造纸板块：生活用纸>包装用纸>文化用纸。文化纸方面，现阶段双胶纸需求集中在药品说明书以及政府文件印刷领域，出版社招标预计将会延迟；03年各种报刊杂志及海报宣传仍较盛行，且SARS期间有较多卫生宣传海报与报纸也对铜版纸和新闻纸的需求形成了支撑；但目前随着互联网的普及，上述现象将不复存在，文化纸价格面临较大压力；包装纸方面，药品包装盒较多采用白卡纸，快递增多也将刺激箱板瓦楞纸的需求。但疫情对出口的影响依然值得长期关注，此外包装纸整体与经济景气度密切相关，若疫情形成对经济明显冲击，亦将对整个包装纸行业形成负面影响。生活用纸方面，产品具备必选消费属性，在轻工行业中受影响相对最小，且消毒类湿巾需求大增，关注中顺洁柔。

室内场景的丰富性或使部分类型家电产品需求增加。受疫情影响，各地区大部分行业复工时间一延再延，即便按时复工也多采取轮班制或居家办公，加上住宅小区限制人流进出，“宅家”后人们的各层级需求开始发生改变。

房地产住宅竣工面积同比转正。2019 年房地产住宅新开工面积167463.43 万平米，同比增长9.2%，竣工面积68011.11 万平米，同比增长3%，其中12 月份单月竣工面积22736.92 万平米，同比增长20.70%。由于交房的强制性，商品房住宅竣工面积增速回暖趋势有望延续，房地产竣工带动的零售需求有望逐步显现，其中白电和厨电受益较大，同时精装房占比的提升有利于知名厨电品牌产品的销售，行业集中度将会进一步提升。

一方面，在国家政策的推动下，全装修渗透率正持续提升。反映到企业层面，以索菲亚为例，零售端约有38%的客户为新房精装客户，工程渠道对家具行业的影响已不容忽视。另一方面，工程渠道并不创造新的需求，只是挤压零售的蛋糕。在零售端竞争日益加剧的背景下，工程渠道有望成为家具企业成长的新驱动力，其重要性不言而喻。

由于饮食习惯的一致性，了解台湾地区厨电行业现状、发展规律以及政策对于大陆厨电行业未来走势有很强的参考价值。厨电产品包括烟机、灶具、热水器等在台湾地区均属成熟品类，销量达到稳态，年均内销量达150 余万台，行业龙头樱花（Sakura+Topax）市占率多年均维持40%以上，总体呈现市场总量稳定头部集中。

90 后世代流行语：没有人能在我的BGM 里打败我。在投资市场里，最大的BGM就是正在发生的趋势！我们认为2020 年是即将出现的第3 波交房潮，加之工程单放量驱动家居行业迎来需求大年，建议投资者重点把握厨柜驱动衣柜增长的企业，我们调研企业工程单和衣柜业务增长超预期。推荐重点关注：志邦家居、金牌厨柜、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、顾家家居、敏华控股等公司。

2019 年回顾：轻工制造板块上涨16.93%，当前具备明显估值优势。文娱用品强势跑赢大盘，细分白马龙头股受到青睐。2019 年年初至今（截至12 月17 日），上证综指上涨21.19%， SW 轻工制造指数上涨16.93%，在A 股28 个行业板块（申万分类）中涨跌幅排名第15 位。估值小幅修复，SW 轻工制造板块目前市盈率（TTM，整体法）为22.74 倍，显著低于近五年历史均值（38.01 倍）。

1）参考美国家居建材市场和韩国汉森发展历史经验：存量房市场足以支撑 家居消费总量，但平滑地产波动的核心是品类消费频次。  2）对应到床垫，成熟的美国床垫市场80%消费需求来自存量置换。复盘 1980 年至今美国床垫批发市场增速，整体与GDP 高度相关，好于同期住 宅销售（含二手房交易）增速。  3）来自下游渠道的验证：具有频次支撑的消费品降低了终端渠道对范围经 济的依赖。耐用消费品的产品消费特征会一定程度影响下游销售渠道结构。 从美国市场看，前十大家居销售商中，床垫是唯一具备单品销售商的品类。 美国床垫市场40%床垫销售来自以mattress firm 为代表的床垫专营销售 商。我们认为，在运营成本偏高的美国家居零售市场出现单品零售商的核 心原因在于：a）功能性单品的品类溢价，渠道高加价倍率；b）前端销售 具备规模效应，不受人效限制。c）消费频次高于木质、成品家具，相对稳 定的市场需求保障单品类零售商运营的可持续性，降低经营难度。此外， 床垫作为偏高频标品的另一面是渠道壁垒相对较低，难以摆脱电商渠道的 冲击。

2019年轻工板块表现弱于大市，轻工指数上涨14%，同期沪深300上涨31%，在28个申万一级行业中，轻工行业排名第16位。我们去年底即提出看好工程业务放量的标的，涨幅居于行业前列。对于2020年，我们认为多个子行业将迎来改善，看好竞争优势逐步凸显和业绩进入反弹期的标的。