疫情影响Q1 需求下行压力较大，政策有一定倾向刺激地产。2020 年受疫情影响，节后的耗煤量约为往年的60%（以日均耗煤量估算），经济总体下行压力较大。政策面有一定倾向刺激地产行业以保证需求增长。同时，扩张性财政政策预期加大地方政府赤字，加快土地出让有望缓解扩张财政带来的赤字压力。需求扩张与财政扩张赤字的双重压力使得地产逆周期调节在这个时点显得有吸引力。而从地产行业本身而言，上轮调控2016年Q2 至今，未有新的主要刺激政策出台，时长已经接近此前两轮地产调控的周期长度。同时预计Q1 地产销售同比增速转负，逆周期调节政策的信号亦已出现。

19 年业绩增长良好，利润端增长好于收入端：截至 2020 年 3 月 2 日，根据申 万行业分类，轻工制造行业共有 58家公司披露了19年业绩快报，披露率达44%。 从已披露情况来看，从营收增速来看，共有 45 家公司实现了正增长，占比 78%， 共有 13 家公司实现了负增长，占比 22%；从归母净利润增速来看，共有 45 家 实现了正增长，占比 78%；共有 13 家实现负增长，占比 22%。从披露情况来 看，轻工制造行业公司 2019 年业绩整体表现良好，其中营收、归母净利润增速 平均值分别达 18%、34%，利润端增长好于收入端。

随着民用电工领域白马公牛集团上市，市场对转换器及墙开领域关注度提升。 我们针对公牛集团主要业务的市场规模、行业格局、成本结构、对比研究等 推出一系列深度研究，本篇为“深挖”公牛系列报告第三篇，从渠道角度探 究公牛集团竞争力。

温故知新：相比SARS 疫情，此次疫情影响范围更广。1）从时间上看，两次疫情首例确诊患者都是在12 月。但是由于此次疫情及时上报，相比于SARS时期，此次疫情拐点或将提前，对于经济的影响或将局限在第一季度；2）从范围上看，相比于SARS 疫情，此次疫情传染力更强，感染城市更多，累计确诊人数更多，同时政府干预更早，防护措施更早出台，更加严格。同样是对于消费行业造成冲击较大，但是由于线上渠道的发展，疫情带来的冲击或将减缓。

2003 年轻工制造板块与沪深300 走势基本一致，2003 年整年沪深300 指数上升11.14%，轻工制造指数下跌17.07%，轻工板块跑输沪深300 指数28.21%，无相对收益。分板块来看，在发展期各板块均小幅上升，期间内家用轻工板块多次跑赢沪深300。在严峻期，家用轻工板块受疫情影响降幅最大，其次分别为包装印刷板块和造纸板块。衰退期后，各板块均大幅下降，直至11月才开始回升，其中家用轻工板块在8-9 月期间波动相对较小，且11 月回升较快。

关注疫情影响：复盘“非典”时期，我国家居行业整体表现稳健，家具制造业主营业务收入增速虽逐月小幅下滑，但整体保持平稳水平，家具制造业利润总额基本维持增长态势。全国家具月产量规模未见明显下降，“非典”期间，家具产量同比均保持在20%以上，家具出口影响较小，家具及零件出口额保持增长。今年对人口流动限制更大，短期零售端受客流骤减影响较大，拉长看我们认为家居行业整体受疫情影响可控。一、家居行业需求以刚性需求为主，疫情仅会使消费需求后置，对整体消费需求影响不大；二、每年一季度对家居行业是淡季，产量和营收占比相对较低。此次新冠肺炎疫情后续将持续关注企业复工及接单情况。

我们判断，新冠疫情对轻工行业短期会带来一定负面影响，但全年来看整体有限。具体方面：1）内销型家具企业短期受冲击较大，疫情结束后需求可能集中释放，建议关注欧派家居、顾家家居；2）造纸与包装领域，文化纸需求基本稳定，包装纸受到一定负面冲击，下游包装需求待逐步复工后会有所回暖，建议重点关注细分领域龙头太阳纸业、奥瑞金；3）必选消费具备较强韧性，短期受疫情影响有限，中长期保持稳健增长，在线办公直接受益，建议关注中顺洁柔、齐心集团。

定制家具：上半年受冲击较大，下半年环比修复明显。Q1 订单流失多；虽然疫情过后服务需求将出现脉冲式增加，但会受终端服务能力与产能制约。订单转化工厂营收约一个季度，Q2 工厂端收入仍受订单流失影响；预计Q2 接单恢复正常，下半年工厂端收入环比将明显修复。

2019 年12 月31 日，国家市场监督管理总局和国家标准化管理委员会发布批准GB21455-2019《房间空气调节器能效限定值及能效等级》强制性国家标准，该标准将于2020 年7 月1 日起正式实施，替代现行的GB12021.3-2010《房间空气调节器能效限定值及能效等级》和GB21455-2013《转速可控型房间空气调节器能效限定值及能效等级》。近日空调新能效标准全文正式发布。

本周沪深300 指数下跌2.60%，家电指数下跌2.89%。从各行业本周涨跌幅来看，家电板块位列中信29 个一级行业涨幅榜的第15 位；从家电和其他行业PE(TTM)对比来看，家电行业PE(TTM)为20.1 倍，位列中信29 个一级行业排行榜的第19 位，处于中下水平。从家电细分板块来看，本周黑色家电上涨2.63%，小家电和其他家电持平，白色家电下跌3.39%，照明设备下跌4.71%。板块个股涨跌幅方面，涨幅前五名：朗迪集团+61.05%、金海环境+33.57%、深康佳A+ 32.05%、秀强股份+ 32.05%、奥佳华+ 14.57%；跌幅前五名：奋达科技-13.73%、奇精机械-13.32%、珈伟股份-12.44%、金莱特-11.23%、海立股份-10.75%。