加快完善中央银行制度,畅通货币传导机制:健全中国特色现代货币政策框架，保持货币政策的稳健性,做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱。深化利率汇率市场化改革。改革有助于为实体经济营造良好的货币环境。从银行角度而言，治理资金空转将延续,信贷节奏趋于均衡，同时在利率市场化下，稳息差成首要问题，负债成本仍有优化空间。

24Q2 以来，一般性存款“脱媒”与严控存款“手工补息”共同驱动理财规模超季节性高增；同时，随着债券市场收益率快速下移，票息保护也有所趋弱。在资 产欠配压力下，资金进一步向长期限资产要收益，“久期策略”推动收益率曲线平坦化。展望 24Q3 及后续，理财规模高增的逻辑是否可持续？信托平滑机制受限、非持牌机构理财规模压降等背景下，理财资金配置的边际变化将如何影响收 益率曲线形态？ 

During FY2022 the Top 100 luxury goods companies generated composite sales of US$347 billion, up from the US$305 billion registered in FY2021. This sharp increase in luxury goods sales signals the good state of the luxury industry after the COVID-19 pandemic years. Luxury goods companies continue their process of moving toward an environmentally responsible, circular economy business model, pushed by customer demand and increasing regulations. In this phase of change, technology can help accelerate the green transition while improving the relationship between companies and their customers. Several recent developments in digital technology, including artificial intelligence (AI), machine learning, and the Internet of Things (IoT), may change the luxury market forever.

1945-1990：日本战后经济复兴的产业格局转变。1）1945-1960：轻工业恢复至战前，“倾斜生产方式”助力重工业起步。2）1960-1970：重工业发展进入全盛期，驱动经济高增。3）1970-1980：石油危机推动日本产业“集约化”转型。4）1980-1990：“科技立国”战略将产业结构转向高新技术。5）小结：日本战后45年经济高增的根本驱动力来自于连续的产业升级，从纺织业——重化工业——集约化汽车、机械——知识创新密集型电气机械，这指向日本在90年代之前远超美国的劳动生产率增速（资本积累+技术进步），但这一趋势被资产负债表衰退所打破。

1994 年分税制改革之后，我国主要税种有：三大流转税（增值税、消费税和营业税）、两大所得税（个人所得税和企业所得税）。营改增之后，营业税已成历史，探讨未来税收改革方向，我们主要聚焦四大税种，增值税、消费税、所得税（包含个人和企业所得税）以及或有的房地产税。

银行配债券思路从剩余流动性管理到兼顾“投与贷”比价。（1）商业银行债券投资增速与存贷增速差走势总体相关，中小型银行更明显。（2）债贷比价效应存在，贷款定价下行过快，会促使银行增加投资。2024 年以来债贷比价向贷款倾斜，但受制于贷款需求不足，比价效应阶段性失灵。

开年来 ETF 市场规模已增长超 20%至 2.5 万亿，占公募基金比例达 8%，未来发展路径、竞争格局备受基金管理人及投资者关注。目前权益市场波动加大、主动较难获得超额收益；长期利率中枢下行、固收回报收窄；信托与私募不确定性提升，ETF 基金成本低廉、风险分散，获得投资者青睐。借鉴全球经验，资金端、资产端、制度端共同发力是 ETF 市场发展的成功要素。当前发展耐心资本与养老体系优化有望培育长期资金、资本市场改革完善生态、新国九条等政策鼓励发展，我国 ETF 市场逐步具备快速发展的必要条件。建议龙头公司广泛布局强化马太效应、中小差异化探索实现弯道超车。

风险因子是推动大类资产回报的关键驱动因素，我们针对中国金融市场设计了一套基于因子的动态资产定价系统，简记为 D-FPS（China）。D-FPS 主要包含三个维度：其一为主线追踪，从资产池中提炼相关因子，并解析因子与资产价格、全局因子和局部因子之间的映射关系；其二为因子归因，将主成分分析得到的因子与宏观经济变量相联系，增强因子的解释性和应用价值；其三为资产定价，基于因子重构资产价格，得到公允定价，并计算实际价格与公允价格的偏离度、协整关系等指标，最终输出可供投资参考的策略信号。