2023 年二季度补偿性因素退潮，经济再度转弱；预计下半年经济复苏，复合增速再度回升，全年 GDP5.4%。CPI 同比走弱主因高基数加弱需求，下半年有望回升；随着翘尾因素减弱，预计三季度 PPI 降幅收窄，下半年逐步回升。需求方面，二季度投资总量放缓，结构分化，高技术产业保持高增，基建中枢回落，地产仍下行；消费阶段性转弱，6 月边际回暖；多元化和汽车行业崛起对冲外需下降；海外软着陆预期升温。供给方面，二季度制造业 PMI 降幅收窄，非制造业小幅回落。工业生产修复；产能利用率处于低位；新能源生产保持高增。主体人群就业明显改善，青年失业结构矛盾仍存。

物流方面，台风极端天气冲击下，物流运输总体依然相对平稳。消费方面，扩内需、促销费政策初现成效，消费市场持续向好。7月总票房 87.17 亿元，创造历史同期新纪录。房地产方面，新房销售低位修复，30 城商品房日均销售面积 32.7 万平方米，较 7 月上半月回升 16.0%。但整体来看依然偏弱，7 月成交面积环比 6 月下降 24.86%，较去年同期下降 27.67%。土地成交再度走弱，7 月后两周，全国土地累计成交 1923.66 万平方米，环比 7 月前两周回落 8.8%。7 月土地流拍率流拍率达到了 26.5%，创下 2022 年以来新高。二手房市场延续疲弱，百城二手住宅平均价格为 15685元/平方米，环比下跌 0.39%，同比下降 2.04%。外贸方面，港口货物吞吐量环比回落，波罗的海干散货指数（BDI）与上海集装箱运价指数有所回升，中国出口集装箱运价指数延续回落态势。

“日与夜的殊途同归”新动量因子多空对冲绩效（全市场）：2014 年 2 月至今，“日与夜的殊途同归”新动量因子在全体 A 股中，10 分组多空对冲的年化收益率为 21.31%，年化波动率为 8.03%，信息比率为 2.65，月度胜率为 83.33%，月度最大回撤率为 8.62%。7 月份“日与夜的殊途同归”新动量因子收益统计：在全体 A 股中，6月份“殊途同归”10 分组多头组合的收益率为 0.47%，10 分组空头组合的收益率为-4.15%，10 分组多空对冲的收益率为 4.62%。

本篇是“学海拾珠”系列第一百五十二篇，作者利用美国公司定期季报和年报的文本信息，通过情绪模型、词袋模型和大型语言模型（LLM），来预测未来的公司盈余惊喜。实证结果发现，公开披露的公司文件中的积极和消极信息往往隐藏在其大量复杂的文本中，而近期的人工智能模型相比传统模型可以更好的识别信息。回到国内市场，财务报告中的文本信息尚待挖掘，可借鉴本文的研究思路寻找文本中的 alpha。

受6月经济数据低位企稳的影响，市场对三季度以及下半年经济增长预期有所转暖。当前买方机构对于经济增长的情绪明显提振，关注重点在于房地产方向。库存周期方面，多数机构认为当前库存已经接近历史底部，预期三季度将逐渐转向主动补库阶段，但也有机构认为外需偏弱、内需不足情况下，本轮库存见底后底部徘徊时间可能相对较长。通胀方面，外资机构预期三季度通胀企稳回升,年末升至1%。经济增长方面，买方机构普遍预期今年GDP增速在5%以上,依然能够完成全年预期增速目标。

惠誉已经多次威胁会调降美国主权评级。本次调降的主要原因是美国财政纪律松散。从市场的预测来看，美国财政赤字进一步增加只是时间问题，在高利率环境下，债务问题也被放大。对于美国财政部而言，短期的融资压力可想而知。一方面，财政部需要通过发债来补充 TGA账户，另一方面，美联储的持续缩表也意味着国债市场的供需关系在发生变化。主权评级被调降，以及与之而来的市场不确定性，将给美国债券市场带来新的冲击。

对于美国经济韧性而言，我们预计短期劳动力市场增长将保持韧性，但中长期市场走弱趋势确定性高。短期内，考虑中高收入人群的超额储蓄支撑叠加实际薪资增速反弹，预计美国消费或将持续保持韧性，企业投资方面，虽然拜登政府多项法案对企业投资的推动作用显著，但预计利润下滑和借款到期将在今年四季度或明年加剧企业经营压力。预计美国房地产市场回暖将在短期持续，未来劳动力市场恶化或将推动房地产市场转冷。美国经济整体今年四季度及此后或面临较大逆风。

7 月 27 日，美联储如期加息 25BP，将联邦基金利率提升至 5.25%-5.50%，这是自 2022年 3 月美联储开启加息以来第 11 次加息。7 月会议声明（Statement）与 6 月的内容大体相同，除了公布的利率水平不同之外，只有两处表述有差异：一是关于经济活动，将“小幅（modest）”改为“温和（moderate）”扩张；二是新增了“将继续评估更多信息及其对货币政策的影响”。鲍威尔在利率决议公布后的新闻发布会上表示，在通胀达到 2%之前停止加息，如果看到通胀稳定地下降，才可以开始降息。由于距离 9 月的议息会议还有 2 个月左右的时间，在这期间美联储将有两份就业报告和通胀报告，在 9 月的议息会议上，将根据数据来选择加息或者保持利率不变。市场将鲍威尔讲话理解为鸽派，当日芝商所的 Fed Watch 工具显示 9 月加息的概率从会议前的 78.7%降至 20.0%。

可转债最早出现于美国，我国可转债市场于上个世纪 90 年代起步。截至 2023 年 6 月末，国内可转债数量为 518 只，总存量规模 8592 亿元。可转债股性和债性的大小影响着不同因子在可转债上的表现。我们根据可转债“平价/底价-1”这一指标，按照±15%将可转债划分为三层：偏债层、中性层和偏股层。

【*中交一公局集团有限公司 2023 年面向专业机构投资者公开发行可续期公司债券（第二期）】<中交一公局集团有限公司>，北京市-北京市，不超过 10 亿，2+N (2.60%-3.60%)，3+N 年(2.80%-3.80%)，投资人缴税，次级中诚信 AAA/AAA，无担保，上交所，08.02 簿记，08.04 缴款。