2025年3月26日，生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，碳市场扩容正式落地。 全国碳市场从仅发电行业向多行业融合、从仅能源活动向兼顾能源活动与工业过程排放、从仅二氧化碳向多种温室气体进行三 重升级。整体覆盖碳排放量增长约60%，进一步完善碳定价机制，关注行业转型风险与高质量发展机遇。

买方投顾模式有望解决‚基民对主动权益基金信任度降低‛的核心痛 点。我国基金投顾试点已五年，当前面临的核心问题在于基金公司的 盈利模式和基民利益不完全一致，几年市场回调下来，基民对主动权 益基金信任度降低。参考海外，美国财富管理也同样经历了由规模向 客户导向的转变，由卖方销售向买方投顾模式的转型。买方投顾模式 下，资产存量和投资能力成为竞争核心和关键，定价权向投顾方转移， 投顾机构重点关注客户账户真实收益而非某一产品或策略的历史业 绩，从而有助于与客户构建长期信任关系，解决行业核心痛点。

金融仓位下行，把握结构机会 25Q1 金融股仓位有所下行。银行仓位环比-0.22 pct 至 3.75%，开年科技行 情主导下资金有所流出；近期关税政策落地，市场避险情绪提升，关注经济 修复节奏，把握个股结构性机会，如招行 AH，兴业，成都，上海，渝农 AH， 重庆 AH；港股大行股息优势突出，仍有配置价值，如工行 H。券商仓位环 比下滑 0.11pct 至 0.36%，一季报预告业绩弹性亮眼，“国家队”维护资本 市场平稳运行的态度明确，关注汇金系券商银河 H、中金 H；优质头部券商 中信 H、国泰海通。25Q1 末保险板块基金仓位环比下降 0.04pct 至 0.58%。

事件：4 月 18 日，财政部公布 2025 年一季度财政收支情况。一季度，全国一般公共预算 收入 60189 亿元，同比下降 1.1%；全国一般公共预算支出 72815 亿元，同比增长 4.2%。

美国减税政策内容近期或初露端倪。近期，美国总统特朗普多次在公开场合 表态减税政策即将公布。通过历史复盘，我们发现总统通常在竞选时期就将 减税政策作为核心政治主张进行宣传，并在正式上任后一年内推出具体方 案。而在特朗普第一任期内，其在上任第一年的 4 月便启动税改进程。综上 我们认为，未来近期特朗普政府的减税政策内容或逐步初露端倪。

根据央视记者 4 月 13 日的采访，纽约特朗普大厦的纪念品商店很多商 品“Made in China”的标牌都被价签故意盖住了，这一行为背后反映两点：一是 供给视角下，美国商家更倾向于“遮挡标签”销售，这无异于“掩耳盗铃”，关税 政策下制造业短期加速回流美国或没有足够的商家需求支撑，二是在需求视角下， 即在居民消费惯性的影响下，美国居民的消费习惯较难快速转为“Not Made in China”。我们尝试从消费和制造供需视角来对关税“棋局”进行分析讨论，希望可 以为投资者带来一些启示。

基于前期报告《经济周周看：整体向上，生产偏强，需求涨跌互现——宏观经济周度 高频前瞻报告》中构建的生产端景气周度跟踪框架，我们进一步编制 GDP 周度高频 景气指数，更好地综合把握经济景气强度及变化方向。 从我们构建的 GDP 周度高频景气指数历史回溯来看，GDP 周度高频景气指数在趋势、 节奏上与月度 GDP 的趋势节奏有较好的拟合度，例如 2024 年二季度的回落、三季度 筑底与四季度的大幅改善得到较好拟合，在拐点上有较好提示。未来随着高频数据质 量的进一步完善，有望更好地拟合周度 GDP，使其在弹性强度上更为准确。

近两年央行买债或购金均构成该资产对应的主力资金，继而带动该资产现货及期货价格出现趋势性上涨行情，而跟随主力资金选择具有趋势性行情的资产品种参与做多胜率较高。2025 年 4 月以来，在美国对等关税升级带来的大幅扰动后，由于中美关系走向暂不明朗， 4 月中下旬债市及权益市场均进入震荡行情，主力资金导向切换后债市单边策略失效，套利需求增加。

监管强化万能险产品设计、销售及管理等环节。4 月 25 日，金管总局印发《国家金融监督管理 总局关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》（以下简称《通知》），针对万能险产品发展、保障能力、账户管理、资金运用、销售行为等环节提升监管要求。

3 月单月人身险公司保费同比+6.3%，较 2 月增速继续提升。1）2025 年 1-3 月人身险原保费 17878 亿元，同比+0.2%，规模保费 20517 亿元，同 比-0.85%。3 月单月人身险公司原保费规模达 4639 亿元，同比+6.3%， 较 2 月增速提升 3.7pct。2）1-3 月保户投资新增交费（万能险为主）同比-8%，投连险同比+4%。3 月单月保户投资新增交费同比-13%，降幅收窄 14pct；投连险同比+23%，增速由负转正。3）我们认为，当前分红险业务正处于市场接受度逐步提升阶段，4 月 21 日保险行业协会披露传统险产品预定利率研究值 2.13%（前值为 2.34%），根据预定利率动态调整机制，若下季度研究值继续低于 2.25%将触发预定利率下调，我们判断 Q3 再次下调可能性较大，这将进一步提升分红险产品相对吸引力，利好险企新单销售改善和负债成本继续优化。