四川白酒产量第一，市场规模超400 亿。四川白酒产量稳居全国第一，截至2021 年产量占全国白酒总产量的53%，已完成“二瓶有其以一”的目标；酒企营收总额为3257.6 亿元，占全国54%；利润总额达655亿元，占比39%。我们测算2021 年四川白酒市场在414~431 亿元之间。

湖南白酒市场格局：1）基本表现：人口稳定，收入稳定增长。湖南本 地白酒企业10 余家，2018 年湖南省产量约为14.8 万千升，位居全国第 15 位，占全国白酒总产量约1.7%，并非传统意义上的白酒生产大省。 2020 年省内常住人口同比增速约为0.08%，人均可支配收入及人均GDP 分别同比+4.66%、2.5%；收入水平的稳定提高支撑白酒需求韧性，带动 消费升级。2）当地饮酒力较强，湖南白酒市场规模约为200 亿元。根 据《2021 中国白酒消费洞察白皮书》，2021 年包括湖南省在内的中部地 区饮酒力在4 两以上，居于全国前列。根据渠道调研数据及我们测算， 2021 年湖南省白酒市场规模约为200 亿元，占全国白酒市场约3.11%。 3）长沙市为省内最大白酒消费市场，消费升级趋势明显。2020 年长沙 市常住人口同比增速高达19.85%，显著高于省内平均水平和邻省其他 省会城市人口增速；2020 年长沙城镇居民人均可支配年收入同比增速 约为5%，略高于湖南省整体增速。人口和可支配收入较快增长稳定支 撑长沙当地的消费潜力。4）市场竞争：本地和外地酒3：7，主要价位 段还是在次高端及以上。高端市场50 亿+的份额，主要是外来名酒占据 主要份额；次高端市场预计接近百亿，川酒仍略显强势，酒鬼系列近几 年份额也有快速增长，中低端市场是本地品牌和外来品牌混战局面。

按照原材料走势对业绩影响划分：已完成提价，且成本稳定或下降&需求稳定，例如伊利、涪陵、洽洽等。已完成提价，但面临成本持续上涨、需求疲软等冲击，提价效应较弱、释放节奏仍需跟踪，例如海天、安琪、金龙鱼等。

板块整体来看，Q2由于疫情需求受损，大众面方面叠加前期成本高位，二季度业绩呈现一定的压力，白酒需求刚性、餐饮产业链较快修复，业绩相对较好，随下半年经济+疫情环比修复，下半年可乐观看待。5月中下旬开始疫情好转、管控政策逐步放宽，各地端午宴席场次同比增长已有验证。板块内部来看，Q2高端酒需求刚性受损小，业绩平稳、确定性强，次高端普遍环比降速，主要系宴席受限，前期库存低、全国化扩张的酒企业绩更强。在当前位置，我们认为多数酒企已反弹至2月疫情前的位置，前期估值超跌已有明显修复，下半场核心驱动主线在于真实消费需求+政策刺激+中报业绩，我们认为普遍估值合理的背景下，下半年经济复苏将率先利好高端消费，高端酒具备更强投资价值，首推贵州茅台、泸州老窖，次高端预计中秋宴席回补较多，推荐舍得酒业，建议关注山西汾酒、酒鬼酒。

5 月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，由于疫情好转，加之618 预热活动的开展，5 月酒类线上销售呈向好趋势。其中白酒与啤酒同比增速均由负转正。线上渠道对比来看，三大电商中淘系平台与京东仍占据主导地位。白酒行业淘系平台与拼多多销售额同比均大幅上升，京东线上销售额同比持续走低，但仍占三大平台总销售额的50%以上；啤酒行业淘宝天猫和京东平台间销售额较上月差距增大，拼多多延续上月增长趋势，销售额同比大幅增长。

疫情好转推动需求逐渐复苏。5月以来疫情逐渐好转，推动宏观需求环比改善：从社零总额来看，2022 年5 月同比-6.7%，好于4 月的-11.1%，其中餐饮收入同比-21.1%，略高于4 月的-22.7%；从CPI 来看，随着疫情好转，鲜菜大量上市与物流逐步畅通，导致5 月CPI 环比下跌0.2%，环比年内首次下降。

白酒：基本面边际改善趋势基本确立，板块布局价值依旧凸显。2Q22 白酒终端动销受疫情影响较大，酒企基本面虽短期承压，但消费升级和头部集中趋势不改，高端及地产酒头部品牌依然展现了较强的抗风险能力。目前白酒终端动销呈边际复苏态势，酒企普遍时间过半任务过半，优势酒企2Q22 报表业绩确定性较强。展望后续，本轮白酒疫后需求复苏或更平缓且更不均衡，高端酒和次高端及地产酒头部品牌需求韧性更强。一方面，对比2020 年，当下白酒的疫后消费复苏可能更加平缓，或有反弹性消费，但难出现报复性消费；另一方面，本轮疫后白酒消费复苏相较于2020 年可能更不均衡，高端酒、次高端及地产酒龙头品牌复苏更快，低端酒复苏更慢。总体而言，高端酒受益需求刚性经营稳健，基本面有望保持平稳；次高端酒乘消费升级东风，需求有望加速回暖，疫情影响消退后业绩弹性有望继续显现；地产酒凭借基地市场优势，产品恢复性增长和结构升级并现，业绩确定性较强。

2013-2017 年，复合调味品行业处于蓝海起步阶段，近些年因为连锁化率的提升、效率提升需求等因素，步入快速增长阶段。伴随复合调味品市场的需求旺盛且行业仍为蓝海市场，众多企业于20-21 年加快布局，行业受到资本热捧。后疫情时期，消费品行业整体景气度恶化，调味品行业整体需求放缓。此外，2021 年上半年社区团购给调味品行业带来冲击，成本的持续上涨也使行业利润承压。从复合调味品行业来看，我们认为行业的调整有以下几个因素：1）由于大量企业的持续涌入，竞争格局恶化，行业产能过剩；2）19-20 年的快速增长，一定程度是渠道红利的体现，实际的动销情况弱于报表表现；3）行业相关企业经过快速的渠道扩张和SKU的丰富之后，使得管理边际无法匹配。