5 月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，由于疫情好转，加之618 预热活动的开展，5 月酒类线上销售呈向好趋势。其中白酒与啤酒同比增速均由负转正。线上渠道对比来看，三大电商中淘系平台与京东仍占据主导地位。白酒行业淘系平台与拼多多销售额同比均大幅上升，京东线上销售额同比持续走低，但仍占三大平台总销售额的50%以上；啤酒行业淘宝天猫和京东平台间销售额较上月差距增大，拼多多延续上月增长趋势，销售额同比大幅增长。

疫情好转推动需求逐渐复苏。5月以来疫情逐渐好转，推动宏观需求环比改善：从社零总额来看，2022 年5 月同比-6.7%，好于4 月的-11.1%，其中餐饮收入同比-21.1%，略高于4 月的-22.7%；从CPI 来看，随着疫情好转，鲜菜大量上市与物流逐步畅通，导致5 月CPI 环比下跌0.2%，环比年内首次下降。

白酒：基本面边际改善趋势基本确立，板块布局价值依旧凸显。2Q22 白酒终端动销受疫情影响较大，酒企基本面虽短期承压，但消费升级和头部集中趋势不改，高端及地产酒头部品牌依然展现了较强的抗风险能力。目前白酒终端动销呈边际复苏态势，酒企普遍时间过半任务过半，优势酒企2Q22 报表业绩确定性较强。展望后续，本轮白酒疫后需求复苏或更平缓且更不均衡，高端酒和次高端及地产酒头部品牌需求韧性更强。一方面，对比2020 年，当下白酒的疫后消费复苏可能更加平缓，或有反弹性消费，但难出现报复性消费；另一方面，本轮疫后白酒消费复苏相较于2020 年可能更不均衡，高端酒、次高端及地产酒龙头品牌复苏更快，低端酒复苏更慢。总体而言，高端酒受益需求刚性经营稳健，基本面有望保持平稳；次高端酒乘消费升级东风，需求有望加速回暖，疫情影响消退后业绩弹性有望继续显现；地产酒凭借基地市场优势，产品恢复性增长和结构升级并现，业绩确定性较强。

2013-2017 年，复合调味品行业处于蓝海起步阶段，近些年因为连锁化率的提升、效率提升需求等因素，步入快速增长阶段。伴随复合调味品市场的需求旺盛且行业仍为蓝海市场，众多企业于20-21 年加快布局，行业受到资本热捧。后疫情时期，消费品行业整体景气度恶化，调味品行业整体需求放缓。此外，2021 年上半年社区团购给调味品行业带来冲击，成本的持续上涨也使行业利润承压。从复合调味品行业来看，我们认为行业的调整有以下几个因素：1）由于大量企业的持续涌入，竞争格局恶化，行业产能过剩；2）19-20 年的快速增长，一定程度是渠道红利的体现，实际的动销情况弱于报表表现；3）行业相关企业经过快速的渠道扩张和SKU的丰富之后，使得管理边际无法匹配。

白酒：情绪、政策、基本面有望共振，下半年首选板块；业绩支撑+流动性好转形成双击效应，情绪面领先基本面反弹，建议坚定持有，把握下半年整段行情。标的：边际变化明显（五粮液、舍得）；季报质量最高（古井、洋河）；中线持续推荐竞争实力优化的阿尔法品种（茅台、老窖、老白干、汾酒）。大众品：关注二三季度表观增速弹性，寻找边际变化和预期差；餐饮链条：情绪先于基本面表现，低预期下有补涨机会；标的：推荐海天味业、华润啤酒、青岛啤酒（A+H）、绝味食品、关注燕京啤酒。

5 月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，5 月疫 情好转，加之各平台618 预热活动到来，线上销售呈向好趋势。大众品 各细分品类中，零食及冲饮线上销售额同比跌幅收缩，调味品持续增长。 线上渠道对比来看，三大电商中淘系平台与京东仍占据主导地位。休闲 零食行业淘系平台销售额同比下降，京东销售额同比增速由负转正，淘 系平台凭借先发优势与多年积累仍领先京东；饮料冲调行业淘系平台领 先优势明显，5 月同比持续下降但跌幅较上月收缩，京东同比增速较上 月大幅上升，由负转正，拼多多同比降幅较上月收缩；调味品行业淘系 平台仍占主导地位，京东调味品销售延续上涨态势。从龙头线上渠道来 看，京东平台是休闲零食龙头的线上主战场，三只松鼠与良品铺子京东 占比均过半，维持渠道优势；淘系平台则在饮料冲调及调味品龙头线上 销售占比中取得领先。总体来看，5 月大众品线上销售有向好态势，建 议关注需求刚性较强、行业景气度高的调味品等大众食品龙头。

普洱澜沧古茶股份有限公司位于云南省普洱市澜沧拉祜族自治县，品牌历史可追溯至1966年，其以景迈山古茶园为依托，掌握云南省多座名山一手 优质原料供应资源，是集种植、生产加工、销售为一体的综合性茶叶企业。旗下主要有两条产品线，分别为1966（经典产品线，专注于主打普洱茶 爱好者及资深茶友的普洱茶叶产品）和茶妈妈（健康生活时尚产品线，面向大众客户群），以及预期于2022年6月推出的新产品线岩冷。根据弗若 斯特沙利文报告，按2021年普洱茶产品收益计算，公司是中国第二大普洱茶公司，产品连续四年入选云南省十大名茶，于2021年名列榜首。2021 年公司实现收入5.59亿元，同比增长38%，2019-2021年CAGR为22%，实现净利润1.29亿元，同比提升5%，净利率为23.1%。

消费场景逐步恢复，需求料将逐月回暖。随着复工复产的推进消费场景逐渐 恢复，需求有望逐月回暖，带来大众食品基本面的缓慢复苏。不同细分板块 在严格管控中短期得到的“受益”或“受损”的影响逐渐模糊，后续市场关 注点或将聚焦于下半年的业绩恢复。市场预期或将先于实际动销数据转向乐 观，随后通过跟踪终端动销，对基本面恢复的弹性以及需求复苏的节奏进行 验证。在成本端，我们观察到原材料价格走势分化加剧，部分原材料延续快 速上涨的势头，龙头企业凭借产品提价、供应链提效、原材料锁价等手段有 效对冲，盈利能力未受影响，待成本回落更有望释放超预期的业绩弹性。