我国公募基金规模呈现出快速增长的趋势。2003 年以来的近 20 年间，我国公募基 金规模从 0.17 万亿元增长到 27.43 万亿元，增长了 162 倍；公募基金数量从 110 只增长 至 1.1 万只。其中，封闭式基金规模从 0.09 万亿元增长到 0.15 万亿元，增长了 1.7 倍；开放式基金规模从 0.09 万亿元增长到 27.27 万亿元，增长了 319.6 倍。截至 2023 年 9 月 25 日，我国共有公募基金管理人 156 家，管理的基金产品数量突破万只，达到 1.1 万只；管理总规模 27.43 万亿元，也达到了历史较高水平。其中，封闭式基金规模超 0.15 万亿 元，开放式基金规模超 27.28 万亿元。

2022 年以来，农信社改革提速，“一省一策”推进管理体制改革。2003 年我国启动深化农信社改革，完成了以县（市）为单位的统一法人改革。截至 2022 年末，全国农信社系统共 2142 家机构，总体风险可控，但受历史性、周期性、体制性等多重因素影响，农信社也积累了一定风险。2022 年 4 月，浙江农村商业联合银行挂牌成立，采用“自下而上入股方式”，成为全国深化农信社改革“第 一单”。此外，河南、辽宁、山西等地改革方案相继推动落地。

变革演绎，求索发展。2023 年公募市场主旋律是景气度低位+改革深化。行业总量增长但增速下滑，新发遇冷，业绩波动较大，产品结构与竞争格局平稳。管理费→交易费 →销售费的系统性改革渐入深水区。展望 2024 年，政策引导方向，景气度决定空间，关注五大机遇：1)费率改革引导基金管理、投资研究回归本质，头部竞争力有望提升；2)被动化提速，发力宽基/主题 ETF 布局；3)养老金融大有可为，目标基金匹配个人养老金配置需求；4)产品创新持续，浮动费率、券商结算或为突破口；5)基金投顾试点转常规后，财富管理具备空间。建议关注持有优质公募的广发证券、东方证券，财富/券结领跑的中信证券。

基本面方面，GDP 和失业率均不支持降息，降息的唯一动力来自通胀从异常高位回落。目前，CPI 同比为3.1%，虽然 部分有基数效应的原因，但已有6 个月落入2~3.8%这一历史正常区间（图3）。若往后环比不超过0.3%，则同比将稳定在这 一区间内，可以小幅降息。若通胀控制得当，根据2000~2006 年的经验，最终可以尝试降息到3.25~3.5%附近，但首轮降息 我们暂时先看50bp。

上市公司分红回购具有重要意义。分红回购是公司治理、回报投资者的重 要方式，对于上市公司、股票市场乃至投资者都具有十分重要的意义。一 方面，分红回购是股票投资的重要收益来源，在美国资本市场中，分红回 购收益在股票投资总回报中占据着非常重要的地位。对于上市公司来说， 分红回购能够向市场传达盈利稳定以及企业价值被低估的积极信号。此 外，回购还有利于资本市场的股价表现。

我国银保渠道发展历史回顾：起源于1995 年，经历了起步探索、高歌 猛进、规范发展阶段，2000-2021 年保费收入复合增速46%，银保渠 道贡献的保费收入占比大幅提升后逐渐下降至2020 年的30.1%。我们 回顾历史发现，影响我国银保渠道保费收入的因素包括：监管政策、 存款利率、权益市场走势。（1）监管政策，监管对银保渠道的放松及 收紧均会影响渠道保费收入的增速和占比，如2002 年开启“1+多” 代销模式，银保渠道保费同比大增，而2010 年不允许保险公司驻点银 行销售，2011 年银保渠道保费收入同比-12.7%；（2）银行存款利率变 动与银保渠道保费收入增速反向变动，如2008 年存款利率下降，而银 保渠道收入大增112.2%，2014-2016 年存款利率持续下调，银保渠道 保费收入增速持续扩大；（3）权益市场与银保渠道保费收入同步变化， 由于银保渠道过往以分红险为主，因此权益市场影响分红险红利实现 率，进而影响产品的相对竞争力。