《通知》沿袭了2024年稳定小微信贷服务价格的要求，提出要指导加强贷款定价管理，合理确定普惠型小微企业贷款利率水平。值得注意的是，在要求贷款利率合理定价的基础上，此次《通知》进一步强调规范业务经营行为，避免无序竞争、形成差异化的良性供给格局。

整体经营承压，产业数字化核心领域研发投入持续。2024年，A股金融科技板块35家上市公司合计实现收入1186.37亿元（同比2.73%），实现归母净利润147.62亿元（同比-13.85%），整体经营承压；分板块看，金融信息服务、保险IT板块24年增速相对稳健，保持中个位数增长，证券IT板块营收增速降幅较大，银行IT板块分化明显，24家公司2024年合计实现收入782.11亿元（同比-3.41%），实现归 母净利润21.48亿元（同比-49.29%），在行业整体收入规模下滑的情况下，部分公司收入实现两位数逆势增长。在收入水平承压的条件下，金融科技公司研发费用占总营收的比率相对稳定，24年行业整体研发费用率达11.41%。

在今年低利率、重交易的债市环境下，机构行为研究对于利率的指引意义有所 增加，而在我们此前一系列的研究中，发现机构行为存在较多的伪规律，本文 聚焦于此一一探讨。

需求逐渐企稳，2025 年 Q1 利润增速实现由负转正。具体来看，需求视角， 自 2024 年 9 月底政策逐渐发力以来，宏观景气度底部回升，而微观上市公司层 面全部 A 股（非金融石油石化）2024 年 Q4 与 2025 年 Q1 的累计营收增速分 别录得-0.8%与 0.3%，虽然整体依然明显低于名义 GDP 增速，然而也同样实现 了连续的弱改善，需求结构上看关税的影响在 2025 年 Q1 相对有限，甚至海外 的提前补库行为一定程度上使得外需成为了需求侧的重要拉动项。而映射到盈利 侧，受大规模的折旧与摊销计提影响，2024 年全部 A 股（非金融石油石化）Q4 归母净利润累计增速砸出“深坑”（-13.6%），而 2025 年 Q1 快速回升至 5.3%， 为 2022 年 Q4 以来首次正增长，并在利润率与杠杆率的底部企稳下，2025 年 Q1ROE（TTM）同样实现了边际弱改善。然而供给视角来看，政策刺激与突发 事件（海外补库）驱动的需求侧复苏对其的带动似乎有限，上市公司短期补库与 中期资本开支意愿依然较低，经营信心尚未修复，经营目标逐渐从扩大生产转向 去库回笼现金流。值得一提的是，随着全部 A 股（非金融石油石化）的债务付息 成本不断创下新低且银行业绩逐渐承压，而来自于政府侧的补贴金额增长也逐渐 受制于债务压力而陷入瓶颈，过往传统货币与财政政策（降息与地方政府补贴等） 对上市公司尤其是新兴科技产业与高端制造业的支持范式可能正在迎来转变。

资产负债表：基本满足三道红线要求，资产减值损失有所提升。2024 年多数重点房企中现金短债比、剔预资产负 债率、净负债率出现下滑，反映整体地产行业处于缩表的阶段，公司主动调整负债规模。部分重点房企 2024 年短期 有息负债占比提升，利用自身优质调整融资结构。存货结构方面，2024 年整体销售市场仍处于下行趋势，各房企竣工 存货的占比普遍有所上升。合同负债方面，2024 年除中国海外发展以外，其他房企的合同负债均出现回落，反映 2024 年各家房企销售依旧承压。资产减值损失方面，2024 年除绿地控股、中国金茂、滨江集团以外，其他重点房企的资产 减值损失相比 2023 年进一步扩大。

4 月百强房企销售延续低位，总体符合预期，根据中指院数据， 2025 年 1-4 月，TOP100 房企销售总额为 11198.6 亿元，同比下降 10.2%，降幅较 1-3 月基本持平。4 月单月，TOP100 房企销售额同比 下降 16.9%，较 3 月单月降幅有所扩大。拿地方面，房企仍聚焦核心 城市，采取精准投资的策略，多地拍出高溢价地块，2025 年 1-4 月， TOP100 企业拿地总额 3608 亿元，同比增长 26.6%，增幅较上月减少 4.0 个百分点。

供求关系发生变化，本轮周期量价下行时间更长：2023年7月，中央政治局会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，正 式进入去库存周期。比较三轮地产下行周期，本轮周期住房和库存规模都更大，2024年以来房地产政策宽松力度已经非常大，货币政策宽松力度已和 前两轮周期相当，财政政策支持力度也相对更大。本轮周期销售量价数据连续下降月份均已超30个月，高于前两轮宽松周期，整体规模收缩明显。因 此我们认为，本轮房地产周期量价表现压力较大，去库存是实现市场止跌回稳的必要选择。

大类资产总览：4 月大类资产普遍历经风险的集中释放，A 股超跌修复， 债市走牛，商品分化、黄金走强，全球股指涨跌不一。2）A 股：4 月主要宽 基指数均收跌，成长、周期领跌，仅稳定风格收涨，美容护理、农林牧渔行 业领涨；4 月关税落地、中方反制，宽基指数企稳修复，走出 V 字底，期间 与中方反制相关的农业板块以及资金避险的稳定板块相对抗跌。3）债券：4 月债市走牛，收益率打破一季度上行趋势、扭头下行，长端利率下行幅度更 大，期限利差收窄，利率曲线趋于平坦；存单利率与 10 年期国债利率继续 倒挂；信用利差震荡上行。4）商品：4 月商品多数走弱，原油大跌，黄金继 续走牛，美元信用下行叠加资金避险需求上行，comex 黄金 4 月 21 日突破 3400 报 3411 美元/盎司。5）海外权益：全球股指涨跌不一，美股整体走弱、 欧股、亚太分化；欧股中德国 DAX30 指数收涨；亚太股指中仅台湾加权指数、 恒生指数以及 A 股宽基指数收跌。6）美债：流动性踩踏促使美债利率一度 走高，10 年期利率最高接近 4.5%，4 月美债期限利差上行，隐含通胀回落， 中美利差走阔。

前言：本报告以量价数据为基础，寻找合适的策略，通过适时调整一支 标的的仓位获取超额收益。技术指标基于量价数据产生，有丰富多样的 指标，可以产生不同的买卖信号。因此，我们以技术指标信号为基础， 测试单个技术指标信号的仓位调整效果，并通过直接信号合成法和滚动 搜索法将多个技术指标结合使用。

2024 年 9 月末起，陆续有主体公开发布“退名单”并征求金融债权人意见 的公告。截至 2025 年 4 月 30 日，公开征求债权人意见“退名单”的这类主体 共有 39 家，其中发债主体 25 家，非发债主体 14 家。 从公告节奏来看，此类公告集中于 2024 年 9-12 月，2025 年以来仅有 6 家主体公告。