从金融股视角思考安全资产当立：在地缘政治风险加剧、不确定性增强、 经济增速换挡、利率逐步下行的宏观背景下，安全性成为各主体资产配 置的重点考虑因素。从金融视角考虑安全性主要包含以下三个维度：1） 居民端：地产金融属性消退、“资管新规”打破刚兑、人口老龄化等因 素推动居民资产对安全性资产的配置。2）金融机构端：严监管背景下 银行、券商、保险等金融机构具有安全发展和稳健经营的诉求。3）监 管端，有效防范化解重大经济金融风险，牢牢守住不发生系统性风险的 底线，是我国经济和社会平稳发展的重大前提，实现资本市场平稳发展 是应对金融风险的重要组成部分。

年后，宏观高频数据显示经济景气修复，近期小幅回落，生产端供需均衡回升，需求端消费好于投资。具体而言，工业生产原材料供需两端表现均衡，中下游开工率多数回升；地产端来看，二手成交整体表现好于新房，位于季节性较高水平；消费方面，从景气度来看电影消费形成支撑；出口端下行显示外需偏弱，海外市场或存供需不均。总结来看，包括不弱的春节消费在内，近期消费补贴仍在发力，整体消费端表现好于投资，在总需求框架下经济整体或仍表现磨底，但在一些领域中内生性的积极变化也在同步发生。

央行 1 月资产负债表数据显示超储率环比下降 0.1pct 至 1%。尽管央行对其 他存款性公司债权上升超 2.8 万亿，但其与高频数据大致匹配，以往这一科 目异常高增的现象消除，其在 1 月的回升仍然未能对冲超储率的下滑。1 月 货币发行上升 1.47 万亿，略低于我们的预期，但以支付机构备付金为主的 非金融机构存款在 1 月大幅上升 0.68 万亿，考虑这一科目可能也反映了居 民的现金需求，相当于另一维度的现金漏出，这是拖累超储率走低的主要 因素。此外，1 月政府存款上升 2740 亿元略低于预期，但信贷高增及非银 存款大幅下降推升缴准基数，使缴准规模高于我们的预期。尽管如此，1 月 超储率的下降似乎仍然难以解释银行净融出降幅，而这样的下滑在 2 月仍在 持续。

特朗普上任后，对加拿大和墨西哥进口商品的关税政策反复调整。为何针对“加墨”加征关税？新一 轮关税政策又将如何重塑全球贸易格局？本文分析，可供参考。

对于美国金融市场的流动性及其潜在影响，我们主要从美国股、债市场的国际资本流动，银行系统及货币市场流动性，以及潜在融资风险这三个维度来进行刻画。

投资者的行为会和债券市场的表现互相影响。一方面，投资者的行为会随着债券市场的情况发生变动，另一方面，投资者的交易行为也会助推债市行情。在此我们选取了 10 年期国债收益率作为衡量债市牛熊的指标，活跃券的成交量作为投资者交易活跃程度的指标，观察活跃券成交量的放量或缩量是否指示债券市场的拐点。

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经济运行稳中有进,增长目标如期实现-宏观经济信用观察(二〇二四年年报)-联合资信

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