本周(07.03-07.07，下同)共有11690亿逆回购到期周一至周五央行分别投放逆回购5020202020亿元累计投放130亿元逆回购净回笼流动性11560亿元。截至7月7日R001、R007、DR001、DR007分别为1.26%、188%、1.12%、176%，较前一周分别变动-92.39BP、-124.32BP、-28.64BP、-41.84BP，分别位于9%、9%、8%10%历史分位数。

6 月份金融数据总量转弱主要受到政府债券发行节奏偏慢的影响，在去年同期高基数的背景下，其余分项表现不弱，结构改善还在延续。在结构层面，企业部门中长期贷款维持强势，居民部门中长期贷款显著修复，居民部门存贷款轧差恢复至往年平均水平，暗示居民部门避险情绪可能好转，不过持续性有待观察。

北向跟踪策略：我们在专题报告《探秘北向资金的超额收益来源》构建了基于北向资金持仓Top50行业跟踪策略。截至2023/07/07，北向行业的累计 收益率为27.35%，累计超额收益率为36.14%，夏普比率为3.51，最大回撤为45.03%。基于最新的跟踪情况，北向行业变动未触发调仓阈值Top50行业 跟踪策略。本周不进行调仓（历史的21次调仓及收益情况参见正文）。

信贷重回多增，企业中长贷热度提升，居民信贷趋近见底。6 月新增信贷3.05 万 亿，在去年高基数基础上，同比进一步多增2466 亿，时隔两个月重回信贷多增通 道。三点特征：1）企业中长贷再度明显升温，指向基建投资稳定就业、制造业投 资拉动现代产业体系建设两大投资领域受到强劲融资保障，企业中长贷当月新增高 达1.59 万亿，同比高基数基础上仍多增达1436 亿。2）居民部门新增信贷同比企 稳小幅多增，显示地产需求日渐接近底部，居民户6 月新增信贷9639 亿，同比小 幅多增1157 亿，在去年上半年居民信贷连续大幅下滑之后，呈现边际趋于见底的 地产需求趋势，但需注意，当月居民部门新增贷款中短期贷款（4914 亿）占比超 过中长贷（4630 亿），居民贷款久期结构调整尚在进行中。

2023 年7 月8 日部分基金公司发布降低旗下公募基金产 品管理费及托管费，证监会宣布制定公募基金行业费率改革工 作方案；同时，也在研究制订《资本市场投资端改革行动方案》， 针对具体影响，本文在假设情形下做了定量测算，预计对行业 的整体影响比较有限，靴子落地，建议关注券商左侧投资机会。

近日中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了《关于推动 能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》、《关于深化电力体制改 革加快构建新型电力系统的指导意见》等。会议强调要坚持先立 后破，完善碳排放双控相关建设，从能耗双控逐步转向碳排放双 控。我们认为能耗双控向碳双控符合一贯以来的政策方向，对于 消纳清洁能源的负荷不做能耗限制，有利于促进清洁能源发电消 纳。此外，会议强调在新能源安全可靠替代的基础上，有计划分 步骤逐步降低传统能源比重。我们认为电力体制改革落脚点仍在 新型电力系统，新型电力系统承担电源结构从传统能源向新能源 转变的重要任务。未来新能源装机维持快速增长，火电逐步向支 撑性电源转变，持续看好火转绿投资机会。

6月新增社融同比少增，新增贷款高于 2019-2022 同期。6 月新增社融4.22万亿元，同比少增 9726 亿元，但高于2019-2021年同期。新增贷款(社融口径)3.2 万亿元，同比多 0.2万亿元。新增社融同比的拖累项主要是政府债和未贴现票据，分别拖累 10828、1758 亿元，政府债拖累较大是由于去年6月为地方债发行高峰。受这两者拖累，6 月社融同比回落0.5pct 至9.0%，为社融调口径以来同比增速最低值。

随着美股从低位大幅反弹，讨论美国衰退风险变得富有争议。目前九大先 行指标对美国衰退风险的预示并不清晰统一。收益率曲线和经济先行指数 已发出预警，但标普500 指数经过大幅反弹已收回之前预警；制造业PMI 处于衰退边缘，但服务业PMI 依然较强；消费者信心指数信号不一（密歇 根大学CSI 给出衰退预警，但经济咨商局CCI 尚未给出）；银行贷款增速 接近衰退风险预警，但新房开工数、金融条件指数和实际利率尚未给出预 警。总体来看，美国衰退风险在上半年有所下降，但尚未完全解除。货币 政策紧缩时间和程度不够是经济尚未进入衰退的重要背景，但经济超预期 预示货币政策紧缩周期延续，下半年或仍有中小银行出现动荡，打击消费 者信心和银行信贷增长，令经济活动进一步放缓。

2023 年7 月11 日，中国人民银行公布2023 年6 月份金融数据显示： 2023 年6 月新增人民币贷款3.05 万亿元，去年同期2.81 万亿元；新增社融4.22 万亿元，去年同期5.18 万亿元；社融增速9.0%，前值9.5%；M2 同比11.3%， 前值11.6%；M1 同比3.1%，前值4.7%。

寿险方面，受益于居民旺盛稳健投资需求，国寿、平安、太 保上半年NBV 预计实现同比增长，且增速预计较23Q1 进一步提 升，新华上半年NBV 有望实现正增长。财险方面，预计上半年 保费稳健增长，赔付率有所上行，但无需过度担忧。资产端来看， 权益市场二季度整体表现弱于一季度，险企上半年总投资收益率 预计较一季度回落但同比仍有改善。估值方面，经过前期调整， 上市险企估值水平已处低位，安全边际充足，建议重点关注。