当前 TMT 板块拥挤度偏高。2025 年至今，基于景气度-趋势拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，相对 wind 全 A 指数超额 1.7%， ETF 组合相对中证 800 超额 4.8%，叠加 PB-ROE 选股组合后相对 wind 全 A 指数超额 0.2%，在二浪反弹时跟上趋势并且超额收益稳定。根据景气度-趋势-拥挤度框架，我们有两个行业轮动方案。从趋势模型来看，电子、有色、非银、银行和交运等处于“强趋势-低拥挤”区域，TMT 板块中通信、计算机和传媒估值和拥挤度偏高，

随着国内进入低利率时代，债市预期回报下降，冲击了传统的依附债市β获得绝对回报的配置模式，大量资金亟需其他可投产品以及低利率时代下实现绝对回报的新路径。结合海外的长期实践，绝对收益策略大致存在两种成熟的模式，一是提高风险资产的战略配比，通过跨资产、跨国别的多元化+被 动化配置，获得相对稳健的β收益；二是通过多策略对冲，依托基金经理创造超额收益的能力获得独立于市场的α收益。我们尝试构建了两个国内环境下的绝对收益策略，一是基于 ETF 基金，综合 TIPP 动态控制风险的能力以及风险平价多元化配置的思路，构建 TIPP-风险平价策略；二是基于主动权益基金，构建了简易版本的多策略组合，具备一定持续获得超额回报的能力。

2024 年央行延续了“灵活适度、精准有效”的货币政策总基调，坚持支持性的立场，有力支持经济回升向好，聚焦“五篇大文章”，支持重点领域和薄弱环节，通过降准降息、公开市场操作等工具保持流动性合理充裕。

A boutique hotel is a small, stylish, and intimate hotel that offers personalized accommodations, services, and amenities. Boutique hotels are usually for travelers.

诞生与探索阶段（2015-2018 年）：初步建立债务管理框架，试点中国版 “市政项目收益债”。2014 年新《预算法》从法律层面赋予了地方政府举债的权力，国发〔2014〕43 号文对地方政府融资开前门、堵后门，专项债走上历史舞台。此阶段地方政府债务管理框架初步建立，发行的专项债以置换专项债为主，而用于项目建设的新增专项债发行规模较小。2017 年下半年，专项债开始试点中国版“市政项目收益债”，先后推出土地储备、收费公路、棚改 三大标准化地方政府专项债。

2月24日-2月28日受跨月影响，资金价格依然维持在高位，但资金面不算紧张，日内常常出现先紧后松的现象。具体来看：DR001在 1.85%-1.90%之间震荡，R001在1.95%-2.05%之间震荡；DR007从2.06% 上行至2.33%后回落至2.13%，R007从2.40%波动下行至2.14%，除24日外，流动性分层现象并不明显。2月央行净投放6000亿元买断式逆回购为银行提供更长的流动性，且2月24日-2月28日银行资金融出规模低位回升，银行体系日度净融出余额从1.42万亿元左右上升到2.22万亿元，说明银行负债端压力有所缓解，资金面最紧张的状态可能已经过去。同业存单方面2月28日开始一级提价机构变少，二级买盘情绪高涨，推动1M大幅下行12bp。

1）2024Q3 跨境资本流动格局与过去三个季度相似，外资继续净流入而内资继续净流出，只是跨境资本净流出规模转为扩大。2）2024Q3 跨境资本净流出的主要驱动因素是内资流出 4200 亿美元，达到 2021Q1 以来的最高水平。3）随着中美利差有所回升，外资直接投资由净流出转为净流入。4）外汇储备由回落转为增加 940 亿美元，规模达到十年来第二高的水平，主要反映估值效应。

本文重点内容为中信建投金融工程及基金研究团队在资产配置、行业 轮动、基金及 ETF 组合的策略跟踪。2 月股强债弱，成长风格强势。资产 配置方面，模型提示黄金短期存在风险, 中观配置方面，行业轮动模型单 月超额 4.56%，基金组合方面，陪伴式 FOF 组合月度收益 5.98%，组合超 额收益为 1.69%；行业轮动主动权益基金组合收益 3.97%，超额收益 0.73%。 基金池方面，成长和医药赛道优选基金超额分别为 3%和 2%。

美国作为全球 GDP 第一大国，财政的“钱袋子”握在国会手中，政府究竟 如何收钱和花钱？我们对美国的财政结构进行详细梳理，并对特朗普 2.0 任期财 政走向的可能性进行分析

美国经济走弱会否形成趋势，关键看财政未来能否继续转为扩张，当前衰退交易为时 过早，3 月 14 日或为核心观察点。3 月，大类资产中看多铜、中债，A 股、美股、黄 金、原油或均维持震荡。