中国瓷砖卫浴行业在经历 2004-2013 年的黄金发展 10 年后，目前已进入存量整合阶段，我们通过对比分析家居行业十大细分领域的回报率，发现瓷砖卫浴行业仍是具备较高投资回报率的优秀赛道。站在当前时点，我们认为龙头瓷砖卫浴公司的护城河正在加深加宽，精装房市场的快速崛起也驱动龙头市场份额提升。

对于家居行业，市场担心未来受到我国新房销售面积逐渐回落和精装修占比提升等因素冲击，其中长期需求，尤其是零售端的需求也会随之见顶。我们这篇报告主要是从两个角度去回答如何看待我国家居行业中长期需求这个问题。①以发达市场作为参考。仔细研究了美国家居行业的消费需求变化趋势、美国家居消费和房地产的关系、美国家居消费增长和其他消费品的异同等问题。②构建了测算中国中长期需求的家居消费模型。 

但是细分子板块盈利能力逐步出现分化：造纸板块持续消化库存，下游需求疲软导致终端价格不振，带来收入和利润均持续下降；家居板块三季度盈利能力好转，软体家居收入和利润双增，定制家居受到工程业务的带动，表现企稳；包装印刷板块毛利率和净利率回升，利润端修复明显；文娱用品板块收入和利润高增，其中办公用品表现突出。 

定制板块 19Q3 收入整体增速环比继续回暖，公司间分化加剧。上市定制企业 19Q3 总体收入增速13.5%，增速环比提升 1.2pct。但是各家公司不再保持一致步调，三季度收入趋势分化加大，欧派、尚品、志邦、皮阿诺、我乐保持了收入加速的趋势，另一些公司相比二季度降速。 

19Q3轻工板块营收 3572亿元，同比下降 0.8%，降幅较H1 收窄 2.9pp；实现归母净利润218.5 亿元，同比下降16.1%，降幅较上半年收窄7.9pp。单季度看，Q1/Q2/Q3 营收增速分别为-3%、-4.1%和4.8%，三季度收入增速转正；Q1/Q2/Q3 归母净利润同比增速分别为-27.9%、-19.8%和 -2.5%，环比明显改善，行业景气度正在回升。

2019Q3 轻工板块超配比例为-0.2%，较 2019Q2 降低 0.39%，机构投资者对轻工板块标的持续减持。细分子行业来看，2019Q3 家用轻工、造纸、包装印刷的配置比例分别为 0.66%、0.07%和 0.26%，环比分别下降 0.31pcpts、0.02pcpts和 0.09 pcpts；超配比例分别为 0.06%、-0.24%、-0.01%，环比分别下降0.3pcpts、0.07pcpts 和 0.01pcpts。

K-12 setting is a learning space and requires a unique set of solutions to deliver the comfort, focus, and support students and teachers. K-12 furniture is used in classrooms, cafeterias, library, offices, and other areas. School furniture plays an active and crucial role in transforming a classroom from a static physical space into a dynamic learning environment. As technology evolves, it is not shocking to note how massively classrooms have been transformed in the past few years. Usually made from wood, metal, and plastic, the latest classrooms are designed in a way that are not only considered effective for use, but also beneficial for physical health.

下游家居销售环比回暖：在地产数据9 月整体景气度上行带动下，9 月限额以上家居零售额178亿元，同比增长6.3%，增速环比提高0.6pct。

人造板的诞生标志着木材加工现代化时期的开始，使过程从单纯改变木材形状发展到改善木材性质，人造板主要包括胶合板、纤维板以及刨花板三大板种。2-3 立方米的木材可生产1 立方米的人造板，但1 立方米的人造板大致相当于3-6 立方米的木材的使用效果，故其对于缓解木材类产品供求矛盾、保护森林资源和生态环境等方面有重要的积极意义。人造板最主要的应用领域为家具生产领域。根据中国前瞻产业研究院数据显示，2018 年我国人造板应用中家具制造领域用量占比最高，人造板用量中家具生产约占65%，建筑装饰领域约占15%，包装和集装箱地板用量约占8%，其他约占7%，地板约占5%。

地产后周期的增量趋尽，存量翻新推动需求结构性变化。消费升级叠加渗透率提升，家居逐步转入成长型消费的存量市场。内部竞争加剧，倒逼家居业在产品端和服务端的效率提升。渠道红利减弱，当前行业分散度高、消费者体验不佳。下一阶段竞争的重点将聚焦在产品和服务的效率之争，龙头开启三阶成长路径，全方位整合提升集中度，最终形成弱寡头格局。