展望：需求景气持续，优选龙头乳企。1）收入端：疫情影响区域乳企， 龙头享受量价齐驱和结构升级红利。疫情虽有反复，考虑供应端堵点的 边际改善、饮奶消费场景增加和居民健康意识不断加强，乳制品需求端 有望延续2020 年以来高景气。2）利润端：成本压力环比改善+行业竞 争趋缓，利润弹性可期。2022Q1 原奶价格同比已回落0.88%，饲料成 本制约下预计全年原奶价格以震荡为主，压力最大的时间或已过去。历 史经验来看，在成本压力较大下乳企促销价格战有所趋缓，结构升级、 竞争趋缓及管理优化等多重组合拳下，利润端增速或高于收入，不断释 放利润弹性。3）结构端：低温奶看全国化扩张，奶酪看新品投放，奶 粉看国产化进程。新乳业市场份额连续12 个月保持增长，市占率位列全 国前三，为份额增幅最大的区域型乳企。妙可推出“常温奶酪棒+芝士 片”有望贡献增量红利。伊利收购澳优将与自有品牌金领冠联合布局高 端婴配粉市场。飞鹤积极推进新鲜战略，加大渠道费用投入和货龄管理， 维持价盘稳定，不断夯实奶粉龙头地位。

21 年收入稳步增长，利润端有所承压： 2021 年食品饮料（中信）行业整体实 现营业总收入8942.97 亿元，同比增长10.95%，实现整体净利润1620.43 亿元， 同比减少43.73%，归母净利润1564.28 亿元，同比增长9.89%。食品饮料行业 总体属于刚性需求，虽然2021 受多地疫情反复和极端天气等因素影响，整体板 块逐渐恢复常态，全年实现稳步增长。利润端有所承压，主要受原材料成本上涨 影响所致。22Q1 食品饮料行业整体实现营业总收入2649.10 亿元，同比增长 7.14%，实现整体净利润614.32 亿元，同比增长15.63%，归母净利润实现595.39 亿元，同比增长16.11%。收入利润均有所增长，利润增速优于收入增速。

近期人民币被动对美元贬值，进一步增加企业大宗商品购买成本，对于食品饮料公司来说，2022Q1 面临着疫情封锁带来的需求影响，以及成本上升的双重压力，企业毛利空间面临着下游需求不足提价较为困难、上游成本不断上涨的双挤压。从配置角度来看，我们建议关注受成本影响较小的白酒板块，以及部分原材料有下行空间的乳制品和榨菜细分板块。

复盘2020：“宅经济”催生板块性机遇，复工复产后表现分化。市场表现：严控期间休闲食品超额收益突出。以4 月8 日为分界点，休闲零食前半程演绎“宅经济”的主题性投资，后半程演绎“补库景气”，板块内部表现分化。

H1 底部加速拿店，板块超额明显。（1）市场表现：2020 年8 月前卤味企业相对收益突出， 绝味/ 周黑鸭/ 煌上煌涨幅分别为138%/130%/98%，同期食品饮料（中信）涨幅 73%，沪深 300 涨幅 21%。其中4 月8 日湖北解封后为超额收益的核心来源。（2）驱动力：从股价核心驱动力看，逆势开店节奏超市场预期且为二三季度销售旺季的修复弹性提供支撑；（3）业绩表现：以绝味为例，2020Q1 收入端仅个位数下滑，加盟商补贴等费用前置，2020Q2-3 迎来成本及费用端修复弹性，二季度基本完成收入和利润端增速摆正，三季度迎来利润端的加速改善。

根据魔镜数据，2022 年3 月京东食品饮料行业线上销售额为43.0 亿元，同比减13.5%；其中销量同比减少13.8%至0.8 亿件，商品均价同比增0.4%至56.4 元。销售额减少主要由销量下降导致。

食品饮料整体持仓延续回落，白酒持仓下降，食品持仓现分化。22Q1 基金食品饮 料板块（A 股）配臵比例为7.01%，较Q4 下降0.53pct。基金在21Q1-22Q1 的食 品饮料持仓分别为9.81%、9.21%、8.12%、7.54%、7.01%，自21Q1 起呈逐步回 落趋势。白酒股持仓下降，超配幅度加大。22Q1 白酒持仓（A 股）比例5.98%，白 酒市值占 A 股（剔除银行石油石化）市值比重为5.30%，超配幅度为0.68pct.，超 配幅度增大（21Q4 超配幅度为0.65pct）。食品股持仓现分化。22Q1 乳品、食品综 合、调味发酵品、肉制品持仓0.54%、0.16%、0.07%、0.05%，环比变动0.03pct、 -0.02pct、-0.01pct、0.03pct。根据基金重仓股中食品饮料持股比例口径，22Q1 白 酒持股总市值占基金重仓股总市值的比例为11.25%，环比减少1.12pct；食品饮料 持股总市值占基金重仓股总市值的比例为13.45%，环比下降1.32pct。虽然重仓比 例下降，但食品饮料重仓比例仍继续保持板块第一。

本周观点：本周市场情绪波动导致多数行业承压，食饮板块表现偏理性。3 月爆发的大规模疫情对社会消费尤其是餐饮行业有较大冲击。国家统计局数 据显示，3 月社会消费品零售总额34233 亿元，同比下降3.5%。其中餐饮 收入2935 亿元，同比下降16.4%。接近4 月尾声，全国疫情仍未见拐点， 管控措施普遍趋严，市场担忧仍存。本周我们梳理近期渠道调研情况，持续 跟踪公司基本面的改善情况，并对疫情后的投资机会进行展望。

本周三国务院常务会议部署促进消费的政策举措引爆食品饮料板块得投资 热情，本周食品饮料板块涨幅5.8%，在31 个行业中排名中第二。我们认为食品 饮料情绪恢复，一方面是政策利好对消费有直接的促进，另一方面也是疫情取 得阶段性胜利，市场对消费复苏信心增强。从短期来看我们认为疫情取得阶段 性胜利给消费带来复苏希望，从长期来看行业竞争格局未发生明显变化、长期 增长动能没有发生逆转，优选竞争格局被强化、估值有优势的企业。

Amid the tragic consequences of COVID-19, life sciences and medtech companies emerged as lights in the darkness. Decades of scientific work and investment seemed to be overnight successes. The heroic dedication of health care providers was met by the fastest novel vaccine development in history. Traditional competitors partnered to accelerate research and manufacturing. When one company failed, it joined the other to accelerate the development and manufacture of a successful vaccine. Governments, retail pharmacies, health systems, payers, and nonprofits are working together to provide widespread distribution and administration.