科技革命、财富效应与经济波动-专题报告-招商证券

科技消费,攻守兼备-2025政府工作报告解读-银河证券

2025年1月以来，宽松交易逆转，负carry逐渐修复。受资金面紧平衡影响，短端承压更多，债市熊平，信用利差出现走扩压力。机构先降仓位后小幅降久期。纯债产品业绩回报的波动也可能加剧负债端稳定性的压力。

结构性政策工具或首先迎来调降，总量降息或相对后置。（1）此次两会后经济主题发布会上，央行领导重点强调“结构性货币政策工具资金利率也有下行空间”。当前受制于海外环境的掣肘，汇率仍有压力的情况下，总量工具降息时点或后置。（2）历史再贷款工具价格调整情况如何？2021 年 12 月以及 2024 年 1 月两次下调，幅度均为 25bp。目前绝大部分 1 年期结构性政策工具操作利率在 1.75%。2024 年年初再贷款利率降价后，MLF-再贷款的价差在 75bp 附近，至年末价差压缩至 25bp，再贷款利率价格优势明显降低，或也导致银行开展意愿相对受限，2024 年以来结构性政策工具规模缩量。

宽基类主动量化基金共跟踪 16 种宽基指数，其中跟踪沪深 300、中证 500、中证 800 指数的量化基金在 2 月份超额收益均值分别为0.5%、-1.5%和-0.6%；行业主题类基金中，中证医疗卫生、中证互联互通 A 股策略、800ESG 指数的量化基金超额收益位列前 3 位；smart beta 类基金跟踪跟踪中证红利指数的量化基金本月超额收益排名第 一。

2 月 CPI 同比增速为-0.7%（前值 0.5%），低于市场预期（Wind 一致预期为-0.4%），环比增速走低至-0.2%（前值为 0.7%），春节错月主要影响 CPI 同比由涨转降，扣除春节错月影响 CPI 同比仍保持上涨 0.1%。2 月 PPI 同比增速录得-2.2%（前值 -2.3%），略低于市场预期（Wind 一致预期为-2.1%），主要受工业生产处于淡季、春节后复工复产趋于渐近等影响。我们认为政府工作报告将 CPI 涨幅设定为 2% 左右，更多表现为努力实现的方向，而并非将物价涨幅控制在目标以下，当前通胀水平正处于筑底回升的早期阶段，春节错位对物价的影响主要集中在 1 月和 2 月显现，有效需求恢复的弹性空间较大，年内仍存在降准、降息等宽松空间。

策略在 2025 年 3 月对子策略的权重配置在价值股策略权重占比最高，约51.34%，在质量选股策略上的权重占比最小，约10.4%。2 月多策略选股策略绝对收益9.55%，多策略选股策略相对中证全指超额收益4.69%。

本周央行公开市场持续净回笼，全周净回笼流动性 8813 亿元。月初外生扰动减弱，上半周资金面明显转松，但随着逆回购持续净回笼，周三后资金面略有收敛，DR007 升回 1.80%附近。本周共有 16592 亿元逆回购到期，央行周一至周五分别开展 970 亿元、382 亿元、3532 亿元、1045 亿元、1850 亿元 7D 质押式逆回购操作，全周净回 笼流动性 8813 亿元。月初外生扰动减弱，上半周资金面明显转松，但随着逆回购持续净回笼，周三后资金面持续小幅收敛，DR007 重回 1.8%上方。截至 3 月 7 日，R001、DR001、R007、DR007 分别较 2 月 28 日下行 17.3BP、6.1BP、32.5BP、32.0BP 至 1.80%、1.79%、1.81%、1.81%，R007-DR007 利差收窄 0.5BP 至 0.4BP。

上周债市宽幅震荡，收益率曲线仍然延续了熊平态势，波动明显加大。由于非银机构杠杆不高，前期调整并未触发赎回反馈问题，叠加权益市场走弱，债市仍然存在多头情绪，但现阶段银行的负债压力仍存，而周末公布的 2 月制造业 PMI 指数高于市场预期，央行短期内维持资金面紧平衡的态度似乎也并未发生变化。在此背景下，债券市场在 3 月能否迎来柳暗花明？

扩财政促内需的含金量正在上升-《政府工作报告》解读-华金证券