结合当下内需不振、外需不稳的时代背景，我们推荐关注能够规避贸易战 且依靠中国内需市场改善的家具龙头企业，包括：欧派家居（603833.SH）、 索菲亚（002572.SZ）、美凯龙（601828.SH）；与此同时，我们建议关注外贸 业务占比较高的软体家具龙头企业，顾家家居（603816.SH）。

本周市场风险偏好继续提升，中小市值表现较强。本周，上证综指上涨1.05%，轻工制造指数上涨2.86%，跑赢上证综指1.81%，在申万28 个版块中排名第5。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸Ⅱ（+4.45%）、包装印刷Ⅱ（+3.23%）、家用轻工Ⅱ（+1.65%）。上周板块成交量下降375.4 万手，周环比-10.26%。个股方面，康旗股份（+23.75%）、敏华控股（+20.48%）、易尚展示（+14.7%）涨幅靠前；*ST 升达（-3.94%）、索菲亚（-2.43%）、中顺洁柔（-1.98%）跌幅靠前。

2019 年8 月全国住宅商品房销售面积1.17 亿平方米，同比增长7.2%，增速环比7 月提升3.8pct ，1-8 月累计上升0.6%。大中城市表现持续回落，8 月30 大中城市销售面积合计下滑9.23%，较7 月回落11.55pct。热点城市受地产调控政策影响销售有所回落，下半年以来全国销售小幅回暖主要由于低线级城市销售较好。

结合当下内需不振、外需不稳的时代背景，我们推荐关注能够规避贸易战且依靠中国内需市场改善的家具龙头企业，包括：欧派家居（603833.SH）、索菲亚（002572.SZ）、美凯龙（601828.SH）；与此同时，我们建议关注外贸业务占比较高的软体家具龙头企业，顾家家居（603816.SH）。

行业观点：1）家居消费：轻工消费板块龙头护城河优势确立，值得长期布局。看好估值较低，自身运营质量边际改善的家居龙头。2）包装：包装受益于行业整合，和原材料低位，业绩确定性增长，新业务提升估值水平。3）造纸：文化纸发布9 月提价函，产业链库存低位，需求进入旺季，提价已逐步落地。推荐标的：顾家家居、奥瑞金、索菲亚、太阳纸业、晨光文具。

2019H1 家具（SW）板块营收/归母净利润同增 10.29%/20.67%，由此可见，上市公司的经营情况普遍优于此前预期，最为担心的价格战并未出现，反而看到头部企业通过渠道多元化、供应链的精细化管理等手段，来联合提升市占率，企业资源仅部分流向终端降价，更多的资源投向企业中长期战略的布局上，因而我们认为二季度以来看到的经营情况好转的趋势能够延续，在估值经历了大幅调整的前提下，具备较强市占率提升逻辑的头部企业迎来战略布局的机会。

2019 年上半年，轻工制造行业营收、利润同比增速均有放缓。其中，2019Q2 行业营收同比增速放缓，但环比明显回暖；利润端，2019Q2 行业盈利同比降幅趋稳，环比显著改善；各子板块中，2019Q2 归母净利润同比增速由高到低依次为：文娱用品（34.50%）、其他家用轻工（32.48%）、家具（15.62%）、包装印刷（-13.22%）、造纸（-45.53%），各子板块归母净利润相比 2019Q1 环比均有增长。板块整体毛利率改善推动行业整体净利率环比提升。

2019H1 业绩下滑，盈利能力逐季改善。根据申万行业分类，轻工制造行业2019H1 实现营业收入2276.05 亿元，同比下滑3.68%；实现归母净利润129.36亿元，同比下滑24.21%。其中，Q2 单季度营业收入1166.88 亿元，同比下滑4.13%；归母净利润76.50 亿元，同比下滑19.76%，Q2 单季度利润下滑幅度有所缩窄，环比略有改善。

“变”字是我们跑完渠道后的核心感受：品牌定制家具传统客流结构中自然进店客户占到绝大多数，以前不同企业之间客流来源差异不大。随着18 年H2和19 年H1 行业的深刻变化（装修公司推进整包，精装房占比提升），整装、精装房样板间、线上、线下非自然进店客户成为重要来源，不同企业之间因为渠道管理能力差异导致新渠道获客能力差异凸显。