我们认为随着轻工各个子行业均呈现增速换挡，行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额。家居细分行业值得重点关注，随着家居行业的增长方式逐渐从传统的渠道扩张向存量渠道竞争迁移，那些渠道管理能力优异，能够有效将整装等新流量整合进自身客户体系的公司将成为“白银时代”的赢家。 

交房下滑压力下，定制板块 2018 年收入增长逐季放缓。8 家定制上市公司单季度收入增速来看，18 年四个季度行业平均增速分别为 33.7%、20.9%、16.3%、 14.5%。

3 月全国住宅销售面积回暖，2019 年3 月全国住宅商品房销售面积1.36 亿平方米，同比增长1.8%，增速比1-2 月加快5.0pct。同时我们看到3 月住宅新开工面积增长了19%，环比加快了14.7pct，是比较明显超预期的，显示开发商19 年推盘和销售的意愿还是很强的，这对未来的销售增长也形成了一定保障。此外在施工面积增加，1-3 月施工面积增速是9.7%，环比加快1.4pct。

家居板块：19 年预计将经历业绩逐季改善和估值切换再次出现的投资机会，关注我们持续渠道调研。历史上家居估值水平和地产政策正相关，当前对19 年地产因城施策、一二线交易回暖等预期乐观，家居股18 年双杀后估值处于历史低位，具有修复弹性。根据基于销售面积的交房模型预测，19/20 年交房面积同比增长33%/17%，带来订单恢复，收入=客单价*订单数，18 年行业下行时依托配套品和套餐促销，客单价依旧同比增长5-10%，19 趋势延续。投资建议：一季度筑业绩底，订单有望在2 季度回暖，收入端伴随基数下降在3-4 季度提速明显，同时18年因行业下行并无估值切换行情，19 年在行业趋势上行和2020 年增速更高预期下

估值切换行情或将再次出现。

精装房驱动力：政策助力、房企推力和需求匹配。1）全装修政策逐步落地，2016 年政策加快出台。2）供给端①：房企打开限价窗。3）供给端②：长租公寓成为精装修市场新风口。4）需求端：消费者意愿增强。

家居装饰及家具行业销售额4 万亿，城镇化率和消费升级推动行业稳定增长。2016 年我国家居装饰及家具行业销售额为3.99 万亿元，近5 年复合增长率8%。从消费方式看，可划分为零售消费和批发消费。零售消费2.6 万亿元，占2016年整个家居装饰及家具市场销售额的65.15%。家居卖场行业销售额1.6 万亿，份额有所下降，但行业集中度不断提升。

家居卖场龙头对比：红星美凯龙vs 居然之家：分业务来看，美凯龙委管商场收入与直营商场收入比例约为一比二，居然之家大部分收入来自于直营商场业务（73%）。居家之家自营店收入略大于美凯龙，加盟店收入约为美凯龙的12%。居然之家自营店数量（81）略大于美凯龙（80），加盟店（198）数量略低于美凯龙（228）。美凯龙自营店经营面积略大于居然之家，加盟店经营面积是居然之家的2.5 倍（2017）。从出租率来看，美凯龙的自营店和委管店出租率均为97.6%，自营店出租率略高于居然之家，加盟店出租率远高于居然之家（93.21%）。单店面积来看，美凯龙的自营店（8 万平方米）和委管店（5 万平方米）面积都远大于居然之家（5 万平方米，3 万平方米）。

品牌家居的白银时代系列报告之二，寻索橱柜行业千亿市值公司：2019 年年初以来华创轻工推出“品牌家居的白银时代”系列报告，坚定看好中国的家居消费品牌化过程以及优秀的品牌家居企业的发展。第一篇以90 年代日本为镜，中国家居行业消费环境与90 年代日本存在明显差异，中国未来十年不会大范围出现日本的极简消费局面。

截止 3 月 23 日，30 城新建住宅商品房 3 月成交同比增速达到 24.5%，其中一线、二线、三线同比增速分别达到 57%、6%、38%， 一线城市新房住宅成交量增速自 2 月起大幅提速，二线城市成交量增速 3 月由负转正，一二线城市地产销售明显边际改善。从高频数据看，最新一周（第 12 周）一线城市住宅成交同比增速达到 120%。 

我们中信建投轻工团队一直看好中国软体家居的巨大潜力，在前期发布多篇沙发深度与公司深度之后，进一步发布床垫行业的深度研究。