对银行间流动性而言，货币政策发力已落地，下半年财政 发力有空间，有望对银行间利率形成向上牵引，利好银行板块收益，后 续银行间流动性维持中性判断。广义流动性方面，当前政策稳增长、稳 经济信号持续释放，财政开始发力，经济主体预期将回暖，下半年社融 增速将回升，居民超额储蓄继续向消费和投资迁移，实体流动性循环改 善，广义流动性乐观。目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，结合 基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，银行板块系统性行情再 起，看好三季度银行板块绝对收益行情。

可投资港股内地公募虽支数增加，但总规模却缩水。截至二季度，内地可投港股公募基金（除QDII）共3102 只，总资产2.8 万亿人民币，占全部11079 只非货基和16.2 万亿人民币规模的28.0%和17.3%。尽管数量上较一季度增加153 只，但规模却下滑了1481 亿人民币。其中，投资港股的主动偏股基金1708 只（总规模1.9 万亿人民币），同样尽管只数增加了75只，但整体规模却下滑了502 亿人民币。发行方面，二季度新发数量及规模较一季度有所放缓，季度月均新发基金50 只，月均新增规模243 亿人民币，较一季度月均新发53 只与月均新增规模276 亿人民币均有所放缓。

2023 年二季度，权益市场整体震荡下行，一级债基防御属性凸显；2023 年以来超八成“固收+”产品收涨；二季度“固收+”产品存量规模出现回升，发 行节奏则仍维持低位，产品份额净赎回明显收窄；二季度各细分品类“固收+” 产品股票和转债仓位多数下行，机械、家电、有色金属行业获较多增配； 贵州茅台持续获各细分品类“固收+”产品重仓配置。

公募FOF 入市可能带来多少增量资金？公募FOF 实际可投资于公募REITs 的资金规模需遵守公募FOF 基金的监管和风控规则，我们认为短中期潜在增量资金规模约为已将公募REITs 纳入的公募FOF 总规模的5-10%，约25-50 亿元。截至7 月14 日收盘，共有80 只公募FOF 基金变更了投资范围首次将公募REITs 明确纳入，剔除未成立的2 只产品后的78只产品最新合并资产净值共计约501 亿元，按5-10%配置比例计算，潜在增量资金规模约为25-50 亿元，约占公募REITs 流通盘规模的6.5~13.0%。其他365 只公募FOF 基金后续效仿上述产品变更投资范围值得期待，非FOF 类公募基金投资于公募REITs 也有可能在现有规则框架下达成。

金融危机后美国三届政府持续推动美国从去工业化到再工业化，从广泛支 持到重点聚焦，更重视高新技术产业。90 年代中后期开始，更高的国内成 本、海外工业化加速与全球化进程深化都促使美国工业呈外流态势，但长 期外流也导致美国经济结构失衡，尤其是金融危机敲响了“脱实向虚”的警 钟。这一背景下，奥巴马政府时期就推动促进美国制造业，但从初期更多 以经济内生因素主导，到特朗普政府时期逐渐加入了更多逆全球化思潮， 以及拜登政府时期供应链安全的影响，支持力度不断加码，对内补贴，对 外结盟等方式试图重构全球产业链格局。相应的，产业政策从一开始的广 泛支持到重点聚焦，尤其是拜登政府对高新技术产业（半导体、电动车、 清洁能源）的大力支持。2021 年以来，拜登总统通过签署多项法案与刺激 等方式已经推动美国私人部门在半导体、电动车与电池、清洁能源等领域 超过5000 亿美元的投资（相当于2021 年制造业私人固定资产投资的 83.5%）。

系统性化债方案有望出台。7 月24 日政治局会议提到“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，而4 月28 日政治局会议[2]的表述 为“加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，相比4 月会议此次政治局 会议增加了“有效防范化解”“一揽子化债方案”的新表述，我们认为对近期部 分城投风险事件具有针对性，较为全面、系统的地方隐性债务化解方案有 望出台。财政部2022 年中央决算报告[3]也提到“支持全域无隐性债务试点 工作，探索长效监管制度框架”，我们认为广东、北京、上海的“全域无隐债 试点”可能向更多地区推广，特别是财政实力相对较弱的中西部地区。

对银行板块而言，此次政治局会议意味着地产、城投以及经济增长这三方面拐点的确 立，前期的估值压制因素改善，银行股估值修复可期。城投方面，会议要求“有效防 范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，地方政府债务风险因素将得到缓 解；地产方面，会议要求“适时调整优化房地产政策”，强调“因城施策用好政策工具箱”， 地产风险预期有望改善；经济增长方面，会议明确要求“加大宏观政策调控力度，着 力扩大内需、提振信心、防范风险”，经济修复预期增强。

进入 2023 年以来，国内经济整体呈现回升向好的态势，展现出巨大的发展韧性，稳增长政策效果仍在加速显现。不 过，世界政治经济形势错综复杂，对我国发展带来诸多影响。A 股的主要指数在今年上半年出现持续调整，小市值股 票相对表现较好。其中，万得全 A 指数上证 3.06%，上证 50 指数下跌-5.43%，而中证 1000 指数上证 5.10%。沪深 300 指数-0.75%，中证 500 指数 2.29%，中证 800 指数 0.02%。各行业上半年走势差异较大，表现较好的通信、计算机和 传媒行业主要受到 ChatGPT 等大语言模型所引起的人工智能浪潮影响，投资者在相关受益板块的热捧引起了三个行业 一轮大级别的行情。而房地产行业受到多重因素影响下，景气度持续低迷，对于上市房企经营状况产生较大冲击，今年上半年房地产指数下跌 14.07%。

策略运行环境持续边际改善：量化策略运作方面，近期来看，不稳定因子数量突破临界值后持续增加，对现货端超额 或有一定的负面影响。从流动性层面来看，两市日均成交额平均处在较高水平，不过各大指数换手水平略有下降，综 合考虑对量化策略交易执行端成本和质量负面影响不大。风格方面，6 月全月大盘股跑赢中小盘股，市场风格再度逆 转。波动率层面，中小盘股票及创业板指数时序波动回升，个股截面波动水平变化不大，目前市场波动环境处在相对 适中水平。对冲成本来看，近期 IF、IC 及 IM 跨期年化基差均有收敛，平均贴水成本仍有小幅下降且处在历史较低水 平。从指数风险溢价层面来看，沪深300与中证500风险溢价率在6月以来有所上升，中证1000的风险溢价率则变 化不大，从对应分位值来看，中证 500的配置价值再度凸显，目前已回到高风险溢价率区间。

规模与体量大。除券商公募资管外，2022 年仅券商私募资管规模就达 6.45 万亿，以 40%的债券持仓测算，券商私募资管持有约 2.6 万亿债券，是债市的重要参与者。收益率要求高于自营业务。相较于表内的自营业务，资管业务对于收益率的诉求明显更高，且部分券商以高收益资管产品吸引投资者扩大业务规模。根据交易所数据，券商资管配置企业债+公司债比例约 85%，部分披露信息的券商资管产品前十大债券集中度高、久期长、行权收益率均高于 3%，与银行理财、公募基金相比，券商资管一定程度构成市场参与者择券的“下限”。