本报告对大类资产走势、多个量化资产配置策略表现进行跟踪。策略表现上，2024年以来，国内资产BL策略1的12月收益为1.4%，2024年收益为9.97%；国内资产BL策略2的12月收益为 1.16%，2024 年收益为8.34%；国内资产风险平价策略的12月收益为1.15%，2024年收益为7.93%；基于宏观因子的资产配置策略的12 月收益为1.08%，2024年收益为6.82%。                                

本篇为图说美国宏观月报第十六期。近期数据显示美国增长维持韧性，消费超预期上行，企业投资意愿上升，但地产仍受高利率制约。11 月新增非农就业与工资增速超预期反弹，但失业率小幅上行，就业市场仍处再平衡进程。11 月核心 CPI 环比小幅回升。联储 12 月会议鹰派降息 25bp，未来或将放缓降息步伐。往前看，关注（北京时间），12 月非农（1 月 10 日）、12 月 CPI（1 月 15 日）、1 月 FOMC（1 月 30 日）。

预算制度是财政制度的核心。1949 年以来，我国政府预算制度的发展可 以大致分为四个阶段。1)1978 年以前:实行“统收统支”的财政体制，相 应的形成了“高度集中、统收统支”预算编制模式。2)1978—1998 年: 恢复预算编制，同时对传统的预算制度进行改革，并初次对“零基预算”进 行了尝试。3)1999—2012 年:以部门预算、政府收支分类预算改革为 核心，预算体系逐步完善，政府职能逐步清晰。4)2013 年至今:按照 建立现代预算制度的要求深化和完善政府预算，推进国家治理体系现代 化进程，包括进一步完善预算立法、全面实施预算绩效管理、深化财税 体制改革，其中“深化零基预算改革”是“深化财税体制改革”中的核心 内容。

科创债投资正当时市场总览与投资建议-科技创新债券专题研究报告之一

2025 年美国经济软着陆是基准预期，利好风险资产。总体上我们认为 2025 年美国经济将延续 2024 年强劲增长的态势，同时由于劳动力市场 的降温，通胀也会进一步缓解。强劲的增长和通胀下行，有助于联储进 一步降息，从而有利于各类风险资产

货币政策定调重回“适度宽松”，机构年末抢跑债市收益率屡创新低。非银同业存款自律 管理自 2024 年 12 月 1 日实施，12 月交易首日 10 年国债即突破 2.0%。此后，交易商协 会发布四家农商行自律调查通报，证券日报发文，金融机构扎堆“抢券”不可取，但债市 收益率依旧缓慢下行。12 月 9 日，政治局会议强调，明年要实施更积极的财政政策和适 度宽松的货币政策，货币政策定调点燃债市做多热情，机构抢跑入场，债市收益率加速下 行。直至 12 月 18 日，央行约谈债市交易激进的金融机构，市场才有小幅回调。12 月 30 日，央行处罚首批债券市场违法违规机构。下旬，10 年国债收益率窄幅震荡。12 月 31 日， 央行公告 12 月开展了 14000 亿元买断式逆回购操作，公开市场净买入国债 3000 亿元， 打消了市场对流动性的担忧，利率再度加速下行。

中债利率快速下行，10年期国债利率下行至历史低点。放眼全球，美国在2012、2016、2019-2021年，德国在2012-2022年，长期国债利 率都曾下探至1.6%及以下水平;日本(1997年-)、中国台湾(2008年-)长债利率则长期处于1.6%以下水平。了解这些经济体利率快速 走低后，固收资管行业的发展与产品创新，有助于为低利率环境下的资产配置总结经验。

2024 年:此起彼伏的黑天鹅事件，被忽略的关键经济体内部挑战。2024 年 全球地缘政治发生了众多令人瞩目且超预期的事件。但我们认为除了地缘冲 突之外，不同国家和地区的政府内部挑战同样重要。 韩国:40 多年来首次军事戒严，内外交困前路不明。2024 年的韩国对外面 临持续紧张的朝韩半岛局势，对内总统遭遇弹劾。其直接诱因与尹锡悦施政 长期受阻有关，但也同时受经济因素(经济下行)和政治因素(朝小野大) 影响。短期来看，未来韩国内部政治形势更加复杂，而特朗普 2.0 也会对韩 国经济增长和外交带来新的压力。 德国:“红绿灯”联盟突然解体，右翼力量不断崛起。作为欧洲最大经济体， 德国的政局也长期为世界各国所关注。但 2024 年以来，先后举行的欧洲议 会选举和 24 年 12 月份的议会的不信任案投票都令德国政局愈发扑朔迷离。 而其核心原因既包括俄乌冲突带来的能源价格飙升，也有企业景气度下行和 债务水平的拖累，此外还包括移民政策的矛盾和右翼力量的持续上升。