经济形势定调：2023 年经济回升向好，2024 年仍然需要克服一些困难 2023 年我国经济回升向好，高质量发展扎实推进，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐。但 2024 年进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多。

政策加力、手段变化、三管齐下。经济形势定调方面，本次会议比去年更积极、新增强调“经济回升向好”，延续了政治局会议相对积极的表态。在风险方面，除了继续强调有效需求不足外，较 7 月政治局会议新增“部分行业产能过剩”、“社会预期偏弱”两大关键问题。因而明年政策部署出现较大变化，从去年“稳字当头”、转为今年“以进促稳”。除了政策力度更积极以外，具体手段上首要强调供需等各类政策“协同”，这也是去年会议着墨不多的领域，“扩大需求”、“优化供给”、“提振预期”的政策“三管齐下”。

中央经济工作会议 2023 年 12 月 11 日至 12 日在北京举行，作为每年规格最高的经济领域政策会议，受到市场的广泛关注，我们认为，此次中央经济工作会议释放了重要的政策信号，并且整体对于明年的经济展望是积极的，态度是鲜明的。在强调目前中国经济面临“有效需 求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”的四大挑战的同时，提出明年要实施“积极的财政政策和稳健的货币政策”，在明年九大经济工作任务中，把现代化产业体系的建设放在首位，同时还涉及到重点领域改革（国企改革、财税体制改革、金融体制改革等）、乡村振兴和城乡融合、生态文明建设、生育支持政策和银发经济等经济内部结构问题。整体表现出来的态度是以稳为主，重在“转方式、调结构、提质量、增效益”，长期高质 量发展的定力十足。

根据普兰金服数据，12 月以来，1M 票据利率明显下行至零利率附近 ，我们认为更多是银行资负节奏平滑导致，而非信贷需求断崖，具体原因有二：第一，预计大部分银行分支行今年信贷投放任务或已完成。第二，分支机构实体信贷投放意愿不足，总行资负通过票据调剂额度。

周三（12 月 13 日）A 股市场低开低走、宽幅震荡，早盘股指跳空低开后震荡回落，沪指盘中在 2983 点附近获得支撑，午后股指震荡回升，尾盘再度震荡回落，盘中医药、电力以及燃气等防御行业轮番领涨；通信设备、文化传媒以及酿酒等行业震荡回落，沪指全天基本呈现宽幅震荡的运行特征。创业板市场周三震荡回落，成指全天表现弱于主板市场。

2024 年经济工作总体要求：稳中求进、以进促稳、先立后破，推进中国式现代化：继政治局会议后，12 月中央经济工作会议再次强调 2024 年要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”，政策定调更加积极进取，稳预期、稳增长、稳就业的各项政策均有望加码。会议强调“必须把推进中国式现代化作为最大的政治”。在政策部署上，积极的财政政策要适度加力、提质增效；稳健的货币政策要灵活适度、精准有效；同时强调要增强宏观政策取向一致性。我们认为更多跨周期和逆周期调节政策有望落实，各项政策可能提前发力，宏观政策空间进一步打开。

港股市场表现回顾：（1）1992 年至今，恒生指数共经历了 9 次跌幅较 大的下调周期，平均每次下跌持续244 个交易日，平均跌幅为43.75%， 2021 年以来的下调接近历史极值水平。港股下跌原因有以下几点：国 内外金融危机引发市场恐慌抛售；美联储收紧货币政策；香港与大陆经 济增速放缓。（2）将2021 年2 月至今的港股行情分为3 个阶段：第一 阶段（2021 年2 月17 日至2022 年10 月31 日）恒生指数下跌52.75%， 第二阶段（2022 年11 月1 日至2023 年1 月27 日）上涨54.48%，第三 阶段（2023 年1 月28 日至11 月30 日）下跌24.88%。每个阶段，国际 中介机构资金净流入流出占比均超过40%，即当前港股的定价权仍然 在国际资金手中。2023 年，港股表现与欧美、日本、韩国、越南等市场 股指表现形成鲜明对比；恒生AH 股溢价指数总体呈上升趋势，港股投 资价值凸显。

中证央企创新驱动指数（000861.CSI）发布于2019 年5 月16 日，以国资委下属 央企上市公司为待选样本，综合评估其在企业创新和盈利质量方面的综合情况， 选取较具代表性的100 家上市公司股票作为样本股，以反映较具创新活力的央企 上市公司在A 股市场的整体表现。

1）国际层面，中美联合声明支持2030 年全球可再生能源装机增至三倍，争取到2030 年 各自推进至少5 个工业和能源等领域CCUS 大规模合作项目；联合国环境规划署《基加 利修正案》已获155 国批准；港交所与北京绿色交易所签署推动绿色金融及可持续发展 合作协议；2）国家层面，国家发改委、能源局综合司发布《关于进一步加快电力现货市 场建设工作的通知》；国家发改委发布的《国家碳达峰试点建设方案》；国家建立煤电 容量电价机制；CCER 配套制度三文齐发，自愿碳减排市场启动在即；中央金融工作会议 释放重要信号：做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章； 国家能源局：推动将生物柴油纳入国家核证自愿减排量(CCER)机制；国家发改委等五部 门关于加快建立产品碳足迹管理体系的意见；国务院批复《支持北京深化国家服务业扩 大开放综合示范区建设工作方案》；中国人民银行、金融监管总局等八部门“支持民营 经济25 条”重磅发布：支持民营企业注册发行绿色债券、碳中和债券、转型债券。3） 地方层面，《上海市发展方式绿色转型促进条例（草案）》征求公众意见；《济南市减 污降碳协同增效实施方案》印发；我国首个露天煤矿排土场碳汇造林项目通过CCER 第 三方审定；国家电投和大唐集团旗下控排企业100%完成全国碳市场第二个履约周期配 额清缴；广东证监局：强化碳信息披露是资本市场服务低碳转型发展的重要着力点；45.2 元/吨！浙江省贻贝“海洋蓝碳”首拍。

2024 年银行二永债净融资预计约6622 亿元。我们先依据现有数据推算 2023 年五大行资本充足情况，进而得出23 年五大行需要净融资二永债 5975 亿元。然后通过假设计算24 年五大行资本充足情况，进而得出24 年 五大行二永债需要净融资二永债3642 亿元。最后我们再根据五大行二永债 存量占全市场的比重就可以推算出24 年所有银行二永债净融资约6622 亿 元。