第二，明年经济工作的核心思路是温和刺激，不是大干快上。第三，具体政策措施安排上，也体现了温和刺激的特征。 第四，后续财政政策落地可能基本在预期内，难超预期。 第五，目前市场对货币政策预期可能已经过高，后续落地可能同样难超预 期。 第六，目前市场对消费复苏的预期不高，我们认为，明年可能超预期的是 消费。 第七，明年基建投资有望继续保持高增。 第八，一些以往的表述继续得到延续，例如坚定不移惩治腐败，也值得关 注。 第九，股市行情仍然值得期待，但可能不是简单的指数级机会，而更多地 是某些板块的结构性机会。 

权益市场震荡收跌,转债较权益有所超额-金融工程定期报告

2024 年 11 月，我国数字经济指数环比下降 1.8%，录得 391。本月数字经济指数的下降主要由于溢出指数和基础指数的下降，产业指数、溢出指数、融合指数和基础指数分别对总指数贡献 1.55%、-1.20%、-0.82%、-1.29%。2024 年 11 月，产业指数、溢出指数、融合指数和基础指数分别录得 266、24、157、82，环比分别变动 5.8%、-4.2%、-3.0%、-4.9%。本月我国数字经济产业投入上升，数字经济对其他产业的溢出减弱，数字经济和其他产业的融合速度放缓，数字经济基础设施投入减少。

全球經濟緩步成長，製造業仍未全面復甦，主要國家陸續放寬貨幣政策有助於提振經貿動能。此外，川普重返白宮執政引發景氣不確定性升溫，預計其政策將對全球政經局勢產生重大影響。

Global Banking - Industry Report - Q2 2024

经济工作会议定调总体延续政治局会议精神并进一步细化。展望明年，在外需面临较大不确定的情况下，扩内需的重要性凸显。政策方面提升了对居民收入以及物价回升的关注度。货币政策以及财政政策除了具体数字必须等到两会才能确定以外，已释放了较大的积极信号，明确了适时降准降息，明确了赤字率、超长期特别国债规模、地方政府专项债规模都会提升，在历史上较为罕见，也有利于稳定市场预期。内需政策上，对于“两新”以及“两重”方面的支持力度或将继续加大，同时加强居民保障的支持，也有利于提 升居民的消费能力和信心。科技方面仍是重点，不过需要整治“内卷式”竞争。防风险方 面，地方政府债务以及中小金融机构风险已明显下降，但房地产仍需关注政策的落实效果、销售回升的持续性、投资的见底回升。

特朗普政策将延长美国经济扩张后周期，带来短期加热效应和中期滞胀效应。美国经济有望软着陆，实际 GDP 增速将从 2024 年的 2.7%放缓至 2025 年的2.3%和 2026 年的 2%。通胀可能逐渐趋近目标，但特朗普政策可能增加中期通胀不确定性。货币政策仍在限制性状态，美联储可能在 2025 年底前降息三 次，每次 25 个基点。由于特朗普政策预期，上半年美元将保持强势，但随着关税和移民政策削弱中期增长前景，下半年美元可能有所回落。

11 月新增社会融资规模为 2.34 万亿元，同比少增 1197 亿元；1- 11 月社会融资规模增量累计为 29.4 万亿元，同比少增 4.24 万亿元。11 月 社会融资规模存量同比 7.8%，前值 7.8%。11 月新增人民币贷款 5800 亿元，同比少增 5100 亿元；1-11 月人民币贷款增加 17.1 万亿元，同比少增 4.5 万亿元。M1 同比-3.7%，前值-6.1%；M2 同比 7.1%，前值 7.5%。

贵州 GDP 增速在较长时间内快于全国水平，不过 2022 年以来增速有所 放缓。2024 年前三季度，贵州 GDP 累计值为 16052.9 亿元，累计同比增 长 5.2%，高于全国同期的 4.8%。支出法拆分贵州经济，从投资、消费、 出口看，其增长均受到一定掣肘。贵州固定资产投资自 2019 年开始慢于全 国，主要是房地产和基建投资的拖累，其间或有化债、地方项目投资减少的 影响;2018 年以来贵州消费增速慢于全国，主要是人均收入相对较低，限 制居民消费水平;而贵州出口对经济贡献一直较低，主要是出口型产业如汽 车 、纺服制造等相对较弱。

美国 11 月通胀数据整体符合预期，CPI 同比上涨 2.7%，上月 2.6%;CPI 环比上涨 0.3%，前值 为 0.2%;核心 CPI 同比上涨 3.3%，上月 3.3%;核心 CPI 环比上涨 0.3%，前值为 0.3%。结构 上，核心服务通胀仍然有韧性，环比持平，但同比略微下降，商品虽然继续通缩，但幅度收 窄，或很快转正。二手车通胀环比增速较快，环比增长 2%，同比负增长 3.4%，未来或转正。 数据公布后，期货市场对美联储 12 月降息的预期边际增强，降息的概率从不到 90%，增长到 约 95%。我们认为目前美国就业和通胀的数据意味着美联储接下来或仍大概率降息。