家得宝是目前全球最大的家居装饰商之一，股价自 1981 年上市至 2019 年6 月末涨幅高达 593 倍（同期标普 500 指数涨幅 24 倍）。我们认为 DIY 文化与高速渠道拓张奠定了家得宝发展的领先优势，优质低价产品与高水平服务进一步巩固公司护城河，助力公司营收、业绩高增长。渠道数量与质量仍是当前我国家居企业的重要护城河之一，建议关注欧派家居、尚品宅配、顾家家居。 

下半年开启，资本市场对中报关注度提升，行业景气度判断：家具零售类公司Q2 环比略弱于Q1，但工程ToB 类企业预计收入可能超预期；必选消费品公司业绩维持平稳板块比较优势凸显，预计中顺洁柔受益浆价下行利润有望超预期；文化纸企业浆价下行纸价平稳，Q2 利润同比预计好于Q1；包装受损于贸易摩擦预计边际景气度回落，劲嘉股份依然稳健增长。 展望Q3，继续紧握必选消费品（中顺洁柔，晨光文具）的同时重视具备安全边际的劲嘉股份兑现新型烟草的成长机遇，家具由于低基数叠加新模式景气度有望环比转上值得左侧布局，浆价触底后叠加Q3 末文化纸旺季有望催动太阳纸业估值回归，低成本原材料布局与扩张计划提供成长动力。

2019 年上半年以 4 月中旬为分界岭，前期演绎了春季躁动的普涨行情，后期演变为聚焦龙头的防御性风格，龙头公司普遍回撤较少，部分优质必选消费品公司屡创新高：劲嘉股份，欧派家居，晨光文具，中顺洁柔，江山欧派涨幅居前。 

本周，上证综指上涨 4.16%，轻工制造指数上涨4.08%，跑输上证综指 0.08%，在申万 28 个版块中排名第 17。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸Ⅱ（+5.68%）、包装印刷Ⅱ （+3.98%）、家用轻工Ⅱ（+3.25%）。上周板块成交量上升 172.09 万手，周环比 3.88%。个股方面，安妮股份（+22.78%）、敏华控股（+13.89%）、文化长城（+13.51%）涨幅靠前；*ST 赫美（-13.24%）、好太太（-11.03%）、恩捷股份（-8.06%）跌幅靠前。  

截至 6 月20 日，SW 轻工制造指数上涨 12.64%，跑输大盘 14.53 个百分点。其中，文娱用品跑赢大盘 2.29 个百分点，涨幅位列各子版块第一，表现出较强的防御性。包装（+16.51%）、家具（+14.61%）表现次之。

受下游房地产调控、定制家居公司纷纷上市以及部分成品、家装等其他行业企业的进入等因素影响，2018 年以来家具企业营收增速下滑，2018 年家具制造业主营业务收入 7,011.90 亿元，同比增长仅为 4.30%。具体到各定制家居企业，行业龙头欧派家居 2018Q3 单季度、尚品宅配 2019Q1 单季度增速均处于两家公司 2017 年上市以来最低水平，索菲亚2019Q1 单季度营收增速为负，行业及个股公司业绩增速下滑主要受下游地产调控以及随着定制家居板块不断壮大，行业竞争加剧等因素影响。

According to the National Terrazzo and Mosaic Association (NTMA): “Terrazzo consists of marble, granite, onyx or glass chips in Portland cement, modified Portland cement or resinous matrix. The terrazzo is poured, cured, ground and polished. Typically used as a finish for floors, stairs or walls, Terrazzo can be poured in place or precast.” The report analyzes the terrazzo flooring market based on type and application. The type segment covers epoxy terrazzo and cement-based terrazzo. The application segment covers educational institutions, commercial, government buildings, transport infrastructure, and others (residential and recreational). The study highlights Porters’ five force analysis for the Canada terrazzo flooring market. In addition, the report covers the study and analysis of top companies operating in the market along with their market share.

大中城市新房成交快于全国，符合我们今年1-2 线销售回暖的判断。2019 年5 月全国30 大城市商品房成交面积1552.29 万平方米，同比增长14.56%。1-5 月成交面积累计同比增长10.74%，增速比19 年1-4 月提升1.10pct。

1-5 月普遍工程订单增速较快，会导致订单的执行期被拉长，橱柜零售偏弱，但衣柜零售尤其是后进入衣柜企业的订单增长较好，由于去年下半年企业订单和业绩基数都很低，今年价格战减弱，减税影响二季度开始体现，预计不改业绩逐季回暖的趋势。近期产业链也出现一些交房加快的信号，下半年交房改善有望更为明显。

2019 年 1-4 月轻工板块经历了一月份的估值修复，二三月份的主题炒作和估值提升以及四月份的估值回落的过程。展望下半年，我们认为轻工板块的投资主线将从分母驱动向分子驱动过渡，而风格也将从主题向业绩转换。