024 年 2 月 23 日，昆明市共有 26 家发债平台，主要包括：地级市平台 16 家、区县级平台 3 家，国家级园区 7 家。昆明，在陆海内外联动、东西双向互济开放格局中的发挥重要的支点作用，构建内外联动、互为支撑、协同发展的“一区两港三平台四走廊”的开放新格局。昆明的经济实力整体位于省内第一，2023 年昆明市 GDP 为 7864.76 亿元，GDP 增速小幅回升。值得注意的是，和国内宏观大环境一致的是，昆明市土地出让金近几年来大幅度下降，影响了其对债务的覆盖能力。

个人养老金将步入全面推广期，试点产品规模合计达 2179 亿元。1）政策如期推进：2024 年 1 月，人社部在新闻发布会上透露，个人养老金制度运行平稳，先行工作取得积极成效，下一步将推进制度全面实施。2）运营情况良好，产品货架进一步丰富：截至 3 月 1 日，养老试点产品资产规模合计达 2179 亿元。

截至 2024 年 3 月 1 日，已披露 2023 年经济财政债务数据的发债地市数量超过 240 个，本文对其进行盘点。2023 年各地市 GDP 增速均为正，经济大省挑大梁。江苏、福建、山东、浙江、广东和河北整体经济实力较强，GDP 总量超过 3000 亿元的地市比例均超过 50%。从 GDP 增速来看，有 94 个地市增速在 6.0%（含）以上，其中广东、江苏、山东、浙江、四川作为经济大省，共有 12 个地市 GDP 增速在 7.0%以上，数量占全国的 36%。

从存量产业债的增信机制来看，CRM（信用风险缓释工具）成为了当下为产业主体提供增信的较优机制，因为CRM 能够在发行人发生违约、破产事件时，由目前资质均较好的CRM 创设机构（例如中债增信、中大型银行）作为新的偿债来源保障，相当于为信用债“买保险”，对于产业债违约风险的对冲更为直接。相比担保增信，虽然从规模上看担保增信更为主流——产业债担保增信的绝对规模较大，但城投债相比产业债使用担保增信的比例明显更高一些。且从担保方为专业担保公司（比关联担保效力要强）的比例来看，同样是城投债明显高于产业债。而在 CRM 增信方面，产业债使用 CRMW（信用风险缓释凭证）增信的债券规模比例和城投债较为相当，债券规模占比均在 0.5%左右。

持续低利率环境，叠加存量非标高收益资产集中到期，险资再配置收益率显著承压。以十年期国债为代表的长端利率中枢水平整体下行，从疫情前 3.0%中枢震荡下行至当前 2.3%附近。IFRS9 下，原 AFS 科目被取消，虽然 FVOCI 权益工具可以平抑短期股票公允价值波动对利润表的冲击，但无法兑现标的资产持续上涨带来的资本利得，公司面临利润成长性与稳定性的权衡。对于负债成本较低的大型险企，高股息资产的相对优势逐步显现。但对于负债成本较高的中小险企，配置高股息掣肘来自股息策略或难以满足绝对收益率考核和“非交易性”实务判断要求。

工增：外需走弱，补库需求仍不足。12 月生产两年复合增速回落，电热燃水在低基数下增长较快。内需方面，2 月 PMI 新订单指数为 49.0%，与 1 月份持平，仍处在枯荣线之下。外需放缓，PMI 新出口订单指数 46.3%，环比下降 0.9pct。2 月产成品库存和原材料库存回落，反映企业仍处在去库存阶段，供给端尚未修复。考虑到当前需求较弱、补库需求不足，生产端也较为疲弱，预计 2024 年 1-2 月全国规模以上工业增加值同比增速 6.0%，相比 12 月份回落 0.8 个百分点。

投连险规模情况：根据各大保险机构 2021 年-2023 年月报、中报和年报披露的相关信息，截至 2023/12/31，已纳入排名统计的 217 只投连险账户最新总规 模为 1924.30 亿元。具体到各家公司看，泰康人寿旗下共计 18 只投连险账户纳入排名统计，总规模 662.48 亿元，位居首位；弘康人寿和中信保诚人寿紧随其后，均有 8 只投连险账户纳入排名统计，总规模分别达 338.77 亿元和 280.97 亿元。

3 月 6 日十四届全国人大二次会议举行经济主题记者会，会上证监会吴清主席面向记者提问进行了解答，重点阐释了资本市场基本功能性、未来监管工作方向、如何提升上市公司质量和增强资本市场内在稳定性等四个方面的内容；强调资本市场投融资功能是一体两面，监管会更加注重公开公平公正原则，提出了“两强两严”的工作方针和“一个基石”、“五个支柱”的稳定机制。

黄金价格正式突破前期震荡区间上沿 3 月 1 日，伦敦金现收盘价正式突破 2020 年 8 月以来的长期震荡区间上沿，自 2020 年 8 月以来，伦敦金现收盘价在 2040 美元至 2080 美元之间形成了一个阻力位，黄金价格多次上探该位置后出现回调，如今基本可以认为黄 金价格突破了该阻力区域，长期阻力区域的突破往往都意味着新趋势的开启，预计未来黄金价格能有良好表现。在报告《黄金可能是未来更好的财富储存介质》（2023 年 12 月 5 日）中，我们认为未来五到十年，黄金可能是更好的财富储存介质。在康波周期下行的经济环境中，往往都伴随着债务规模的压缩，不管是哪种债务压缩的方式，黄金都能够从中获益。

如何理解“新质生产力”？自 2023 年 9 月以来，“新质生产力”成为市场的“高频词”。 结合新质生产力的基本内涵和马克思关于劳动过程的三个基本要素来看，我们可以理解为：（1）发展新型的劳动者队伍：在当前我国人口老龄化这一大背景之下，人口红利逐步消失，取代的则是工程师红利的提升，意味着未来的两条路径：一是产业适当转移至人口密集型国家，对应的是出海逻辑；二是单位劳动者效率的提升，对用的是提升高附加价值产业的比重。（2）劳动资料，是生产过程的关键。未来生产工具的代表逐步向智能化和数字化进行转变，显然这也是我们新质生产力的聚焦方向。（3）劳动对象，从实实在在自然环境中的物质、半成品原料，逐步转向：以数据加工、信息迭代为代表的“无形对象”。因此，数据要素、处理信息、实现智能化等均成为新的劳动对象。