去年 9 月份以来一揽子增量政策的实施，有效提振了市场信心。但政策底到经济温和复苏仍需要时间，因此当前市场行情与 2019 年上半年更类似，宏观经济暂未出现明确的积极变化，但大概率已在探底过程中。该阶段市场行情由分母端的风险溢价改善主导，更利好科技成长股。因此，短期来看，银行板块难有超额收益，板块中用来平衡科技成长风险的高股息个股仍占优，推荐招商银行、江苏银行等业绩稳健且股息率处在较好水平的优质个股。

何为资产荒？并非所有市场资金流动现象都能归结为资产荒，只有因为预算导致资产需求超过供给，才能定义为资产荒。谁能有预算权力？宏观上，广义资负预算取决于货币和财政。负债端是央行的货币增速目标，资产端是财政的政府债供给预算，所以第一层预算主体是央行和财政，这个决定了资产负债缺口的源头。我们在年度策略报告《流水不腐》中展示了货币财政政策与银行经营的互动逻辑和今年银行债券浮盈的潜在压力。中观上，具有自主资负预算主要是银行和保险，非银机构和资管产品资负自主性较低，很难对广义资产负债产生实质性影响。微观上，银行和保险机构二级市场交易是资产荒的传导路径。

在过去的 4 周时间里（2 月 8 日发布 12 月全社会债务数据综述以来），国内股涨债跌。我们认为，本轮实体部门扩表从1 月 13 日当周开始，到 2 月 17 日当周结束，横跨春节共计 6 周。期间资金面配合程度不强，扩表后期（大体是 2 月 10 日 至 21 日两周）期限利差大幅压缩，难以股债双牛，在一系列消息扰动下，风险偏好的提升，对应股涨债跌。

中小盘行情爆发，转债跟涨。截至 2 月 26 日收盘，上证指数月度上涨 2.16%，沪深 300、上证 50 涨幅趋近于 2%，中证 1000 涨幅超 7%，深证成指、创业板指涨幅明显，中小盘表现强劲。转债方面，2 月中证转债指数上涨 2.33%，跑赢权益 0.16pcts，跟涨表现优秀。总体来看，2025 年 1 月市场表现较为低迷，但 2 月出现了明显的反弹，科技主题行情下，中小盘股表现突出，带动转债市场持续向好。

1-2月一线城市楼市成交同比正增长，弱能级城市仍 然承压；土拍溢价率创42个月以来新高

事件：3 月 5 日，十四届全国人大二次会议举行，国务院总理李强向大会作政府工作报 告，有关房地产相关内容涉及以下关键词

黄金珠宝行业：龙头开启产品差异化升级之路－深度报告

电商化早期，代运营企业凭借股东、区位等资源信息壁垒，具备极强的不可替代性。2016-2019年行业规模迅速扩张，CAGR达23.6%。 1）网络零售规模快速提升，2015-2020年CAGR达25%，代运营解决品牌电商化痛点。早期淘系流量玩法复杂，而品牌普遍缺乏线上运营经验。头 部代运营企业凭借阿里系资源优势，叠加对淘系等中心化平台搜索优化、活动排期等规则理解的信息化优势，成为品牌快速触网的唯一选择。通过 一站式服务满足品牌线上开店、流量运营、售后客服等全链条需求。

本文提出了一种风险厌恶型强化学习算法，用于最优投资组合分配。具体而言，作者提出了一种结合贝叶斯神经网络（BNN）和 Dirichlet 分布策略的强化学习框架，用于最优投资组合分配。在该框架中，评价网络采用贝叶斯神经网络来估计行动值函数，并通过引入 KL 散度作为正则化项。策略网络则通过 Dirichlet 分布策略实施，以探索不同的行动选择。

2 月市场整体投资情绪明显回升。我们构建的中国股票市场投资者情绪综合指数(CICSI)显示，2 月市场整体投资情绪明显回升；拆分来看，2 月 CICSI(剔除 宏观经济因素)有所回落，但宏观经济因素分项则继续明显上行，这表明国内经济仍在持续修复。