2025 年四季度以来涨价行情如火如荼演绎，引发市场广泛关注。在中美周期共振、新产业趋势持续驱动的背景下，本轮涨价行情将如何演绎？我们联合宏观、 策略、电新、有色、化工、农业等多个团队深入分析本轮涨价行情背后的驱动 因素及后续的投资机会，对涨价行情有望持续的领域做了全方位的探析和展望。

近年来，城投公司资产划转案例日渐增多，部分甚至出现频繁、规模较大的资产划出，对城投公司的信用风险带来扰动。我们将熵的概念引入信用风险研究，通过指标体系测度资产划转事项的熵增效应对城投公司的影响程度。

经济逐季下行，无碍年度目标达成。2025 年 GDP 增速 5.0%，较 2024 年持平，如期完成年度增长目标。受环比动能转弱和去年同期基数偏高影响，四季度 GDP 同比增速继续放缓至 4.5%，与 Wind 一致预期保持一致。而从名义 GDP 增速来看，2025 年名义 GDP 增速较 2024 年略回落至 4.0%，主要是受物价降幅扩大拖累，2025 年 GDP 平减指数从 2024 年的-0.8%降至-1.0%。不过，下半年以来，物价降幅逐渐收敛，四季度 GDP 平减指数降幅已收窄至-0.7%，与四季度以来 CPI 同比回升转正、PPI 同比降幅收窄保持一致。

长期利率的“锚”是实体经济投资回报率传统研究使用的大部分经济数据均是“增速”指标，而长期利率属于“回报率”指标，两者经济学含义不一样。因此要找到长期利率“锚”，则需要构造一个“回报率”指标。基于此，我们构建了实体经济投资回报率与长期利率分析框架，数据显示全社会 ROIC 与长期利率存在 2：1 关系，这一锚定关系并非空中楼阁，也具有市场套利支撑，是具有全球普适性的长期利率中枢分析框架。

近期行情冲高回落，叠加两融保证金比例调整，引发市场广泛分歧。但在我们看来，此次调整并非趋势反转，而是对短期过热行情的良性修正，将引导市场弱化题材炒作、逐步向慢牛行情演进，而证券板块的行情亦不会缺席这一进程。股票市场活跃度是证券行业估值与业绩的同频指标，其景气度决定了板块估值的下限；超预期金融政策则是打开板块估值上限的核心变量。当前，资本市场活跃度较高叠加慢牛行情预期，构筑了 2026 年股市交投活跃的坚实基础；而“十五五”规划建议稿释放出对资本市场的高度关注，未来不排除金融政策超预期催化的可能性。综合来看，证券板块具备下方有底、上方有空间的清晰格局。

2025 年美债收益率整体呈震荡走势，收益率曲线呈现“陡峭化”特征。在降息推动下，短端美债收益率显著下行；而受经济前景预期、美国财政可持续性担忧等因素影响，长端收益率整体维持高位波动。展望 2026 年，美债收益率走势预计延续“陡峭化”格局：降息路径趋于明朗或推动短端收益率进一步下行，而关税政策不确定性、美国财政可持续性等因素会对长端美债收益率产生扰动，长端收益率预计保持高位震荡或小幅上行。此外，境外债相关政策调整、汇率波动等因素也会给中资美元债收益率带来阶段性波动机会，建议关注中资美元债的资本利得机会。截至 2026 年 1 月 9 日，iBoxx 中资美元债指数收益率达 4.82%，离岸-在岸市场溢价仍然存在，高票息机会也值得关注。

中诚信国际预计，2026 年将继续延续“强监管”态势，专注主业、错位发展，筑牢风险防控屏障，推动银行业高质量发展迈上新台阶；受政策引导、投融资环境变化以及银行经营策略优化等多重因素影响，银行资产规模将保持稳健增长，业务结构将持续优化调整，存款成本持续改善、贷款利率降幅收窄，行业经营表现趋稳，整体信用风险可控。

国内：1）量：25年新型储能新增装机达58.6GW/175.3GWh；2）先导指标：招标：25年12月国内储能招标规模为22.5GW/55.8GWh，容量同/环比+75%/88%。印度：1）量：2025年，储能系统装机0.5GWh；2）先导指标：招标：独储25年招标45GWh，光储项目招标15.2GWh ；3）政策：光伏开启强制配储；4）2025-26财年印度要求并网4GW/17GWh的电化学储能项目，且不能有任何拖延。高ROE市场。量：德国：2025年12月储能装机394MWh，同比-20.4%。其中户储210MWh，同比-26.83%，环比-27.08%，大储159MWh，环比-26.05%，工商业储能25.3MWh。意大利：25Q2储能装机817MW/2728MWh，同比+48%/+75% ；英国：25年Q3累计待建121.76GW，环比Q2增长21.83GW ；捷克：截至2024年底，捷克光伏配 储能总装机超2GWh，2024年储能新增装机共506MWh；波兰：2024年，波兰户储新增装机258MW/672MWh，超4.6万户家庭已经安装储能电池；美国：25年 11月新增并网1132.2MW / 2378MWh，同比+29.7%/-16.9%。

随着《养老金计划法案》（Pension Schemes Bill）进入委员会审查阶段，近日上 议院议员就政府对地方政府养老金计划（Local Government Pension Scheme, LGPS）的干预力度展开了激烈讨论。LGPS 目前管理着近 4,000 亿英镑资产，针对法案中赋予国务卿强制干预资产池整合以及规定顾问名单的权力，多位议员表达了对削弱地方治理独立性的担忧。

募资端：市场呈现结构性回暖，全年新成立基金 5,224 支，同比增 10.54%。浙江、江苏、广东领跑。LP 数量同比降 48.93%，但国资背景占比持续提升，企业投资者以 32.38%的出资占比主导市场。区域分化显著，嘉兴、青岛等市县级区域募资活跃，反映政策引导下 LP 市场向“耐心资本”转型。