在投资实务中，我们主要按债券是否存在信用风险划分为利率债和信用债两大 类，我们聚焦流动性较好的国债进行分析。 短债与长债的风险收益特征差异明显，具有轮动现象。短债的收益主要取决于已 知的骑乘收益，波动较小；而长债的收益则主要取决于即期曲线变动引起的资本 利得，波动较大。所以，判断长短债轮动的关键在于预测即期曲线的变动。

1、 利率债的市场结构与久期轮动现象 ........................................................................................................................................ 4

1.1、 利率债市场结构梳理 ..................................................................................................................................................... 4

1.2、 利率债存在久期轮动现象 ............................................................................................................................................. 6

2、 预测即期收益率曲线：Diebold2006 模型的复原与改进 ....................................................................................................... 7

2.1、 Diebold 2006 模型复原 .................................................................................................................................................. 7

2.2、 水平因子的预测改进：预判与跟随相结合 ................................................................................................................ 10

2.2.1、 预判视角：宏观变量预测................................................................................................................................. 10

2.2.2、 跟随视角：以政策利率作为动态中枢 ............................................................................................................. 13

2.2.3、 宏观变量预测与动态中枢跟随结合 ................................................................................................................. 15

3、 久期调整策略与资产配置应用 .............................................................................................................................................. 15

3.1、 零息债券的久期调整策略 ........................................................................................................................................... 15

3.2、 中债国债总财富指数轮动策略 ................................................................................................................................... 17

3.3、 股债风险平价增强 ....................................................................................................................................................... 19

4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 20